博时基金王俊：看好新能源、5G、半导体等总需求增长的行业

在近年的股市行情中，光伏、新能源汽车等新能源行业的赚钱效应有目共睹，而这也是博时基金公司的基金经理王俊非常看好的领域，王俊认为，从人类长期发展来看，近年来气候变暖等问题影响着人类的生活并引发关注，而可再生能源是人们避免灾害的有效手段之一。

王俊介绍，从短期来看，2019年光伏组件成本有明显下降，低于绝大部分化石能源，这为新兴市场国家提供了绕过传统高成本高污染的能源发展路径。其次，光伏产业竞争结构正在变好，每个环节都能保持不错的利润率和回报，而光伏的需求在储能的支持下也会呈现出新的爆发期。

光伏的硅基制造属性，使得其共享了芯片、电力电子器件、新能源车等整个硅基制造产业的技术进步，新能源汽车的发展将会减少碳排放，从而有效遏制温室效应。从结构来看，新能源汽车等中国具有竞争优势的行业会有总量机会，在其中最重要的零部件电池系统上，中国企业的竞争力更强。

5G及半导体等科技行业同样也是需求总量增长的行业，围绕总量增长，内容、基础设施等也将迎来需求的提升。王俊表示，目前在建设端，中国企业正在占据龙头地位，其未来会继续在TMT里寻找基于用户流量增长的方向。

在王俊看来，投资长期来看就是胜率和赔率的组合，胜率主要来自三个方面，一是从总量有增长的行业中找，比如目前的线上经济；二是找竞争结构改善的机会，包括门槛的提高；三是能够改变人们日常生产生活方式的公司。赔率则主要衡量企业长期的估值区间、回报股东的能力等情况，简单说就是找好公司并在估值合适的时候买入。

目前，博时研究优选3年封闭式基金正在发行，王俊介绍，这只基金的发行时点比较好：“因为当前沪深300的市盈率仅在11倍附近，一是股票现在来看是便宜的，尤其是赔率上占了很大的便宜；二是目前整个监管环境对回报投资者越来越有利；三是上市公司质量本身在迅速提高，这个时点看整个权益市场是便宜的，而且在变得越来越好。”

以下为问答实录：

问：最近几年随着宏观经济调结构，传统的周期性行业表现比较偏弱，但是国家也在加速推出一批基建项目，您觉得对行业有多大的拉动作用？哪些细分行业会更加受益？

王俊：从当前看，基建对投资的拉动及对经济增长的贡献，与过去相比会相对小一点。过去基建的增速保持在20-30%的增长，现在受疫情影响，增速下来了，对经济拉动也会弱一些，但因为规模比以前大，所以整体依然保持比较大的状态。

关于基建相应的机会，我们从较长维度来看，尤其16年到现在，传统行业经历了供给侧改革，从16、17年的限产，到17、18年因为环保措施提升的退出，再到18、19年金融供给侧的改革，传统行业的整合较为彻底，因为没有新的进入者，我们周期性行业供给波动变得更小。同时因为经济体量较大，增速下来后，需求波动反而没有那么大。因此我们说传统行业的竞争结构有所改善。

从短期基建发力来看，整个疫情既影响需求，更影响供给。比如包装纸行业，我们的废纸过去一直是从海外进口，而18年开始因为国内回收率的提高，进口也在持续减少，但近期随着疫情和复工复产的影响，包装纸原材料供应紧张，很多需求都无法得到满足，价格也有比较大的涨幅。由此，基建带来的机会会加速复工复产，我们可以关注传统行业中供给没有大的扩张的机会，这其中很多企业的营业能力会在未来有所提升。

问：一些机械行业的龙头公司都在加速工业自动化、工业互联网的建设，能否请您介绍一下具体的情况，对这些具体公司或者行业的业绩会有多大的积极影响？

王俊：工业自动化可以在传统信息技术上叠加5G传输的新技术，如在传统的产品制造中对生产信息进行采集和追踪。我们曾参观过一个传统制造业的工厂，它们在机器自动化替代人工的过程中，不断在提高产能利用率和成品率，而减少了企业营运资金的投入，从而使得企业的毛利率和净利率得以提高。

互联网给工业领域带来了极大的便利，中国有着最全的工业门类，在制造优化上有着显著优势，加上信息技术的帮助，中国制造将逐渐成为地球制造，尤其是高端制造也会在未来从海外逐步转移到中国，工业活动在新技术的辅助下让中国制造效率得以显著提升。

问：您怎么看近期疫情对消费行业的影响？您认为哪些细分领域目前股价的性价比高？

王俊：在疫情的影响下，由于各地管控严格，越来越多的人开始网络购物，并且使用移动支付，移动电商、在此过程中收获了众多新客户。从这个过程中互联网巨头也对供应链加大改造和投入，不断增加原材料新产地。我们认为在这一方面存在一些新的投资机会。

