央行降准一石二鸟缓解中小行息差压力引导实体利率下行
央行降准“一石二鸟”：缓解中小行息差压力引导实体利率下行
央行3日决定对中小银行等定向降准1个百分点，同时自4月7日起将超储利率从0.72%下调至0.35%。分析认为，此次降准的主要意图是缓解商业银行尤其是中小银行息差压力，为商业银行让利腾挪空间，加大对中小和民营企业信贷支持力度，引导实体利率下行。同时，预计4月MLF利率和LPR利率将跟随下调，年内还有降准空间，4-5月是全面降准的窗口期，量化宽松状态会维持数个季度。
降准调IOER 增强对实体经济支持
为应对疫情给经济带来的影响，央行三个月内三次降准，分别投放8000、5500、4000亿元长期资金，通过公开市场操作投放的万亿短期流动性，并分别进行了3000、5000和1万亿的再贷款投入。2008年全球金融危机期间，央行下调超额准备金利率27BP至0.72%，此后12年间从未下调，本次再次下调超额准备金利率37BP至0.35%，力度超过2008年。
“我们正面临2016年以来最宽松的宏观资金面，并配合提高赤字率+增加地方专项债+发行特别国债来启动‘新’一轮基建，以应对超过2008年国际金融危机的疫情冲击和经济衰退。”恒大集团首席经济学校任泽平认为，此次降准的主要意图是缓解商业银行尤其是中小银行息差压力，为商业银行让利腾挪空间，加大对中小和民营企业信贷支持力度，引导实体利率下行。时隔12年再现超额准备金利率下调，央行意在推动商业银行提高资金使用效率，增加对实体经济的贷款。
中金固收陈健恒团队认为，此次定向降准还可以扩大涉农、外贸和受疫情影响较严重产业的信贷投放，增强对实体经济恢复和发展的支持力度。鉴于近日国常会已再次提及定向降准，因此本次的举措是落实会议精神，在市场的预期之内。降准落地后，中小银行的存款准备金率将降至6%，处于历史较低水平，中小银行整体融资压力将有明显缓解。
华泰固收张继强团队认为，自去年下半年以来，货币市场利率多次阶段性出现大幅度下行，去年一度出现与IOER倒挂的情况。近期货币市场利率中枢再次大幅下行，逼近IOER，央行此时下调IOER有助于进一步降低货币市场率中枢，从而向无风险利率曲线传导，有助于起到进一步降低实体融资成本的作用，并配合后续财政发力。同时，降准将倒逼商业银行加大对实体的信贷支持力度，提高资金使用效率。本次降低IOER至0.35%，与活期存款利率保持一致，有助于理顺利率体系，尤其是在当前货币政策宽松，流动性十分充裕的环境下减少套利空间。
兴业研究分析师宋天鸽认为，此次是年内第三次降准，也是本周内央行继周一降息之外的“第二弹”，宽松节奏超出市场预期，也进一步反映了央行加大货币政策力度的决心。此次定向降准主要针对中小银行，符合货币政策加大支持实体经济，尤其是中小微企业的基调，同时提高了中小银行的流动性水平，有助于防止个别中小银行的信用风险进一步扩散。
4月有望迎来多方下调
目前，海外疫情大流行，通过贸易、外需、产业链等渠道冲击国内经济。截至4月3日，全球累计确诊数超100万且目前尚未看到拐点，海外疫情扩散将至少持续至6月末，美国、意大利、西班牙、德国等主要经济体均已成为重灾区。
任泽平指出，疫情全球大流行，将从贸易、外需、产业链、资本流动、金融市场、疫情输入、外汇、房地产、交叉传染等途径向中国传导。国内经济衰退，受原油价格大跌、海内外需求下滑影响，通缩风险明显抬升，通胀对货币政策的约束减弱。未来，受大宗商品价格暴跌、国内外需求下降双重因素影响，通缩风险抬升，通胀压力对货币政策的约束将明显减弱，为后续政策操作打开空间。降息方面，央行于3月30日将公开市场逆回购利率下调20BP，并多次强调要引导实体利率下行，4月MLF利率和LPR利率将跟随下调。
