财政部豁免3年广电营业税 9股业绩大爆发

财政部豁免3年广电营业税 9股业绩大爆发 更新时间：2010-12-31 8:31:15 　　财政部：部分广电运营服务企业免征3年营业稅　　中国财政部30日公告，为支持有线数字电视整体转換试点工作，推动有线数字电视的发展，按照国务院的有关精神，对部分企业根据省级物价部门有关文件规定标准收取的有线数字电视基本收视维护费，自2010年1月1日起，3年內免征营业稅。

广电网络：业绩符合预期 未来网络平台建设是关键 　　公司业绩增长主要基于数字电视用户的持续增长；公司在10 年上半年完成了46 万户的数字电视用户整转，同时新增有线电视用户21 万户，新发展副终端8 万个。截止6 月底，公司的有线电视用户达到466 万户，其中数字电视用户248 万户，数字化率超过50%，副终端用户20 万户；公司数字电视业务的收入对公司总收入的贡献比例较大；在国家推动数字电视发展的大趋势下，陕西省大部分县级以上地区基本完成了数字化的整转，也有效推动了数字电视业务的持续稳步增长。　　付费用户的增长与税收减免增加了公司盈利；截止10 年上半年，公司付费节目终端数为31.5 万户，在内容平台建设的推动下，公司的付费用户在未来仍有望保持稳定增长的趋势；同时，在国家对文化企业支持力度逐步加大的背景下，虽然公司的营业税优惠在09 年到期，但同年开始享受所得税免征优惠政策，也在一定程度上支撑了公司盈利的增长。　　未来加快网络平台的升级改造是关键；公司由于数字化整转、双向化改造及互动平台建设方面相对滞后，未能进入三网融合的试点范围，公司将借助非试点地区的非对称保护政策加快网络平台的升级改造以及高清互动业务的拓展，但折旧摊销以及公司财务方面的压力将加大公司的融资需求；同时公司也将积极寻求跨区域并购与合作的机会，提升现有业务的创新能力及市场化运作能力。　　给予公司增持评级；预测公司10-12 年的EPS 分别为0.17 元、0.2 元、0.26 元，根据8 月20 日的收盘价9.59 元，PE 分别为56 倍、47 倍、36 倍，估值相对偏高。我们考虑到国家大力推动三网融合的背景下，公司存在向产业链上游延伸及跨区域合作的可能性，未来面临着较好的发展机遇，维持公司增持评级。　　股价催化剂：跨区域合作的实质性进展、公司再融资方案的出台以及国家三网融合相关政策的出台。

东方明珠：世博效应及憧憬世博后机会 　　投资要点：　　业绩基本符合预期：2010年上半年，实现主营业务收入12.58亿元，比上年同期增长40.26%；由于营业成本和营业税金分别同比增加39.5%和130%，加上投资收益同比减少0.5亿元，最终营业利润3.71亿元，比上年同期增长19.74%；利润总额3.74 亿元，比上年同期增长18.15%；实现净利润2.82亿元，比上年同期增长17.19%，对应EPS为0.088元/股，基本符合我们预期0.08元/股。　　观光旅游业务超越预期：观光休闲旅游业务实现营业收入4.32亿元，同比上升27.43%，超越我们预期；媒体广告业务实现营业收入1.26 亿元，同比上升11.16%；国内外贸易实现营业收入1.66亿元，同比减少45.88%；通讯及传输实现营业收入0.47 亿元，同比减少2.05%；其他业务实现收入4.87 亿元，同比上升441.42%。　　手机电视正式投入商用：为使CMMB手持电视项目走出上海、走向全国，手机电视公司与中移动合作，在上半年正式启动了上海手机电视的商业运营。预计世博后11月份开始收取包月费。　　憧憬世博后的发展机遇：由于上海入选三网融合试点名单，预计待世博结束，上海的有线网络整合工作有望重新启动。目前东方有线网络有限公司拥有上海城区250万用户，预计东方有线将在年内完成城区250万户的数字化整转。郊区300万用户进行数字化整转与整合，成为公司世博后的憧憬。　　风险因素：世博结束后旅游业务下滑风险，宏观经济对媒体广告影响，手机电视推广风险，数字电视整合整转推进风险。　　盈利预测、估值及投资评级：在世博效应和三网融合大背景下，考虑到公司所处区域独特的旅游资源和试点优势，我们维持公司增持评级。东方明珠。

