进入销售旺季 铝业公司“幸福感”提高

进入销售旺季 铝业公司“幸福感”提高 更新时间：2011-4-12 11:20:54 　　【编者按】：近期发改委、工信部等八部委将联合下发文件，对拟建的电解铝项目一律叫停，再加上近期铝价不断创新高且有望持续，铝业公司的幸福感将有望普遍提高。　　导读：　　【新闻动态】：　　铝挤压材出口退税率或下调　　能源属性凸显铝价上行获支撑　　铝材进入销售旺季电解铝公司幸福感提高　　【机构观点】：　　东北证券:700亿电解铝拟建项目或被叫停,利好电解铝板块　　第一创业：电解铝行业投资机会研究　　德邦证券：有色金属板块--铝或许成为下一个亮点　　【潜力股点评】：　　云铝股份:一体化优势崭露头角　　利源铝业:深加工能力突出,业绩增长超预期　　东阳光铝:产业转移及战略合作,公司拐点即将到来　　中国铝业:突出资源优势巩固氧化铝市场地位　　南山铝业:产量增长将成公司11年业绩增长最大动力　　常铝股份:多品种支撑业绩飙升　　亚太科技:汽车铝型材龙头产销两旺　　新疆众和:新建产能进入释放期,盈利稳步增长有保障　　焦作万方:赵固能源撑腰,等待自备电厂建成　　铝挤压材出口退税率或下调专家称将冲击铝价　　专家表示，由于铝挤压材产量占铝材市场半壁江山，此次下调将冲击铝价　　频繁受到国外反倾销反补贴冲击的中国铝挤压材生产企业，将再次受到政策打击。　　消息人士近日向记者透露，今年铝挤压材出口退税率有可能下调，这将对国内企业出口产生较大影响，同时也将对铝价构成压力。不过他并未透露具体涉及哪些品种的铝挤压材。　　企业出口受到影响　　就在2009年4月1日，考虑到金融危机对中国企业出口市场影响，国家曾将铝合金型材及异型材的出口退税率从0提高到13%。　　如果最后确定下调，对我们会产生一些影响，但是不会很大。主导产品为汽车用铝挤压材的上市公司亚太科技董秘罗功武昨天接受本报采访时表示。　　由于现有国际客户采购量增加以及东南亚、北美、南美市场新业务的增长，去年亚太科技产品出口销售收入为1.22亿元，同比增长52.49%，毛利率为33.11%。此外，去年这家公司国内销售收入为9.84亿元，同比增长38.50%，毛利率为22.39%，出口比重约为11%。　　罗功武表示，铝挤压材产品型号比较多，目前大部分铝挤压材出口退税率为13%，也有部分税率为14%。　　考虑到中国贸易顺差过大的问题，国家曾在2007年取消了铝条、杆、型材和异型材、铝丝和铝合金丝等初级加工产品的出口退税。　　由于金融危机影响，2008年，中国铝材出口量为188.1万吨，同比只增长了1.5%。金融危机之后，为了刺激出口，2009年4月1日，国家曾将铝合金型材及异型材的出口退税率从0提高到13%。2009年6月1日起，轧制后的未进一步加工的无衬被铝箔等产品的出口退税率由13%提高到15%。　　在政策刺激下，2009年，铝材出口量逐月回升，不过由于国外市场需求仍未完全恢复、铝价倒挂造成产品竞争力下降，导致全年中国铝材出口量为139.95万吨，大幅下降26.53%。　　这种政策刺激在2010年效果显现。2010年中国铝材全年出口量达到了217.71万吨，同比大幅增长56.20%。由于铝材行业利润较高，许多电解铝企业也逐渐向下游产业延伸，以电解铝-铝加工-铝深加工制品为发展模式，调整产业结构。　　上述消息人士表示，国家下调出口退税率目的是解决贸易顺差问题。事实上，今年一季度，中国已经出现了6年来首次季度贸易逆差，逆差规模为10.2亿美元。　　在他看来，对铝挤压材下调出口退税率对于解决贸易顺差并没有太大帮助，相反对于国内铝挤压材出口将会造成巨大冲击，美国、加拿大等国都对铝挤压材进行反倾销，现在国内铝挤压材希望开拓周边市场，但退税一调整，会有负面影响。　　受美国反倾销及反补贴调查影响，中国最大工业铝型材研发制造商忠旺控股有限公司去年出口到美国的量出现下降，净利润也随之出现较大幅度下滑，2010年集团收益及股东应占溢利分别为105.2亿元及26.0亿元，较2009年减少24.0%及26.4%。　　为了应对国际双反，一些铝挤压材公司只能改变策略，其中忠旺公司正在进军高附加值铝压延材业务，主要包括铝中厚板、高端铝箔等，这些产品主要应用于航空航天、船舶等领域。　　可能冲击电解铝价格　　下调铝挤压材出口退税率影响到的不只是企业出口市场，可能还会对目前脆弱的铝价构成威胁。　　目前，国内电解铝价格已经从金融危机时的10000多元/吨回升到了16000多元/吨，但是大部分电解铝企业目前还只能维持微薄的利润，一些企业因为局部电价太高，甚至依然处于亏损状态。　　