持仓规模一年增长超三倍风险管理公司发力权益类场外衍生品

在国内股市交投活跃的背景下，以股票ETF、股票指数、个股为标的的权益类场外衍生品正成为市场的宠儿。

2020年，业内风险管理公司在发展商品场外衍生品业务的同时，积极探索、不断创新，发力权益类场外衍生品市场，不仅提升了自身的核心竞争力，更拓宽了期货行业服务实体经济的广度与深度。

数据显示，截至10月末，风险管理公司权益类场外衍生品实际持仓名义金额达到432亿元，较去年年底增长超过3倍。从产品类型看，除普通期权外，组合期权，凤凰等结构化期权逐渐被客户接受。

中信中证资本和银河德睿是业内开展权益类场外衍生品业务较早的两家风险管理公司。银河德睿副总经理张堃告诉期货日报记者，截至10月末，银河德睿权益类场外衍生品业务持仓名义金额达到138亿元，同比增长近10倍。

股市火热催生客户需求

2020年在有效控制住新冠疫情后，中国经济一枝独秀，国内股市备受各路资金追捧。受限于传统多头市场的特征，融券卖空困难且成本较高，加之场内金融衍生品品种较少，权益类场外衍生品成为各类投资者对冲股市风险和投资的重要工具。

“除市场因素外，客户接受度不断提高，也是今年权益类场外衍生品业务大发展的重要推手。”永安资本副总经理蒋寒立表示，风险管理公司与券商一起对市场进行培育，提供更丰富、更优质的风险管理工具满足客户的个性化需求，提升了客户对结构化期权产品的认可度。

张堃介绍权益类场外衍生品业务发展路径时说，以个股为例，过去客户大多采用买入普通期权这种单一模式，不仅客户体验差，而且风险管理公司会积累大量伽玛风险，同时缺乏有效的对冲手段。随后，组合期权逐渐被客户接受，但风险管理公司单一卖权的困境仍未得到解决。

今年以来，部分风险管理公司引入了凤凰等结构化期权，提供了客户做空波动率的交易结构，不仅满足了客户的类固收交易需求，同时也降低了风险管理公司自身的Gamma风险。

机构客户成主要服务对象

在如今的期货市场中，机构投资者的资金量占比已超过六成，持仓量占比超过五成，期货市场“机构化”趋势愈发明显。

场外市场同样如此，商业银行、券商资管、公募基金、私募基金纷至沓来，成为风险管理公司权益类场外衍生品的主要交易对象。

中信中证资本总经理王小果介绍，客户对权益类场外衍生品的需求更加丰富，不同风险偏好的客户会选择不同的产品。

“通过风险管理公司量身定制的权益类场外衍生品，机构客户不仅可以对冲风险，而且能够实现在风险降低的基础上，起到不减少其原本收益预期的良好效果。”蒋寒立说。

张堃说，商业银行主要交易ETF和指数类产品，通过权益类场外衍生品对其结构化理财产品或存款进行对冲；券商、公募基金、私募基金交易品种比较丰富，主要挂钩其发行的产品。

新规引领行业健康发展

在权益类场外衍生品业务规模迅速增长的背后，监管部门正不断完善相关管理规定，维护风险管理公司权益类场外衍生品业务的健康发展。

10月30日，中国期货业协会发布《关于进一步明确权益类场外衍生品标的范围的通知》，进一步明确了风险管理公司开展权益类场外衍生品业务的标的范围。

在王小果看来，《通知》“拉平”了证券期货行业间的自律监管安排，有助于风险管理公司充分发挥衍生品团队的专业能力，有助于满足实体产业的风险管理需求、丰富资产配置渠道。

蒋寒立表示，《通知》为风险管理公司发展营造了更良好的政策环境。新的场外衍生品标的划分合理地扩大了标的池，同时对接券商的监管要求，做到了一致性。

规模仍难与券商比肩

虽然风险管理公司权益类场外衍生品业务年内实现了爆发式增长，但与券商相比仍相去甚远。自2013年起，券商就已开始耕耘这一市场，风险管理公司存在明显的“后发劣势”。

根据中国证券业协会的最新数据，截至9月末，证券公司场外金融衍生品业务未了结初始名义本金为12575亿元。有分析人士指出，该数据或包括券商开展的商品场外衍生品业务，且证券行业的统计口径与期货行业不同，因此不能与期货行业的432亿元直接对比。

“风险管理公司在业务规模、人才储备、融资能力和自身实力上均难与券商比肩。如何进一步形成特色，需要行业共同研究。”张堃说。

王小果认为，期货行业历经三十年发展，在市场理解、产品把握、风控等方面积累了一定的经验。

张堃建议，风险管理公司要立足当下构建核心竞争力，要及时根据市场行情的变化，结合客户的需求进行衍生品创新；随时为客户提供最合适的交易结构，并且结合自身的对冲和建模优势尽量提供最优的交易价格。

增加奇异度满足客户多样化需求

事实上，权益类场外衍生品已成为风险管理公司为客户量身定制，满足客户风险管理、资产管理、股权管理等特定需求的结构性金融衍生工具。

为了满足客户的多元化、个性化需求，权益类场外衍生品奇异度正不断增加。除简单期权及其组合外，已经出现二元、亚式、区间累计、单鲨等十多类奇异期权。

在张堃看来，这一特征符合市场发展规律，场外衍生品的特点和优势就是定制化，而定制化一定伴随着奇异度增加。

张堃介绍，像二元、亚式和单鲨等已经是比较常见的奇异期权，相关的建模、定价和对冲并不复杂。尤其是风险管理公司和银行开展结构化存款合作时，这些结构出现的频率非常高。而凤凰等结构则代表了一个特别的客户群体需求。这类客户希望卖空波动率，在行情无大幅下行的前提下获得类固收资产收益。

蒋寒立也认为，日渐丰富的期权结构是场外市场发展必经之路。从一致化到个性化，从单一性到多样性，是每家风险管理公司的发展目标。奇异度增加满足了客户对不同市场观点的表达与变现，同时优化了资金使用效率。

权益类场外衍生品发展空间广阔

多位风险管理公司高管一致表示，当前权益类场外衍生品尚处于初始发展阶段，未来仍有广阔的发展空间。

瑞银非银金融团队此前的研究称，中国场外交易衍生品名义交易额不到对应市场总市值的1%，而美国为78%。

“权益类场外衍生品是场外市场的重要组成部分。根据境外市场的经验，从规模来看，权益类会比商品类要大很多。未来的权益类市场将会延续今年高速增长的势头。”张堃说。

张堃预计，今后权益类场外衍生品的客户接受度会进一步提升。期权逐渐会成为股票多头策略和中低频量化交易策略的一个投资标的。此外，指数类期权将会迎来更强的增长势头，未来或形成指数与个股之间的期权套利交易模式，进一步促进权益类场外衍生品市场的发展。

“权益类场外衍生品主要分为场外期权和场外互换两类，目前风险管理公司场外期权做得较多，场外互换刚试水。待时机成熟时，风险管理公司的场外互换也将迎来发展机遇。”王小果说。

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