正确认识资本市场与科技创新之间的关系

当前，引领A股结构性牛市的主要是科技股。引发投资科技股热潮的原因有很多。首先，中国进入创新驱动发展阶段，对科技创新的资源投入大幅上升。其次，某些国家威胁科技脱钩，使得在部分领域国内企业有了进口替代的市场机遇。同时，数字经济的到来以及第四次工业革命即将爆发，为科技股制造了巨大的发展预期。此外，中国推出了科创板和注册制，推动资本市场为科技创新服务。中国对新一代通讯技术的大规模投资以及与工业的融合，已经产生了巨大的市场需求，并表现为相关公司的营收上涨，则使科技股备受推崇具有了现实的与可期的有利因素。

但是，我们也无须夸大资本市场与科技创新之间的关系。

资本市场可以为创新活动提供融资服务并承担试错成本，鼓励具有企业家精神的创业者勇于创新。我们常以纳斯达克与美国信息技术革命的相关性为模范。在1990年代，克林顿政府发起以信息高速公路为依托的信息产业技术革命，在这个过程中，纳斯达克出现了大幅上涨。这相当程度上也与宽松货币政策有关。在世纪交接之际，美国货币政策收紧影响到了风险投资募资，纳斯达克的IPO数量大增，最终导致纳斯达克泡沫破裂，大量上市公司破产，到2004年只有50%的互联网公司存活下来。

直到2015年，纳斯达克指数才达到并超过泡沫破裂前的水平，并在随后至今的时间里表现亮眼。这得益于两点，一是美国长期实施宽松货币政策，导致过剩流动性持续流入股市；其次，主要是五大科技龙头股“FAANG”拉动，这些公司股价上涨是因享有全球垄断性红利，以及可以在低利率环境中不断回购股票。

可以看出，真正推动技术发展的是技术创新与产业革命本身，风险投资体系帮助创业者启动与发展，股市则为风险资本提供了退出途径。

风险投资规模与货币政策息息相关，货币宽松意味着有大量过剩低成本资本愿意冒更大的投资风险，如果正好遇到新技术、新模式的创新期，就会产生爆炸式反应，出现产业革命。

在过去，中国每次货币政策宽松都会导致资金流向金融、地产等行业，而大企业集团更重视规模扩张而非技术投入。随着新一代通讯技术的出现和普及，包括工业互联、人工智能在内的数字经济将成为20年前信息产业革命的升级版，引发新的技术变革和产业革命。因此，中国在货币宽松的同时，对地产、金融行业进行了抑制，同时推动技术创新与产业革命，推出科创板，希望实现资本与技术的深度融合，就如1990年代美国信息产业革命一样，推动数字经济与第四次工业革命的大发展。

但是，技术创新更多是靠自身的长期积累，尤其是工业领域的核心技术，比如德国、日本等在核心技术、原材料领域的优势，大都源于家族型中小企业的长期研发投入与技术积累。创新者的激励并不是财富，而是创新本身。如果过度看重财富激励，则会强化市场的投机文化，导致行为的短期化，反而不利于技术创新。

我们一定要吸取纳斯达克泡沫破灭的教训。尤其是，资本市场泡沫化最终对创新与行业发展伤害很大，资本市场不能脱离企业与产业实际而自娱自乐，反客为主。虽然适度的泡沫不可避免且有激励效应，但非理性的市场文化注定产生巨大危害。

2016年前后，由于地方政府、风险投资基金、企业等的追捧，人工智能投资达到高峰，总投资规模达几千亿元之巨。但资本的热捧并没有为人工智能带来可持续的发展，之后人工智能投资逐渐陷入低潮，多数项目都因缺乏稳定营收而陷入亏损。国内现在又开始在资本市场炒作半导体等科技股，需要吸取前车之鉴。

一直以来，中国不缺乏资本，而是缺乏对技术投入的动力，风险投入主要瞄准商业型创新公司。中国的政策环境、市场环境与法治环境要对技术创新活动形成更有力地推动。

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