上述消息人士认为，实际上去年原铝消费市场是一个短缺的市场，或者说是一个减库存的市场，跟铝材的出口有很大的关系，如果去年一年没有200多万吨铝材的出口，国内原铝的消费情况就会是另一种情况。　　在他看来，下调铝挤压材的出口退税可能会打击铝价，16000元/吨的铝价能不能扛住将成问题。　　铝材的上游是电解铝，中国是全球最大的电解铝生产国。去年，中国电解铝产量为1619.45万吨，占全球电解铝产量比例首次超过40%，铝材产量为2026.05万吨。由于电解铝产能高达2200万吨以及国内外需求并没有完全恢复，铝价依然处于低迷状态。　　安泰科的数据显示，中国铝挤压材行业产能和产量巨大，2009年产能达到了1185.40万吨，产量也达到了860.0万吨，而当年整个铝材行业的产量为1650.35万吨。　　由于铝挤压材产量占到了铝材市场的半壁江山，一旦出口市场遇到障碍，可能会减少对电解铝的需求量，进而打击铝价。　　上述消息人士认为，业内同时担心铝挤压材的退税一调整，13%的板带和15%的铝箔出口退税率很难撑住。　　能源属性凸显铝价上行获支撑　　从近期有色金属整体表现看，铝表现较强。其中，伦铝创出2009年年初上涨以来的新高，国内铝价也展开了探底反弹的行情。但受到国内铝市场供应过剩问题以及消费启动滞后的影响，铝市外强内弱的格局依然没有发生太大的改变。　　目前，市场的焦点依然是中东地区地缘政治问题。若地缘危机进一步扩散，将会对欧洲市场的铝供应产生一定的影响。而从目前的情况来看，当地氧化铝及电解铝的生产并未受到太大的影响。但地缘政治问题所引发的能源价格的走高，为铝价提供了明显的支撑。从电解铝生产的成本构成来看，电力成本占到电解铝生产成本的40%左右，而能源价格的上涨引发了电力成本上涨的预期。　　首先，日本地震后引发了核危机，未来全球对核电发展的态度或发生改变，这将导致煤炭、原油、天然气等能源价格的上涨，进一步提升铝的生产成本；其次，中东地区是全球重要的原油产地，该地区的动荡导致原油价格重新回到110美元/桶附近的高位，原油价格的上涨，也将引发能源成本的上升，进而对铝价形成提振作用。　　国内铝价上涨的压力依然来自于闲置产能的复产。近期，河南、广西、西南等地区陆续重启前期闲置产能。而国家统计局和中国有色金属工业协会公布的数据也反映出国内铝厂逐步复产。但笔者认为，受到3月份铝价调整的影响，铝厂的盈利情况不佳将再度减缓复产的步伐，4月份闲置产能大规模复产的可能性不大。　　除复产预期对铝价所形成的打压外，国内铝下游加工企业的开工情况也对铝价形成了明显的抑制作用。从现货市场的表现来看，旺季因素在今年体现的并不明显。由于沿海地区部分工厂都遇到了用工荒的问题，导致下游加工企业开工不足，对消费产生了消极的影响。国内主要现货市场的库存变化情况也反映出进入今年后，国内的消费并未出现大幅度的增长，现货市场库存上升了10万吨，基本上稳定在80万吨的水平，除上海地区外，其他地区的库存皆出现明显的回升。　　综合来看，近期能源价格的上涨，为铝价的上行提供了较强的支撑，但由于国内外铝市场基本面的差异化，铝市外强内弱，但在成本上升预期的提振下，沪铝仍有望维持向上的趋势。　　铝材进入销售旺季电解铝公司幸福感提高　　日前，工信部副部长苏波在一次行业内部会议上透露，近期发改委、工信部等八部委将联合下发文件，对拟建的电解铝项目一律叫停。业内人士称，这一文件将使700多亿元的电解铝拟投资项目流产。由于近期铝价不断创新高且有望持续，加上电解铝板块普遍估值较低，受此利好消息刺激，昨天中孚实业、焦作万方、云铝股份等纷纷逆势上涨，而中国铝业、东阳光铝4月来股价可谓天天翻红。　　缓解电解铝产能过剩　　铝行业仍然是微利行业。在3月初的2010年业绩发布会上，中国铝业董事长熊维平曾如此表示，国内铝产业挑战依然很大，由于成本上升以及产能过剩，中国电解铝行业仍将保持低利润，国内货币政策收紧也将对铝业务的资金保障带来压力。国内铝产能过剩的格局不会发生根本性变化。据悉，目前在电解铝的冶炼生产中，电力成本占到生产成本近40%。由于节能减排等原因，国内电解铝产能的开工率仅60%左右，就是这样，还一直存在产能过剩现象。　　近期，电解铝价格回暖和需求旺季开始来临，河南、广西等地陆续重启前期闲置产能。随着复产和新建产能投产，国内电解铝市场供给压力变大。据悉，目前国内拟建的电解铝项目主要集中于西部地区，尤其是甘肃、新疆、内蒙古等电力成本较低的省份。国内目前拟建产能估计接近2000万吨。如果政府真的叫停所有的拟建产能，对电解铝行业来说是较大利好，将舒缓产能过剩现象，铝价有望出现反弹，行业盈利有望改善。但分析人士称，如果工信部叫停所有拟建电解铝项目，那么十二五期间电解铝产能向西部转移的目标可能无法实现。　　