武斌羊城晚报：2011年：会有系统性牛市吗？

武斌羊城晚报：2011年：会有系统性牛市吗？ 更新时间：2010-12-31 8:30:57 编者按：2010年即将成为历史，对于股市，站在回顾的角度，也许可以有许许多多值得回味的东西，但从实用的角度出发，对于正处于有点“水深火热”状态的中国股民来说，应该是对明年的前瞻更具备迫切需要性。所以，从今天开始，我们将连续几天对2011年的股市作出我们“实用性”的展望。　　2011年的A股市场会走出系统性牛市吗？从各大券商的2011年策略报告看，预期都没有这么乐观，多数都是持盘整市、平衡市的观点。

首先是宏观经济的不确定。从国际看，欧债危机存在继续恶化的可能性，美国的经济复苏前景也尚未明朗，局部地区的紧张局势又使市场担心局部战争的爆发；从国内看，既要防通胀，又要调结构，实体经济的增速和国家的调控政策很可能会出现摇摆，加大预测的难度。

其次是总体资金面难以超越2009年和2010年。A股市场的牛市到目前为止基本上都是资金推动型的，在宏观经济不确定的大前提下，要走出牛市更需要资金推动。但通胀压力使得国家已定调2011年的货币政策由宽松回归稳健，资金面难以乐观。

第三是市场整体估值水平较难提升。朝阳永续提供的2011年上市公司业绩分析师一致预期增长为20.5%，但是随着央行连续提升利率以及未来进一步加息的预期，资金成本也明显上升，资金成本的上升很大程度上抵消了盈利增长对估值水平提升的贡献。历史经验也表明，A股市场在负利率的初期会上涨，但央行连续上调利率后则会出现转折，最终导致整个负利率阶段上证综指的期间收益率为负收益。

实际上除了上述因素外，还有一个重要的因素：现在A股市场的整体估值水平尽管处于历史低位，但这个水平可能只是A股市场未来的估值中枢。

A股市场历史上之所以能够获得相对国际成熟股市的高估值有三个关键因素：一是没有全流通，产业资本很少参与市场博弈；二是新股发行上市门槛高，上市公司壳价值畸高；三是没有做空机制。

但最近三年来这三个关键因素都逐渐消失了。目前A股市场理论上已经可以算是全流通的市场，虽然产业资本对股市波动的敏感度还不够高，但是统计表明，解禁股的抛售力度与A股市场的整体估值水平呈明显的正相关；中国证监会主席尚福林早在2005年11月就提出创造条件由核准制向注册制过渡，如今5年过去了，虽然还不见注册制的影子，但发行上市的密集程度已不亚于注册制的市场；2010年推出的融资融券和股指期货业务虽然市场的参与度还不是很高，但已经开始对A股市场起到相当大的引导作用。

上述三个关键因素的逐渐消失，不仅将导致A股市场估值中枢的逐渐下移，向国际成熟股市靠拢，而且会减小A股市场的整体波动幅度。

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