问：新能源行业是今年的热点之一，您比较关注哪些细分领域，中长期的增长逻辑是什么？

王俊：光伏和新能源车在未来或会迎来较好的发展机会。

首先，从人类长期发展来看，近年来气候变暖等问题影响着人类的生活，引发人们的关注。而可再生能源是人们避免灾害的有效手段之一。从短期经济来看，2019年光伏组件成本有明显下降，光伏发电的成本随着规模的提升、技术的进步得以不断的下降，低于绝大部分化石能源，特别是为新兴市场国家提供了绕过传统高成本高污染的能源发展路径，让越来越多的人用得起。其次，光伏产业竞争结构正在变好，每个环节都能保持不错的利润率和回报，一步步脱离曾经需要补贴的处境。作为投资者，可以感受到光伏行业的回报在未来会越来越好。而光伏的需求在储能的支持下也会呈现出新的爆发期，其适用性将得到提升。

光伏的硅基制造属性，使得其共享了芯片、电力电子器件、新能源车等整个硅基制造产业的技术进步，新能源汽车的发展将会减少碳排放，从而有效遏制温室效应。从结构来看，新能源汽车等中国具有竞争优势的行业会有总量的机会。我们过去那么多年通过补贴，构建了一条具有全球竞争力的供应链。这条供应链是比较确定出现总量增长的。如新能源车最重要的零部件电池系统等，中国在世界都有着较强的竞争力。

从泛新能源来看，其不仅对人类的长远发展有显著的正面影响，中国上市公司在全球的竞争力也会为股东和持有人创造相对不错的回报。

问：对于5G、半导体这类科技行业，您认为目前的行情是短期炒作还是拥有中长期业绩增长的逻辑，您看到其中哪些细分领域，哪些未来的需求增长确定性比较好？

王俊：5G及半导体等都是有比较多的产业趋势。我们认为5G等都是需求总量有增长的行业，围绕大家的总量增长，要有人提供内容，要有人来提供基础设施，这些基础设施就是5G、通讯、计算机各方面的需求。

进入5G时代后，人均手机流量是确定性的增长，围绕流量的行业，是比较确定的增长。中国手机用户的流量使用，可能会从目前7-8G每月，在5G时代增长到30G。围绕流量增长背后的基础设施、娱乐增长、在线应用等，也都会带来投资机会。从万物互联的角度来看， 包括自动驾驶的构想更需要5G，相较于4G，其优势在于低延时和高接入量，这在我们日常直播和看球赛的过程中即可体现。中国企业在5G时代的优势正在凸显，应用端来看如直播带货、短视频平台等的应用已超过其他国家，建设端来说中国企业也正在占据龙头地位。未来我们也会继续在TMT里面，找基于用户流量增长的方向。

问：您早年从事过长期的金融地产研究工作，您怎么看目前这些行业个股的表现？其中不同行业的投资逻辑是什么？目前的投资价值您认为如何？

王俊：新冠疫情对一季度经济有较大影响，如果要实现今年的GDP目标，或要靠后三个季度实现经济增长，这需要地产政策的调整。从竞争格局的角度出发，地产的竞争格局改善程度好于银行。地产已经出现了供给侧改革。特别是这一次疫情之后，无论是融资端还是销售端，都更加有利于龙头企业。

当前地产和金融行业都处于低估值状态，从长期维度来看投资价值显著，虽然银行可能会经历息差下降等过程，但现在很多银行股处于1倍净资产以下，未来看仍有一定回报。因此，我们认为金融地产是现在沪深300指数的基石，是股市长期回报的基石，也是市场稳定发展的基础。

问：您的投资经历非常丰富，而且业绩也比较优秀，能否介绍一下您的投资理念？包括从哪些方面去平衡收益和风险？择时和择股您更擅长于哪些方面？

王俊：用四个字来总结我的投资哲学：物美价廉。投资是每一个决策累积下来形成的结果。短期看，影响结果的因素主要是运气，往长看，能力更重要。所以要把决策做得更加科学一些，对于一个投资决策需要全方位评估，包括对于投资组合的影响。两个维度考虑投资决策：胜率和赔率。胜率对应物美，赔率对应价廉。

在我看来，在整个投资决策的过程当中其实是做买入卖出的决定，但是在买卖做决定的时候有两个非常重要的依据，一个是投资标的胜率到底如何，第二个是投资标的的赔率到底如何，这个胜率在我看来是寻找价值的过程，在这里我觉得我们未来至少从三个方面找投资机会。

第一，我们会从总量仍然有增长的行业中找，比如说在过去的情况下，大家看到我们在线上的消费、娱乐、办公的线上化的趋势，相应的需求我认为未来是比较重要的有增长的行业。第二，我们会找竞争结构改善的机会，竞争结构改善在我看来它可能有门槛不断提高，或者各方面的产业政策的导向，还有企业最后自然竞争的结果带来的改善，而竞争结果的改善很明显提升上市公司对于投资者的回报。第三，我们会留心一些真的能够改变大家日常生活、生产方式的伟大公司，这是我们从这上面找到一些胜率比较高的方向发现价值。

第二个是怎么衡量赔率，在我看来，一是我们会看如果是一门稳定的生意，长期的公司，我们会找它在历史上面估值的位置，能够找到它高估和低估的区间；二是我们认为未来上市公司回报股东的能力越来越强，它的估值是有系统提升的；三是我认为未来整个利率往下走的过程中，估值也能够有比较好的支撑。我的投资理念也是如何践行投资价值的发现者，主要是找到好东西，找到胜率高的投资方向，在衡量合适的赔率，在估值合适的时候买入。

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