铝价上行提升业绩　　目前，能源价格的上涨对铝价形成支撑。今年三季度末LME三月铝期货价格达到2656美元/吨，创下金融危机后新高，国内铝价也触底反弹。铝价上涨有助于提高铝业公司利润，但是通货膨胀使其运营成本也提高。ST关铝、焦作万方分别发布了一季度业绩减亏和下降公告，其中均提到电价高等成本上升因素的影响。　　不过，第一创业证券分析师巨国贤认为，去年下半年的限电措施和节能减排政策，促使铝行业供需结构得到改善。今年第二季度推动力更加明显。需求方面，传统的建筑施工旺季已经来临，保障房建设规划已开始实施。我国计划今年建设保障性住房1000万套，比去年计划增加420万套。2011年房屋新开工面积增长率、施工面积增长率仍将在高位运行，建筑行业为铝型材消费的主要领域，其消费量约为铝型材总消费量的40%，将拉动对电解铝的需求。　　而供给方面，限电造成电解铝供给难以大幅增长。十二五期间，国内落后产能淘汰和节能减排的要求将不断提升，国内电解铝产能过剩的程度有望出现缓解，进而推动行业发展。　　若拟建的电解铝项目被叫停，焦作万方、新疆众和等电力成本在行业较低的公司被看好。同时，东阳光铝和南山铝业凭借各自化成箔和易拉罐生产的先进技术水平，也有望受益于行业景气回升利好。　　东北证券:700亿电解铝拟建项目或被叫停,利好电解铝板块　　第一财经消息,4月8日,工信部有关负责人在一次行业会议上透露国家发改委会同有关部门等共计8个部门近期会联合下发一个通知,对拟建当中的电解铝产能要一律叫停。主要原因是铝行业产能过剩严重,但新疆等地区出现了企业一窝蜂投资的情况。这一文件将使700多亿元的电解铝拟投资项目被叫停,但不包含目前的在建项目。　　近期电解铝面临产能复产和在建项目投产压力。去年四季度河南省有127万吨电解铝产能停产,广西有42万吨停产,共计169万吨,据不完全统计,大部分已经复产,二季度电解铝产量环比至少增长10%。另外2011年中国电解铝在建产能为369.50万吨,主要分布新疆、陕西、内蒙等地区,2011年底我国电解铝产能将达到2400万吨。在复产启动前期企业库存保持在较低的水平,随着复产和新建产能投产,估计电解铝市场供给压力变大。　　国内目前拟建产能估计接近2000万吨。第一财经和亚洲金属数据显示,目前中国有拟规划建设的电解铝项目44个,合计产能接近2000万吨。其中,新疆7个,合计产能1030万吨,内蒙古、云南、甘肃、宁夏、青海各4个,累计产能接近1000万吨。如果政府真的叫停所有的拟建产能,对电解铝行业来说是一较大利好,舒缓产能过剩现象,铝价有望出现反弹,行业盈利性得到改善。　　低位美元带动短期铝价上涨,叫停拟建项目有利于行业健康发展。美元指数创下新低,估计铝价受其影响短期会有反弹。且4月份属于需求旺季,铝产能复产过程中,所以4月份铝库存压力不大,我们认为短期内铝还具有上行动力。中期走势还要看产能控制情况。政府叫停拟建项目有利于行业健康发展,估计以后铝价有望受到成本和过剩量减少影响走出低迷。估计3个月期铝价格区间为2500-2800美元/吨。二季度现货铝价为1.75万元,环比上涨4%。　　推荐煤-电一体化公司。对于行业盈利性普遍不高情况,我们认为具有电价成本的公司盈利性比较突出,如焦作万方、新疆众和电力成本比行业较低,另外东阳光铝也有望迎来成本降低,建议投资者买入。　　风险提示:美元大幅升值。　　第一创业：电解铝行业投资机会研究　　铝价创新高且有望持续。11年1季度末LME三月铝期货价格达到2,656美元/吨，创下金融危机后新高;沪铝连三和长江铝现货价格11年2月底也触及17,515和16,860元/吨高点。库存方面，4月6日LME铝库存459.3万吨，较3月初460.66万吨下降0.3%，较11年初427.7万吨上涨7.4%；长江铝库存41.1万吨，较3月初42.4万吨下降3.1%，较11年初44.1万吨下降6.8%。　　需求趋旺和供给受限同时推动铝价上行。10年下半年的限电措施和节能减排政策促使铝行业供需结构得到改善。11年2季度推动力更加明显。需求方面，传统的建筑施工旺季已经来临，保障房建设规划已开始实施。计划11年建设保障性住房1000万套，比10年计划增加420万套。11年房屋新开工面积增长率、施工面积增长率仍将在高位运行。建筑行业为铝型材消费的主要领域，其消费量约为铝型材总消费量的40%，将拉动对电解铝的需求。供给方面，限电造成电解铝供给难以大幅增长。在新增装机容量少、煤炭成本不断增加的情况下，11年1季度江苏、浙江等地区电力供给更趋紧张，我们认为再度限电将是大概率事件。