止于至善投资总经理何理2021年投资逻辑在于顺周期低估值成长确定性

止于至善投资总经理何理：2021年投资逻辑在于顺周期、低估值、成长确定性

“大学之道，在明明德，在亲民，在止于至善。”

近日，北京止于至善投资管理有限公司总经理何理在接受《国际金融报》记者专访时认为，坚持“只以合理价格，投资卓越公司”的投资策略，才能达到投资的完美境界。

这一投资理念深受“股神”巴菲特的影响。作为一位85后私募人士，何理从巴菲特早期管理私募基金的一种逻辑中得到启发：对公司旗下产品制定免认购费和管理费的模式，以此来大幅降低投资者的投资成本，减轻投资压力。这一方面是对投资者信任的回馈，另一方面是基于实力的自信。经过他核算，公司能为每位投资者每年平均省去8万元的额外费用。

不太典型的私募从业者

早在读高中的时候，何理有一次路过银行门口，前台驻点的券商人士热情地为他开通了股票交易账户。2007年，何理正式进入资本市场，可以算是散户出身。此后，他一头扎进了波谲云诡的资本市场。

2016年，止于至善成立，何理担任公司总经理、基金经理。拥有经济学博士学位的何理，是一位不太典型的私募从业者。从散户投资者到私募基金研究员，再到自己创立私募基金公司，何理与那些机构背景出身的基金经理不同，走过了一条曲折丰富的投资成长路，这反而使他能更加深刻地理解，市场为什么会疯狂，定价为何会有偏差，究竟什么样的策略适合自己和公司未来的发展。

在何理眼中，巴菲特用实践证明了价值投资的有效性、可持续性和可扩展性。何理曾详细阅读巴菲特的几十封《致股东信》，并整理出十多万字的读书笔记。

基于巴菲特的价值投资理论，何理也逐步确立了个人和止于至善公司未来的发展方向与投资策略的制定，即“只以合理价格，投资卓越公司，伴随公司成长”。“我带领投资团队逾10年了，历经了A股、港股、美股市场牛熊轮回，且皆有盈利。因为兴趣所在，我的本科、硕士、博士毕业论文皆为股市投资研究，逐步形成了自己的投资风格。”何理表示。

“我们规模现在接近2个亿，基本上每年处于正常增长的状态。”何理认为，规模对私募基金非常重要，2亿规模对整个公司而言，目前只是小幅盈利状态，大部分资管机构代销产品对规模有硬性要求，“规模是私募基金的存活生死线和未来发展基础”。

投资者赚钱才收取部分费用

作为一家私募基金公司的创始人兼总经理，何理认为，止于至善实际上只想做好一件事情：帮助投资者以合理价格，成为具有强持续竞争力公司的股东，赚企业长期成长与发展的钱，并且只有投资者盈利了，公司才收取少部分的费用。

结合自身对A股、港股、美股市场超过10年的深度认知和投资沉淀，何理将“卓越公司”描述为在行业发展、企业商业模式与运营、管理层能力、财务绩效指标四个方面皆具有强持续竞争力的公司，主要聚焦在产业与消费互联网、汽车产业链、医药、白酒、游戏、寿险、银行、金融科技等领域进行研究与投资。

2018年10月，上证指数跌至2500点附近，当时市场普遍处于恐慌和低迷的状态。包括何理在内的一批金融从业人士，首先提出“中国股市已经进入30年来第一个健康牛市”的健康牛概念，并发表了同名的致投资者的信，这主要是基于对市场的深刻认识和准确判断。至今，何理一直保持满仓的状态，因此在持仓上拥有了获得超额收益的基础。

与此同时，何理将公司投资的三大主线聚焦在国内未来发展主线，即消费升级与人口老龄化、制造业立国与科技强国、金融改革创新。

上述投资策略也帮助何理公司的产品在今年市场上取得不错的收益，也再一次验证了投资理念“只以合理价格，投资卓越公司”。

近几年来，无论是股票市场还是债券市场都存在较多“雷”，不少基金公司因不慎踩雷，导致业绩不断下滑。何理认为，要确立三个原则再去投资：一是深度认知，二是不懂不做，三是要学会耐心等待。“总体来说，价值投资的赚钱逻辑其实并不在于我们懂的有多少，而在于我们懂得有多深，并且需要等待合适的时机去投资。”