中金固收陈健恒团队分析认为，央行此次下调超额准备金利率，目的在于鼓励银行减少存放在央行的超额准备金，推动银行盘活资金使用效率，促使银行更好地服务实体经济，特别是中小微企业。保守估计，目前各期限回购和存单利率至少还有50BP下行空间。比如7天回购利率也会降至1%以下，3个月存单利率也将降至1%附近。
预计降准还有空间
截至4月3日，2020年已3次降准，共释放长期资金1.75万亿元；公开市场操作净回笼资金5265亿元；MLF投放6000亿元；专项再贷款3000亿元；再贴现、再贷款5000亿元，合计净投放约2.6万亿元，资金面DR007等利率处于历史低位。
任泽平认为，一方面，商业银行让利需要负债端成本下降来配合，缓解商业银行息差压力，另一方面，财政政策发力，专项债、特别国债发行需要货币政策配合，以及4月税期将至，2020年还有3.69万亿元MLF将陆续到期。预计2020年还有1-2次降准空间，4-5月是全面降准的窗口期。
华泰固收张继强团队认为，在稳定总需求、配合财政政策、降低贷款利率等要求下，后续宽松货币政策工具仍将陆续出台。MLF利率预计和逆回购利率同步调降，因此4月LPR利率也有望下调；其次，4-5月份有可能出现全面降准一次，全年有2-3次降准机会；第三，专项贷款、再贷款等结构性政策仍有加码空间；LPR向存量贷款的推广继续。
中国银行研究院研究员范若滢分析认为，今年降准仍有空间，主要依据有：其一，新冠疫情给中国和全球经济带来明显负面冲击，未来稳增长任务紧迫，需要货币政策加大逆周期调节力度；其二，随着全球主要经济体央行重启量化宽松货币政策，我国货币政策宽松空间进一步打开；其三，在商业银行负债成本压力持续加大，尤其是中小银行压力更为明显，降准或定向降准有利于缓解银行成本压力、提高调降LPR积极性。预计今年共约有4-5次降准或定向降准，未来继续降准或定向降准可能性依然较大。
后期宽松持续存款基准利率短期调整空间不大
4月3日，中国人民银行副行长刘国强在发布会上表示，后期稳健货币政策更加注重灵活适度，把支持实体经济恢复放到更加突出位置。同时，分阶段把握好政策的力度、重点和节奏，绝不会让市场出现“钱荒”，也不要让钱“变毛”，满足市场需求合理充裕。
任泽平指出，从存款基准利率来看，存在两个方向的压力。一方面，2019年8月以来利率市场化改革成果显著，央行政策意图是通过政策利率引导市场利率下降，且目前CPI仍处于高位，央行需要考虑老百姓感受；另一方面，商业银行60%-70%的负债是存款，仅通过公开市场操作对银行降低负债成本效果有限，且我国商业银行ROA并不高，商业银行负债压力大。整体而言，OMO、MLF利率下调的引导效果仍存，超储利率也已经下调，央行将存款利率作为压舱石，短期内调整存款基准利率的空间不大。
中金固收陈健恒团队分析认为，此次降准可以和OMO相互配合，引导LPR继续下行，预计本月LPR利率会有较为可观的下行幅度。这次降准也体现了央行货币政策工具箱的丰富性和充足性。综合来看，二三季度央行货币政策还会有进一步的放松，包括进一步下调公开市场操作利率等，且宽松状态会维持数个季度。
国泰君安宏观团队分析认为，央行推动“利率走廊”下限下移，或将通过“牛陡”-“牛平”完成新一轮利率重心下移。短端下行趋缓即是受制于无法突破的超额准备金利率。此次大幅度下调将打开短端利率下行的新空间，使得利率曲线走向“牛陡”。利率曲线“牛陡”过后带动长端下行完成新一轮利率重心下移。3、4月密集降准，同时下调超额存款准备金利率、OMO，再次印证327政治局会议定调“中国版刺激方案”。预计后续逆周期调控政策将陆续出台，4月是重要政策窗口期。
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