这种需求趋旺和供给受限的行业态势将造成铝价在11年2季度上升。　　铝价上涨带动业绩迅速好转。10年我国电解铝平均综合电耗13979千瓦时/吨，较09年平均水平14171千瓦时/吨下降了192千瓦时/吨。当前电解铝生产成本维持在16300-16500元/吨，铝现货价格略微高于成本线，铝价上涨必将带动有成本优势的企业业绩迅速好转。　　推荐配置电解铝板块，建议超配电解铝板块，积极配置中孚实业、焦作万方、云铝股份、栋梁新材；平配神火股份、中国铝业。　　德邦证券：有色金属板块--铝或许成为下一个亮点　　由于制造商在金融危机期间大幅减产而累积起来的大量铝库存，目前全球总库存可能超过了1000万吨。在此轮金属价格上涨过程中，铝价一直不被看好。目前铜的价格几乎是铝的4倍，为有记录以来的最高水平。　　但自去年下半年以来，中国政府致力于节能减排，对于耗电大户电解铝行业来说，影响剧烈。进入2011年，由于极寒天气等因素，因节能减排而关停的电解铝产能目前仍未得到释放。而伴随着十二五期间节能减排目标细化到各年度，以及有色行业整体规划的逐步出台，预期在未来的几年了中国电解铝的产能必将受到限制，特别目前高耗能的火电铝产业影响更为明显。　　从目前国内产能和库存情况来，预计2011年国内铝产量大幅下降，从大约1750万吨下降至1450万吨。近期尽管中国国家物资储备局去年12月抛售了21.3万吨铝锭，但铝储备正在急剧下降。2011年以来，沪铝库存下降尤为明显。这意味着，在不久的将来中国甚至可能会被迫转向国际市场购买铝，从而推高铝价。美铝预测，尽管今年世界其它地区的铝产出将出现盈余，但中国会出现70万吨的产出缺口。去年年底由于节能减排以及通胀预期引发的金属价格上涨，造成下游厂商基本不敢囤货。3月份是下游厂商开工的旺季，目前由于成本推动以及下游不库存需求的不断释放，铝价下跌空间越来越有限。而上游产能的释放仍需一定时间，短期内铝价的进一步向好，库存的进一步下降应该是大概率事件。　　从需求来看，据美铝预测，继去年上升了13%之后，今年全球的铝消费还将增长12%，其中，美欧与中国和中东的增长将大致相当。而目前国内汽车和家电产品继续旺销，保障性住房的增量也保障了国内铝产品的需求不会受房地产调控政策影响太多。因此今年国内对于铝的需求仍将保持较高的增幅。　　铝价可能上行的最后一个因素在于，购买金属铝的ETF有望陆续推出。最初的两只此类投资产品将于本季度推出：ETF证券公司表示希望推出一只铝ETF；而瑞士信贷已向伦敦证交所递交了发行自己的铝ETF的申请。ETF证券曾于去年12月推出了3种在伦敦金属交易所交易的金属的ETF。瑞信此前亦曾尝试在瑞士推出铝ETF。　　综合以上诸多因素，我们认为铝或许会成为下一个有色金属的亮点。因此我们推荐具有上下游一体化以及水电铝概念的云铝股份。　　云铝股份:一体化优势崭露头角　　公司主要看点是文山铝业80万吨氧化铝项目。文山公司在文山州境内拥有25个探矿权,目前基本已探获铝土矿资源储量为13,596.71万吨,随着勘查工作的持续推进,该公司探获的资源储量有望进一步扩大。文山铝业80万吨氧化铝进展低于我们预期,预计2011年该项目有30%的产能释放,明年达到80%以上。项目完全达产后,公司氧化铝能基本实现自给,自产氧化铝成本在2000元左右,依据目前的氧化铝价格,氧化铝成本下降500元左右,并且使得公司的电解铝生产成本下降1000元左右,电解铝市场价格越高,公司的成本优势越明显。　　公司目前电解铝产能50万吨,铝加工产能18万吨,募投项目投产后将提升到26万吨,未来云南涌鑫铝加工项目完成后进一步扩展到56万吨。募投项目公司4万吨耐热、高强度铝合金圆杆项目于2009年4月投产以来,目前已达产达标。年产8万吨中高强度、宽幅铝合金板带工艺创新与产品开发项目土建施工已完成,设备已基本到位,项目铸轧生产线已投产,进入试生产阶段;冷轧生产线已进入设备调试、准备生产阶段。　　公司目前的用电成本是0.49元/度,吨铝耗电13500度。公司目前仍在争取直供电,但与当年出台直供电谈判试点的大背景是铝价低迷,电解铝企业经营困难,目前宏观形势发生了很大变化,我们认为直供电谈判难度加大。公司低温低电压铝电解新技术项目正式被国家科技部列入十一五国家科技支撑计划,将在200KA-300KA铝电解系列升级改造中进行产业化应用。截止2010年年底,该项目已覆盖公司20%产能,折合全部电解铝产量降耗150度/吨。预计2011年将覆盖到超过50%以上的产能,电耗降低375度/吨以上,该技术若顺利实施,将明显降低公司的生产成本。公司也积极争取参股、控股水电公司,进一步向上游能源拓展,降低公司用电成本。　　