中视传媒：背靠强势股东 增持　　投资要点：　　业绩符合预期：2010年1-6月份，公司实现营业收入50420万元，较上年同期减少3.13%；实现营业利润3302 万元，较上年同期减少21.3%；实现归属母公司净利润2785万元，较上年同期减少14.5%。对应EPS0.084元，基本符合我们预期0.07元/股。　　经营业绩有喜有忧：影视业务方面实现收入18959万元，同比下降17.07%，由于公司走精品路线，其营业利润率相比去年增加10.19%至16.98%。广告业务方面，依托上半年国内经济形势好转，实现收入25211万元，同比增长5.88%，但却由于受到宏观播出政策调整，广告市场竞争激烈引起预估广告成本增加，营业利润率为-1.79%。旅游业务收入6201万元，比上年同期增长16.11%，营业利润率稳定在50%左右，贡献了近3300万利润。　　理论具备发展空间：根据中央关于文化体制改革的精神、结合中央电视台正在进行的节目制播分离改革，中央电视台将逐步扩大节目制作的社会化及市场化程度，公司作为中央电视台目前下属唯一的上市公司，具有与央视开展更多业务合作的可能。此外，公司也存在以股权投资的形式介入中央电视台新媒体业务的机会。　　风险因素：宏观经济不确定性，影响公司广告与旅游收入；公司收入与成本确认，有较多关联交易。　　盈利预测、估值及投资评级：考虑到公司业务经营现实情况，我们下调公司盈利预测10/11/12年为0.27/0.32/0.34元/股。尽管公司存在关联交易风险，但由于背靠中央电视台，投资者在我们提供盈利预测参考下，可以相对乐观把握公司交易性投资机会。中视传媒 。

天威视讯：三网融合受益 目标价34元　　投资要点：　　业绩在平稳中推进。2010年上半年，在有线数字电视用户终端、交互电视用户终端、有线宽频在网用户数较2009年底均实现了增长，尤其是具备高ARPU值的交互电视用户和高清交互电视用户实现了大幅提升，提升至17.85万和12.11万个，较2009年底对应增幅42%和114%。由于高清交互业务是主要经营方向，预计公司将继续加大营销力度。　　亮点应在关外整合。我们预计关外拥有150万-200万待整合用户，根据深圳三网融合试点启动规划，到三网融合试点2012年结束，预计整个深圳地区有线数字用户将达到300万用户，高清数字用户达到180万用户。我们预计关外有线网络整合越来越近，公司股票会出现较好的交易机会。　　三网融合下广电应有较大发展空间。由于IPTV集成播控权掌握在广电企业手中，电信企业开展IPTV业务不可避免需要磨合的时间。相对而言，广电企业进入宽带市场面临的挑战略小。此外，后续具体试点方案出台，有望为广电企业带来利好，实现ARPU值和经营业绩的双提升。　　风险因素：公司整合关外有线网络资源规模与进程具有时间上的不确定性；宽带和增值业务拓展进程与深度；发展高清用户的进度。　　盈利预测、估值及投资评级：在深圳特区建立三十年和三网融合试点及广电有线整合的背景下，我们坚定看好公司的未来发展。我们维持公司10/11/12年EPS为0.32/0.70/0.79元，当前价22.89元，对应10/11/12年PE是71/32/29倍，维持买入评级。我们给予公司11年业绩40倍PE，同时考虑关外有线网络整合20%溢价，目标价33.6元。

