博时荣享回报混合基金经理蔡滨：始终坚持价值投资赚企业成长的钱

随着整体市场活跃度的提升，当前市场情绪相对乐观。笔者认为，短期市场仍将以结构性机会为主，关注流动性变化风险，市场将回归中长期价值判断。

市场将以结构性机会为主

2020年是不平凡的一年。新冠肺炎疫情对全球经济造成重创，很多海外主要经济体进入衰退。相对而言，国内经济则较为稳定。目前需要关注的是经济基本面和流动性，短期市场仍以结构性机会为主，A股整体估值相对合理，但中位数以下的个股分化较为严重。估值高的个股可能处在历史比较高的位置，但估值低、类似银行地产等上游的一些资源，仍处在历史非常低的位置。所以市场存在较大分化，这种分化会使得市场稳定性不够高。

作为基本面投资者，在笔者看来，短期市场变化并不是最重要的因素。我们更多的还是基于观察中长期产业变化、公司竞争力层面，来把握相关投资机会。对接下来市场的阶段性走势，笔者认为，流动性为主导的市场行情边际上是弱化的，市场仍然会回归到中长期对于行业和产业企业的价值的判断，基于中长期对权益市场比较乐观。

疫情对很多产业经济的发展产生了后续影响，比如最基础的加强医疗保健基础设施建设，因为出现疫情冲击后发现这方面是薄弱的，所以需要加强，在之后的运行过程中我们也感受到网络信息化带来的正面影响。与此同时，有些行业进入了困难模式，但是在困难模式中那些优质的龙头企业，能够获得更好的发展，竞争力得到更好的提升。对于资本市场来说，这些影响都会反映在基本面和估值变化当中。

对于后市，笔者认为，市场仍以结构性机会为主，关注流动性变化风险，市场将回归中长期价值判断。在投资策略方面，笔者仍以聚焦产业升级+消费升级方向的精选个股策略为主，力争实现组合净值长期稳健增长。

关注产业升级和消费升级

投资说到底，就是为相信买单。而投资和运作管理一只基金，需要为相信坚守。笔者始终坚持价值投资，坚持基于行业和公司的深度基本面研究，赚取企业成长的钱，以及周期性行业轮动的钱。

同时笔者也要对投资框架进行持续完善，一方面，是要拓展能力边界，比如科创板上市，我们会学习、观察这些处于成长早期阶段的企业，寻找和把握企业成长早期阶段的投资机会。另一方面，是拉长对成长和周期的评估周期。

在笔者的投资框架中，可以分为成长和周期两个方面。在成长投资的框架里，看一个公司最少要看3-5年才能看得比较清楚，可预见性较强，但是有些行业的价值评估周期可能需要更长时间。比如，现在的新能源车行业，属于渗透率比较早期的阶段，需要看到5年以后、10年以后这个行业的发展情况，市场会给它5年、10年的价值评估；再比如像医药和消费这样比较稳健稳定的行业，从更长的时间维度去评估它的成长性会更合理。在周期股的投资框架中，笔者之前主要把握一些周期底部、股价底部转向回升的机会，但现在来看，有些周期性行业在底部的时候，部分优质企业表现出来很强的抗风险能力，能够在行业大面积亏损的时候不亏损，反而有非常多的行业超额收益。对于这样的公司，虽然不知道周期持续多长时间，但是它现在的估值和风险收益比已经比较合理，非常具有吸引力，我们就会买入，不一定要等到周期见底、有明确的回升迹象才去买。

在笔者看来，成长和价值并不是对立的，投资成长股、价值股或周期股都属于价值投资，共性都是基于基本面研究。无论注重的是企业未来成长带来的价值，还是注重当下被低估的价值回归，回归本质都是从企业价值角度评估的投资。

基于上述分析，未来5至10年我们依然重点关注国内产业升级和消费升级两大方向，这契合中国转型升级的大趋势。未来新能源、智能制造、科技、消费老龄化带来的医疗以及人民生活水平提高的品质消费等方向趋势持续，也会反映到资本市场，相关行业和优秀公司会在这个过程中做大做强。

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