推荐逻辑:基于至上而下的逻辑,因高通胀而导致的对流动性进一步收紧的担忧是当前市场的主要情绪,不过随着11月份股市的大幅下挫,系统性风险已经得到极大释放,市场担忧情绪已经有效缓解,尽管今年上半年CPI仍有可能创出新高,但下半年CPI将趋于下降已经成为市场的一致预期,通胀仍然在可控范围之内。市场另一个潜在担忧是因结构调整、房地产调控而导致的经济增长下降。　　不过我们认为在政府积极财政政策刺激下,经济增速大幅下降的可能性很小。就行业而言,随着2011年全球汽车、建筑等下游行业持续复苏,将拉动电解铝消费,价格有望进一步走高,不过伴随而来的闲置以及新增产能投产可能会抑制价格上扬幅度;不过另一方面,目前铜铝比价已达到4.36,创出历史新高,铜铝比价高企将进一步拉动对电解铝消费,推升铝价上涨。就公司而言,文山铝业项目投产后,公司的盈利能力有明显提升,另外公司低温低电压铝电解新技术的逐步推广是另一个重要看点。我们预计2010年、2011年、2012年公司EPS分别为0.024元、0.279元、0.572元,给予公司推荐评级。　　风险:通胀水平超出预期,政府加大流动性收紧力度,铝价格大幅下跌;经济增长不及预期,经济发展陷入滞胀。　　　　利源铝业:深加工能力突出,业绩增长超预期　　2010年1-12月,公司实现营业收入10.26亿元,同比增长30.77%;归属于母公司所有者的净利润9338万元,同比增长74.25%;基本每股收益为1.00元。第四季度,公司实现营业收入2.61亿元,同比增长47.32%;归属于母公司所有者的净利润2313万元,同比增长51.61%;基本每股收益为0.25元。年度分配预案为:每10股转增10股并派发现金股利3.0元。　　产品价格上涨、产能利用率提升、财务费用率下降等共促公司业绩大幅增长。公司主要从事铝型材及工业材深加工产品的研发、生产与销售业务。2010年业绩大幅增长的原因有:1、产品价格上涨。　　报告期内,长江现货铝均价为15710元/吨,同比增长12.5%,公司产品价格随铝价同方向上涨。2、产能利用率提升。根据测算公司2010年铝型材的产销量规模约为5.1万吨,产能利用率从2009年的76%提高至85%。3、财务费用率下降。公司2010年财务费用率为2.86%,较去年同期下降2个百分点,财务费用率下降主要源于公司去年新上市货币资金大幅增加。此外公司于2011年3月被批准为高新技术企业,从2010年起连续三年所得税率从25%下降至15%,所得税率的下降也有助于公司业绩的提升。　　公司看点:公司在深加工领域积累大批优质客户群。深加工产品客户对供应商要求较高,一旦确定供应商关系就不轻易改变。公司深加工产品在消费电子、汽车、轨道交通、电力设备等领域积累了大批优质稳定的客户群,广达电脑、长春英利汽车部件公司、长春轨道客车、唐山轨道客车等均为公司客户,这为公司未来发展奠定了良好的客户基础。募投项目将很大程度解决公司的产能瓶颈、优化公司产品结构。公司募投项目1万吨大截面交通铝型材项目和6000吨特殊铝型材及深加工项目预计2012年底完成,随着募投项目的建成,公司在产能得到提升的同时产品结构也得以优化,整体盈利能力将得到大幅提升。　　盈利预测。我们预计公司2011-2013年EPS分别为1.10元、1.42元、1.91元,以3月17日收盘价49.90元计算,动态市盈率分别为48倍、37倍和28倍,鉴于公司上市时间较短,暂不给予评级。　　风险提示:1)电解铝价格波动风险;2)募投项目进展不确定性风险。　　　　东阳光铝:产业转移及战略合作,公司拐点即将到来　　日本地震对行业及公司的影响:　　由于日本东北部电力资源丰厚,集中了大部分化成箔加工企业,地震后当地企业基本处于关闭状态。全球三大con都受到不同程度的影响,据了解Rubicon的两个化成箔厂都面临关闭,KDK的化成箔厂也已关闭,Nichicon的东部厂也受到影响。　　日本地震后造成当地电力紧缺。由于化成箔对电力的需求比较高,比如:　　1000v以上需要50度电,因此,电力供应短缺迫使日本生产商向中国转移。同时,日本60%的产品销售到中国,基于这样庞大的市场需求,者也将加速日本的产业转移。公司凭借其先进的技术水平,将最先受益于行业转移带来的订单提升。　　目前日本化成箔产能占全球的60%-70%,日本本土生产占60%左右,因此,估算此次地震有约40%的产能受到影响。目前市场短缺主要靠海外生产基地来弥补,但由于本身市场缺口较大,因此,加剧了市场供应紧张程度。　　日本的产能恢复要看后续海啸余震,以及供电系统恢复的时间,因此对于高耗能企业的影响较大,预计至少半年内不能恢复正常生产。