新华传媒：数字出版快速推进 密切关注　　数字出版项目快速推进。新华e 店定位于开放的数字出版物投送平台，已完成与100 多家出版社的版权合作协议，启动与实体书店的全面联动，逐步拓展外部渠道。判断此战略性项目利在长远，短期内业绩贡献较小。　　公司上半年广告报刊业务同比下降12.2%，报纸广告因世博效益出现行业分化，汽车、家电等行业较高增长，而地产广告业务受累于施工限制、新盘供应减少而下滑，预计明年显著回升。　　中润解放广告业务不断进行有益拓展，新成立房地产营销策划公司，未来将进一步调整业务结构，进行有益业务延伸。　　教材等传统发行业务稳定增长，上半年图书、音像制品、文化用品销售收入总额增长4.6%，新获得上海市中专职学校教材的总发行权，同时，陆续改造老网点并新开若干网点。　　公司体制、机制进一步改善。调整董事会专业委员会组成人员，战略委员会下新设投资评审小组，王力为先生任组长，并决议提高副总裁薪酬水平。　　估值　　暂不考虑新闻晚报传媒经营公司的业绩影响，我们预计公司2010-12 年全面摊薄每股收益为0.20 元、0.29元和0.34 元。基于公司数字出版战略及集团其他经营性资产注入的长期预期，给予公司一定溢价，基于2011 年35 倍市盈率，将目标价自除权后的12.52 元下调至10.00 元，暂维持持有评级。

华闻传媒：大器晚成 终告成功　　投资亮点：　　1、公司独家承担《证券时报》、《华商报》、《新文化报》等经营业务的经营管理，独家承担海口市燃气管道施工和管道燃气供应，从事城市燃气相关业务及产品的经营。　　2、公司06年完成了重大资产重组，主业转变为传媒相关业务，这将成为公司未来业绩持续增长的主要动力。未来公司将围绕战略重组的目标继续推动资产整合，打造具有核心竞争力的传媒集团公司。　　3、首都机场集团承诺将整合首都机场广告有限公司的广告和媒体资源注入公司。　　蓝色光标：后续收购仍将继续 增持　　中止收购尽管出乎意料，但体现公司负责任态度。公司在8月初公告隐约流露出对完成收购较为乐观判断，但9月初中止收购，尽管公司就中止收购的原因简单描绘为无法就最终交易条款达成一致，我们判断，谈判失败原因可能在于被收购公司在价格等关键条款不让步，而被收购方有如此底气的原因可能是认为公司公告后，为了在一个月内完成收购，会选择让步。实际上，为了保护股东权益以及降低收购风险，公司选择了坚持谈判底限，而宁愿暂时放弃收购。可见，公司不是为了收购而收购，收购只是提升公司市场地位的一种手段，在以一种理性的态度对待。　　公司收购战略不会停止。收购作为营销服务企业迅速提升市场份额，减少竞争，体现协同的有效手段，公司不会放弃已有战略规划，实际上，公司敢于放弃本次收购，相当程度上是基于市场上可供收购标的数量众多的判断。未来三个月内，尽管不筹划重大资产重组事宜，但公司与本次被收购对象和其他被收购对象的接触和谈判不会停止，我们期待，三个月承诺期后，或许公司会有新的收购动作。　　关注中止收购带来的投资机会，维持增持评级。我们维持10-12年EPS预测，分别为0.57、0.76元和1.04元，10年净利润增速40.3%，当前股价相当于10年PE 60倍，略高于省广股份10年PE 50倍，考虑到收购，存在公司PE水平迅速回落到35倍水平，高估值并不能成为市场过于担忧的理由。由于公司中止收购可能导致股价短期有下调风险，考虑到公司收购战略仍将继续，我们相信，股价下调将带来更好投资机会，维持增持评级，后续公司股价催化剂来自：市场形成新的资产收购预期；互联网营销收入大幅增长。

