牛股是怎样找到的？――谈如何寻找具有长期价值的公司并持续跟踪

首先祝大家双节快乐！利用这个长假，我们对医药行业和上市公司的研究理念和研究体系再做一次总结。

想来大家时至今日都不会否认智飞生物是个牛股，从2012年1月4.77元的低点，到今年7月30日193.59元的高点，8年时间里智飞生物的股价整整涨了40倍。即使自2017年5月四价宫颈癌疫苗获批时的低点17元计算，到今年高点也涨了10倍多。

2012年以来，智飞生物遭遇过两次别的公司带来的大的疫苗行业风险事件，代理的宫颈癌疫苗几经波折，获批后一度又不被市场看好，二股东两次大额减持，以及至今仍有人认为“这不过是一家代理公司”。因为这些原因，这些年，智飞生物股价经历了数次大幅波动，仅2018年受长生生物事件影响就四起四落。大多数人受不了这样的折腾。

如果说代理的四价宫颈癌疫苗获批前，智飞生物的长期价值还看不清楚，但2017年5月获批之时绝对是很好的判断时点，只是有的人未关注，有的人未看明白，或没有想着去看明白。

我们身边的人，只有一人从上市持有到现在，更多的人，说到智飞生物唯有叹息。这些人中，有投资经理，有私募大佬，有长期跟公司打交道的人，也有公司的管理人员。

我们的主创人员是2013年中注意到智飞生物的。当年8月28日发了个快讯，对公司自主研发的三联结合疫苗和代理的宫颈癌疫苗的审批进程提出质疑，认为两个产品年内拿不到批文。自此开始关注智飞生物三联结合疫苗的审批进程，关注其结核病疫苗，关注其研发布局，并对有关部门对宫颈癌疫苗迟迟不予审批公开批评。正因为持续关注，2017年上半年，我们通过追踪国家药监局药品审评审批信息，早于市场发布四价宫颈癌疫苗获批的信息。并在这个重磅疫苗获批，智飞生物股价冲高回落后，提出公司长期投资价值显现的观点。由于跟踪紧密，在九价宫颈癌疫苗获批、新型结核诊断试剂、结核疫苗和新冠疫苗重大进展上，我们都早于市场发现。

举智飞生物的例子，是想说明，我们想做的是：发现具有长期价值的公司。A股上市公司数量已超过了4000家，但真正具有长期价值的公司是不多的，所以，我们经筛选后确定的长期研究公司很少，一年可能也就新增2、3个。正因为具有长期价值公司的稀缺，我们的研究范围并不限于医药行业。

同时，也想说明，长期价值投资是不容易的。就像人会生病一样，公司成长过程中会碰到各种各样的问题，如普通感冒一样的病症不需吃药就能自愈，而恶性肿瘤这样的会导致一命呜呼。所以，长期价值也是一个相对的概念，是阶段性的概念；即使偶受风寒侵袭的长期投资标的，也会碰到股价数度大幅波动，既考验人的心智，更考验人的心态。

从我们的角度来说，作为研究者，除了发现，要做的，是对研究的标的长期跟踪，即时评判长期价值有无变化。

我们的主创人员，2012年11月在《中国记者》杂志上发表过“公司报道的逻辑体系”的文章；2014年5月7日，在《证券时报》上发表了“医药股投资如何做草根调研？”的文章。这两篇文章是我们公司研究体系的雏形。

总的来说，我们的研究框架主要包括三个方面：

一是与公司实际控制人深入交流，看实际控制人的战略思维、掌门人的格局和对公司的态度。作为主流媒体《证券时报》一份子，这方面，我们有些优势。

二是跟踪重磅新药或产品的进展和竞争力。一个重磅产品往往改变一家公司数年的业绩，这是我们研究的重点。药品迭代快，除了研究重磅产品本身外，我们还关注全球新药等研发动态，以动态评估重磅产品和公司的价值。

三是建立广泛的人际资源，除了公司高管外，尽可能与公司研发、市场、生产等人员，以及行业大咖、经销商、竞争对手等建立联系，多个维度了解公司情况。也就是，不只听和看公司高管怎么说、怎么干，还要听和看公司中层及基层员工怎么说和怎么干，行业大咖、竞争对手对公司及产品等是如何评价的。

相比2012年和2014年，如今我们的研究体系更加成熟。特别是，今年为编制和发布“人民金融・创新药指数”，我们建立了中国创新药数据库，能够及时掌握我国所有创新药的研发进展，我们的研究更有时间优势。

以上就是我们研究理念和体系的粗浅总结，还望大家拍砖，以让我们的研究能力持续提高。

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