行业近期上调价格的概率较大。　　公司目前的业务结构:一半产品满足国内需求,还有一部分产品出口到日本、欧盟,韩国。其中,日本的出口主要针对日本在海外的企业为主,例如三大con他们在马来西亚、印尼和韩国的订单。因此,原本订单不会受到很大影响。反而由于日本化成箔企业产能停产,会带给公司更多的新订单。　　　　中国铝业:突出资源优势巩固氧化铝市场地位　　事件:2011年3月29日公告,公司拟于4月14日审议非公开发行A股股票方案的特别决议案。本次拟发行A股股票数量为不超过100,000万股,募集资金不超过人民币90亿元,将用于中国铝业兴县氧化铝项目、中国铝业中州分公司选矿拜耳法系统扩建项目以及补充流动资金,分别拟投入募集资金为48亿元、24亿元和18亿元。　　点评:　　突出资源优势巩固氧化铝市场地位　　山西省兴县具有丰富的铝土矿资源,资源量约为1.5亿吨,铝土矿品位高,是我国为数不多的保存完好的矿体。兴县氧化铝项目采用拜耳法生产工艺,建设规模为年产冶金级氧化铝80万吨,同时配套建设99万吨/年的铝土矿山,拟定建设工期2年。此外,该地区煤炭资源十分丰富,煤炭资源量47.6亿吨,能源充足,具备发展氧化铝工业的良好资源条件和较大的发展空间。　　中国铝业中州分公司选矿拜耳法系统扩建项目,建设两条选矿拜耳法生产线,配套建设2台3万千瓦热电机组,同时,建设年供矿125万吨的矿山设施。项目是在中州分公司选矿拜耳法一、二条生产线的基础上进行的扩建项目,整个项目工期仅为两年,其中50%产能将在一年后见效。项目完成后,将使公司新增氧化铝年产能70万吨,中州分公司形成烧结法100万吨/年、拜耳法130万吨/年的氧化铝生产能力。　　该项目的实施,将有利于提高公司的自产矿电解铝率,增强公司的整体实力,提升中国铝业在国内外市场的影响力和竞争力。　　完善产业链改善财务状况　　募集资金投资项目的建成和投产将有助于公司进一步完善公司铝土矿-氧化铝-电解铝-铝深加工产业链,提高竞争优势,优化经营业务结构。截至2009年末和2010年9月30日,公司资产负债率分别为58.51%和59.38%;流动比率分别为0.91和0.77;速动比率分别为0.40和0.38。按照公司截至2010年9月30日的财务数据测算,本次非公开发行后,公司的资产负债率将降低至约55.79%,流动比率、速动比率将分别提高至约0.80、0.42,部分募集资金补充公司流动性将改善公司财务状况。　　盈利预测　　本次非公开发行募集资金投资项目符合国家相关产业政策及未来公司整体战略发展方向,具有良好的市场发展前景和经济效益。项目投产后,公司盈利能力将得到进一步提升,从而进一步增强公司的核心竞争力,保证公司未来的可持续发展。我们预计公司201-2013年的EPS分别为0.19、0.24、0.31元,维持中性评级。　　　　南山铝业:产量增长将成公司11年业绩增长最大动力　　事项:近日,我们调研了南山铝业,以下是主要观点.　　平安观点:预计2011年氧化铝产量增长44%.　　公司是国内少数具有从电厂、氧化铝、电解铝到下游深加工能力的一体化铝生产商之一,我们估计2010年公司氧化铝产量90万吨,随着设备调试、产能释放,预计2011年公司氧化铝产量将达到设计产能的130万吨,同比增长44%,其中约100万吨对外销售,按照目前氧化铝价格2800元/吨计算,吨毛利458元,预计2011年公司氧化铝EPS为0.18元。　　预计2011年热轧铝材产量增长35%.　　我们估计2010年公司热轧铝材产量26万吨,其中自用20万吨,对外销售6万吨,预计公司2011年热轧铝材产量将达到35万吨,其中对外销量将增至15万吨,吨毛利约为1200元,热轧铝材EPS为0.07元。　　冷扎产品重点从箔材转为罐材.　　我们估计2010年公司冷扎铝材产量18万吨,其中箔材8万吨,罐材10万吨,由于国内箔材行业产量扩张过快导致吨毛利不断下降,2010年公司箔材吨毛利约为1500元,低于罐材2100-2400元/吨。相对而言,由于国内消费升级,对罐材需求增加,罐材毛利率稳定上升,预计公司2011年将对冷扎产品结构进行调整,罐材产量将达到16万吨,而箔材产量下调至1.5万吨左右,预计冷扎产品EPS为0.2元。　　南北车铝材供应商之一.　　除氧化铝、冷扎和热轧产品外,估计公司2010年产铝型材达到12万吨,值得注意的是,公司也是南北车车体铝材的供应商之一,估计2010年公司轨道交通车体铝材产量约为1万吨,在中国高铁以及城市轨道交通投资高速增长的背景下,预计未来5年公司轨道交通铝材产量复合增长率达到20%。