武汉塑料：主业转型 三网融合受益　　评论：　　此次重大资产重组完成后，武汉塑料原有资产和负债全部置出，楚天数字、楚天金纬、楚天襄樊共同的控股股东楚天网络将间接控制上市公司，公司主业转变为有线电视网络运营，上市公司实际控制人为湖北省广播电视总台。　　本次拟注入上市公司的有线电视总用户约为339 万，其中数字电视用户约为157 万户，数字化程度46.3%，地区覆盖武汉、襄樊、荆门、宜昌、天山、潜江、仙桃等地。其中原武汉广电拥有的武汉市内的有线总用户132.29 万户，数字用户89.84 万户，已经全网实现了光纤到小区、光纤到楼栋、光纤到村，网络基础和用户基础均具有优势。　　拟注入资产2009 年实现净利润9857.24 亿元，预计2010 年净利润1.3 亿元，公司重组前总股本17749 万股，拟增发20510 万股，增发价格10.4 元/股，增发后总股本38258 万股，约合2010 年预计每股收益0.34 元。比照同类上市公司歌华有线、天威视讯、电广传媒、广电网络，公司每用户市值1611 元、2010 年动态市盈率42 倍，均处于行业低端。公司网络及用户基础低于歌华有线和天威视讯，优于广电网络，与电广传媒用户规模可比。按2000 元/户的市值测算，公司总市值可达678580 万元，对应股价17.7 元；按2010 年57 倍市盈率测算，公司股价可达19.38 元。预计公司股价尚有20%-30%的上涨空间。　　根据本次重组预案，楚天网络和省总台承诺在相关资产完成转制和实现盈利后半年内启动资产注入，相关资产包括150 万有线电视用户，资产注入完成后公司将成为A 股用户规模最大的有线网络运营商和湖北省广电网络资源的整合平台。考虑到公司与同类上市公司相比存在一定估值折价，以及公司在三网融合背景下的长期发展前景，首次给予增持评级。

电广传媒：处在历史发展契合点上 增持　　投资要点：　　业绩基本符合我们预期：2010年上半年，公司实现营业收入311787.75万元，较上年同期增长64.80%；实现营业利润9717.03 万元，较上年同期增长44.38%；实现利润总额9852.68万元，较上年同期增长31.16%；实现归属于母公司所有者的净利润2001.47 万元，较上年同期增长35.04%，对应EPS0.05元，基本符合我们的预期0.06元。　　有线网络整合，立足省内面向全国：公司抓住湖南长株潭地区成为全国首批三网融合试点城市群这一历史机遇，不仅与湖南省内众多地方广播电视局合资，并加强了与中信国安4 市1县的沟通，还与全国大部分省网和部分地市级网络进行了接触，部分项目取得了合作意向。截止2010年中期，公司拥有的有线电视用户已超过350万户。　　广告业务高速增长，毛利率略降：公司继续挖掘湖南电视的品牌价值，通过营销方式的不断创新，实现了广告业务收入的持续高速增长；同时公司省外市场也得到进一步拓展。上半年收入24.29亿元，同比增长73.53%，毛利率为11.93%，同比降低了4个百分点。　　旅游业实现收入、毛利率双增加：旅游业作为毛利润第三的主营业务，贡献了7901万元毛利，不仅收入同比增长49.88%，同时毛利率也增加了1个百分点至87.61%。　　创投业务硕果累累：2010 年上半年，公司共完成投资项目16 个，完成投资46047.19万元，其中3个公司成功上市，4个公司已经过会，另外还有5个公司上市材料已报证监会。　　风险因素：公司盈利预测具有高度不确定性；有线试点促进增值业务大发展的时期还不确定；跨区域有线并购仍有难度。　　盈利预测、估值及投资评级：通过多年发展，我们认为公司已经处在轻装上阵的出发点上，考虑到公司在三网融合试点和有线网络整合中的积极进取，同时基于公司在创投业务的持续性和合理价值重估，我们认为公司具备中长期投资价值，维持公司增持评级。电广传媒。

Uma Wang

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