套利空间倒逼再贷款和再贴现率解冻.

套利空间倒逼再贷款和再贴现率解冻

套利空间倒逼再贷款和再贴现率解冻 更新时间：2010-12-31 8:27:03 　　时隔两年，央行再贷款和再贴现利率“解冻”。12月26日起，央行上调对金融机构一年期再贷款利率0.52个百分点至3.85%，上调再贴现利率0.45个百分点至2.25%。

央行网站29日公告还显示，其对金融机构贷款的六个月期利率从3.24%升至3.75%，三个月期再贷款利率从3.06%升至3.55%。

“这是央行收紧货币政策的一部分，加息和上调存款准备金率都促使银行间市场利率上涨，如果市场利率高过再贷款利率肯定不合适。”社科院世界经济与政治研究所研究员张斌表示，在保持利率体系内部平衡方面，央行反应变得更快。

尽管央行已在公开市场连续七周累计净投放3410亿元人民币，但短期市场利率居高不下，12月30日七天期回购利率仍在6.34%左右，而调整前的20天以内再贷款利率仅为2.79%。“央行主要是想让再贷款利率与同业拆借利率贴近一些。”玫瑰石顾问公司董事谢国忠表示。

套利空间浮现

央行上次调整再贷款利率和再贴现利率还是在2008年11月27日，当时为应对国际金融危机，央行在下调存贷款基准利率的同时下调该两率。时隔两年央行再次作出调整，一年期的上调幅度已接近两次加息的累计幅度。

“这是对两次加息动作的补充。提高两率，实际上提高了金融机构向央行再融资的成本，央行强化收紧流动性的意图非常明显。”平安证券分析师表示。

他指出，近期金融机构间资金成本持续走高，而央行与金融机构间的资金成本相对较低，此次央行提高两率将可拉平各资金渠道的成本，对整体流动性管理有正面作用。

国务院发展研究中心金融研究所副研究员范建军亦表示，近期同业市场拆借利率过高是促使央行调高两率的因素之一。“同业市场流动性十分紧张，尤其是短期拆借利率已经大大高于央行再贷款和再贴现利率，中间出现套利空间。”

不过，三个月以下再贷款利率调整幅度较小，如二十天期再贷款利率从2.79%升至3.25%，调整后仍低于市场利率1-2个百分点。“或是考虑春节流动资金需要，6个月以上提高幅度较大并且高于市场利率则意在堵死央行资金为银行筹资开小门，抑制银行信贷资金规模扩张。”东北证券分析师王国兵说。

中投证券研究报告则指出，虽然两率并非在每次存贷款基准利率调整时都相应调整，但一年期再贷款利率基本上保持了相对于一年期存款基准利率1个百分点以上的溢价。在两次加息累计50个基点后，上调两率保持了这个溢价幅度，维持了利率体系的稳定。

组合抗通胀

今年来，央行已加息两次、上调存款准备金率六次、提高再贷款和再贴现利率一次。与此同时，央行在公开市场连续七周净投放，总额达3410亿元。

“今年以来央行在公开市场上已经累计净投放5000多亿元，与此同时又连续上调存款准备金率，这实际上有点矛盾。”范建军表示，存款准备金率连续上调导致同业市场流动性极度紧张，估计接下来存款准备金率已经没有上调的空间。

但张斌认为，在央行不愿上调央票发行利率导致其无法放量发行的情况下，预计仍将动用存款准备金率这一工具，或是发行定向央票。“但央行应避免为控制银行信贷投放而遏制竞争，有些银行就是存款较多或信贷管理能力较强，不宜一刀切。”

实际上，为避免普调存款准备金率“伤及无辜”，央行副行长胡晓炼近日表示，央行要继续运用和进一步完善货币政策工具，特别是通过运用差别准备金动态调整，配合利率、存款准备金率、公开市场业务等常规性货币政策工具发挥作用。

“明年上半年货币政策工具仍将数量型和价格型交替使用，以数量型工具为主，存款准备金率可能还会上调1-2次。”交通银行首席经济学家连平表示，这主要是由于受到基数效应影响，明年上半年尤其是一季度，CPI可能达到6%，通胀压力较大。

“今年来的两次加息相对通胀而言，幅度还很小。央行的小步伐，可能还是害怕调整过快会引起突变，主要是房地产问题。明年中国还应该加息3个百分点。”谢国忠认为。

张斌亦表示，不管是数量型还是价格型工具调整，都有一个共同目标，就是抗通胀。“这可以说是央行今年来货币政策调控背后的逻辑。现在负利率仍很严重，明年政策应该也是遵循这个思路，同时人民币汇率也应加快升值步伐，明年升3%-5%。”

12月30日，人民币兑美元中间价报6.6229元，创2005年汇改以来新高。

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