明年投资逻辑具备三大特点

如何筛选优质公司直接关乎到产品的收益。在何理看来，一般要从4个层面去评估一家公司，分别是行业发展、企业运营、管理层、价值创造。并为每一个行业、深度研究的上市公司构建单独的评估体系。

为了等待一个合理的价格，何理更倾向于长期研究公司。比如，何理跟踪快三年的某家汽车零部件公司，今年因为疫情影响，导致汽车产业链估值出现一次下滑，基于对公司的深入了解，何理坚定地进行了大笔投资。随着海内外复工复产的形势逐渐好转，汽车行业在下半年迎来超预期的恢复，何理的该笔交易完成之后，股价最高接近翻2倍。

对于2021年的投资逻辑，何理将其概括为：顺周期、低估值、成长确定性。

顺周期主要指的是行业自身的周期持续上行。之所以提出顺周期概念，何理认为，未来的宏观经济背景是中国经济的增速放缓叠加海外经济环境的复苏缓慢。持续性地放缓可能改变很多行业的周期节奏，因此宁可主要去投资顺周期的股票，而不是像2019年提前预知到汽车行业周期反转，过早地去建重仓，结果市场把股价砸得更低。

何理更倾向于投资低估值的公司，因为让他担心的是，现阶段市场可能会出现“一头灰犀牛”，但既不是中国的房价泡沫，也不是中等收入陷阱，而是美股的泡沫，特别是科技股的泡沫。何理认为，在美股科技股泡沫如此之大的情况下，去投资一些所谓的科技股、医药股，甚至是白酒股这些高估值的股票，无异于在刀尖上跳舞。

“我们宁可去接下坠的飞刀，也不希望让价值投资这个体重如此之大的策略去刀尖上跳舞，毕竟谁也不想高位站岗。”何理表示。

而何理投资成长确定性的原因在于，除了医疗等普遍已经高估的行业外，还包括游戏、汽车、银行、寿险等行业，这些行业和其中企业的增速级别可能并不相同，但是一旦有确定性，那么对其估值提升就会容易很多。此外，与产业互联网相关的行业，如新基建、供应链金融、受益于效率大幅提升的行业等都在他的研究范围内。

未来长期关注四大行业

对于2021年及未来的长期投资机会，何理认为，有四个比较确定的投资机会值得关注：

一是对中国未来经济增长拉动巨大的汽车行业。在此之中，市场的“主要盲点”是未来十年占主流的节能车、智能网联车，新能源汽车反而被过度关注了。如果有中国主机厂既可以做好传统的节能车，又可以做好智能网联车，还可以做好新能源汽车，那么其市值超越丰田、特斯拉应该只是时间问题。

二是投资者对于大部分银行股过于悲观的“认知盲点”。具备金融科技赋能属性的银行，以及真实资产质量较好的银行，未来预计将具备较大投资机会，就目前自身的投研结果结合全球银行业权威杂志的评估结果，全球持续竞争力最强的银行就在中国。

三是产业互联网的相关公司。随着消费互联网相关红利的消失，一些企业提供可以为其他企业带来大幅提升效率的服务，或制造业等领域企业本身将受益于产业互联网带来的效率大幅提升，这些领域皆有极大的投资机遇。在产业互联网领域，非常赞同黄奇帆先生的预测，未来在这个领域一定会有新的“腾讯”、“阿里”出现。

四是寿险公司的投资机遇。中国寿险普及率远远低于日、韩等受儒家文化深度影响的国家，寿险公司本身属于金融行业，但是其提供的产品是典型的伴随居民收入上升、意识觉醒、消费升级的必然趋势的消费品，可以认为一些企业市值的发展空间是超越贵州茅台的。

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