预计公司2011年铝型材产量14万吨,对应EPS贡献约为0.1元。　　首次给予推荐评级.　　预计公司2010、2011和2012年EPS分别为0.37元、0.58元和0.75元,对应3月10日收盘价10.95元,PE分别为30倍、19倍和15倍,首次给予推荐评级。　　常铝股份:多品种支撑业绩飙升　　事件　　2月28日,常铝股份公布2010年年度报告:报告期内公司铝箔制品产销总量分别是9.31万吨和9.11万吨,同比增长44.71%和41.23%;实现营业收入19.49元、利润总额5018万元、净利润4482万元,分别同比增长57.93%、490.27%和748.64%。　　简评　　空调箔销量提高,毛利率稳中有降　　受益于家电下乡等政策的推动,公司空调箔产销两旺,实现销售收入14.3亿元,其中亲水箔占74%,素箔占26%。但是毛利率同比略降0.6个百分点。空调箔市场竞争充分,近几年毛利率走出了缓慢下降的趋势。　　公司产品在海外市场竞争力强。2010年海外市场对高档空调箔的需求旺盛,导致公司外销收入较上年同期增长87%。　　国内空调箔市场已经饱和,目前公司市场份额20%左右,接近行业极限。空调箔在公司主营业务中的比重已经从2007年88%下降到2010年的76%,可见公司通过开发多品种谋求增长的战略意图明确。　　铝合金箔是新的业务增长点　　铝合金箔收入占主营收入的比重直线上升,2010年上升到20%。合金箔销量2.18万吨,在总量中占比达到24%。同时,盈利能力大幅度提高,毛利率同比提高42%。原因是产量释放,规模化效益使生产成本降低。合金箔是公司新的业务增长点,2011年之后公司业绩如何主要还是要看铝合金箔的量产情况。　　汽车合金箔打开市场　　2010年汽车箔收入占合金箔总收入43.4%。目前公司募投项目新建的产能3万吨汽车合金箔生产线已经开始试生产, 2010年产能利用率53.73%。随着生产线磨合,未来两年产能利用率将稳步提高。从年报来看,公司有意在技术含量较高的钎焊复合铝箔方面打开市场。　　有望分羹CTP版基市场　　我国印刷业产值以年均超过20%的速度递增,PS版基市场增长很快,但易操作、易控制、再现性好、分辨力高、印刷适性强的CTP版正成为一种趋势,公司已建成3万吨高精度PS版高端产品CTP版基技改项目,截至2010年末累计产能利用率仅有35.8%,未来两年项目将快速释放产能,公司有望在高附加值、高利润率的CTP版基市场分羹。　　风险提示　　季节性因素对空调箔销售的影响以及新项目的量产情况。　　盈利预测和评级　　我们预测公司2011-2013年EPS分别是0.56元、0.72元和0.92元,对应动态市盈率是36倍、28倍和22倍。考虑到公司行业地位和竞争优势的进一步稳固,以及新产品良好的盈利前景,维持增持评级,6个月目标价25元。　　　　亚太科技:汽车铝型材龙头产销两旺　　产销齐增带来业绩高增长　　公司专注于汽车配件领域的铝挤压材生产和研发,产品分为管材、型材和棒材,重点覆盖热交换系统、悬挂系统及制动系统,其中核心产品是热交换系统管材。公司处在稳步上升阶段,订单充足率达到110%,目前公司累计订单已经可保证2011年二季度之前满产。而且公司正在建设产能5.7万吨的募投项目,项目预计2012年建成,项目投产之后公司产销量将会有大幅度的提升。2010年汽车行业产销两旺,公司产品销量较上年增加较多;另外公司加快开拓出口业务,加大对国外市场的销售。加上2010年度铝锭价格整体较2009年有所上涨,公司主营业务收入得以大幅度提高。　　技术和市场优势为发展提供内在支撑　　公司自主研发能力业内领先,拥有四十六项发明及多项专利、专有技术;在国内汽车铝挤压材市场占有25%左右的份额,并已通过了国内外58家汽车零部件商认证,特别是德国博世、日本电装、美国德尔福、德国大陆集团等客户均为全球排名前十的核心企业,是公司最为重要的市场资源。公司募投项目达产后,公司供应能力大幅提升,有助于巩固并扩展市场份额。　　汽车轻量化与节能减排提供外部动力　　公司所在汽车铝挤压材是一个新兴行业,有着广阔的增长前景。随着全球汽车轻量化与节能减排的发展,国内汽车专业铝材厂商正面临快速成长的大好机遇。公司07-10年利润复合增长率达到36%,2011年高成长有望持续。　　盈利预测和评级　　我们预测公司2011-2013年EPS分别为1.23元、2.07元和2.44元,三年净利润复合增长率为51%。对应动态市盈率是26倍、15倍和13倍。考虑到公司行业地位和竞争优势的进一步稳固,以及新产品良好的盈利前景,维持增持评级,6个月目标价36元。　　　　新疆众和:新建产能进入释放期,盈利稳步增长有保障　　事件:　　2010年,公司实现营业收入16.06亿元,同比增长51.6%;营业利润2.79亿元,同比增长44.6%;实现归属母公司所有者净利润2.92亿元,同比增长60.0%;实现基本EPS为0.83元,高于我们此前预测的0.71元;其中下半年公司实现EPS为0.47元,好于预期。　　值得指出的是,2010年公司每股经营现金流量为0.67元,同比大幅增长了12.4倍,这说明公司销售回款能力得到了明显改善,为将来几年的快速发展打下了坚实基础。　　2010年公司的分红预案为每10股派发现金股息1元,共计派发现金股息3521万元,占全年归属母公司所有者净利润的比例为12.1%。　　结论:　　预计公司2011-2013年实现EPS分别为0.95元、1.12元和1.35元,按照3月30日27.17元的收盘价测算,对应的动态P/E分别为29倍、24倍和20倍。　　公司主打产品为电子铝箔,在国内这一领域内的市场占有率较高。电子铝箔是铝电容器的原材料,铝电容器主要应用于消费类电子产品及家电的制造领域,随着中国人均收入水平的稳步提升,电子家电行业未来数年有望维持高速发展态势;另外未来两年是公司新建产能的释放期,因此盈利能力稳步提升有较高的保障。　　参照可比公司的平均估值水平,目前公司的估值较低;而且公司未来的利润增长较为确定,因此具有较高的安全边际,给予公司推荐的投资评级。　　　　焦作万方:赵固能源撑腰,等待自备电厂建成　　公司是国内重要的电解铝生产企业,现有电解铝产能42万吨。拥有3条铝电解生产线,所有电解槽均为280KA,吨铝电耗为13800度。受拉闸限电影响,公司有一条生产线于2010年10月起停产,陆续恢复需要一个季度,估计完全恢复需要到今年4月份,但对产能影响不大,估计2011年全年产量约40-41万吨。　　由于自备电厂的关停,未来两年电力成本将大幅上升。公司每年电耗约58亿度,电力采购来自三部分:自备供电、协议用电和网上供电。自备供电单位为全资子公司焦作万方电力公司;协议用电单位为焦作金冠嘉华电力有限公司,通过调研我们发现金冠嘉华紧邻万方电力,与股份公司隔街相望,因与公司距离很近有输电优势,虽与公司没有股权关系,其电价按协议每年变动一次;网上用电从河南焦作供电公司购买。　　网上供电比自备电厂多一个过网费,现在价格约为0.55元/度,自备电厂约为0.44元/度,协议用电价格约为0.47元/度。　　为提高自备电比例,公司将在万方电力原厂址上重新建设2*300MW新发电机组,建设期2年,原有2*125MW发电机组已经关停。在建设期2011、2012年内,公司自备发电17.5亿度电将全部由网上供电代替,由此公司将增加1.9亿元的成本,而公司2010年扣除非经常性损益后的净利润为4.4亿元,净利润将同比下降40%左右。　　氧化铝采购成本较为稳定。公司氧化铝全部由控股股东中国铝业股份有限公司供给,具体为距公司28km的中国铝业中州分公司。今年公司与中铝股份签署了2011年至2013年的购销合同,氧化铝价格采用上个月上海期货交易所三月期货铝锭结算价加权平均的17%计算,该协议一方面保证公司稳定的原料供应,也为公司锁定了氧化铝成本。　　等待自备电厂建成。公司新的2*300MW的发电机组将于2013年建设完成,该机组发电量为42亿度电,到时公司的电力供给将全部来自自备供电和协议供电,由此减少成本4.62亿元,净利润将比2012年翻倍,增加EPS0.96元。　　赵固能源提供稳定的投资收益。赵固能源成立于2004年,主营煤炭生产,其中,河南焦煤集团拥有70%股份,公司拥有30%股份。赵固能源的主要矿产为位于河南新乡境内的赵固一矿,该矿井总储量为3.7亿吨,设计产能为600万吨/年。2010年开采500万吨无烟煤,净利润7.68亿元;2011年计划开采600万吨无烟煤,净利润可达到9.2亿,为公司贡献2.76亿元的投资收益,增厚EPS0.58元,该部分投资收益将较为稳定。　　给予增持评级:我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.62元、0.80元和1.58元,对应动态PE分别为33倍、26倍和13倍。公司2011、2012年由于自备电厂的关停,外购电力的比例大幅上升,从而有较大的成本压力,但考虑到赵固能源稳定的投资收益,新建电厂2013年开始供电,业绩将爆发式增长,给予增持评级。　　风险提示:电厂建设慢于预期;电解铝价格下跌的风险。

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