大摩华鑫：成长制胜看好新兴经济和大消费

大摩华鑫：成长制胜看好新兴经济和大消费 更新时间：2010-8-3 0:02:42 　　大摩华鑫基金投资部副总监 何滨　　女性明星基金经理国内并不多见，大摩华鑫基金投资部副总监、大摩资源优选基金和大摩卓越成长基金的基金经理何滨就是其中之一。　　何滨管理的大摩资源优选基金的优异表现，日前获得由上海证券报社颁发的2009年“三年期金基金·偏股型混合基金奖”。　　据统计，截至2009年12月31日，大摩资源优化基金2009年收益率为76.7%，最近三年年化回报率高达21.8%，，三年期业绩在72只偏股型混合基金中排名第3。今年以来，大摩资源优化基金表现依然突出。据晨星中国统计，截至7月30日，今年以来的收益率为-2.25%，在激进配置型基金中排名第2。　　记者日前与这位新科“金基金”奖得主展开了一番对话。　　《基金周刊》：您管理的大摩华鑫资源优选基金获得2009年“三年期金基金·偏股型混合基金奖”，请问取得如此佳绩，您有何成功经验和心得体会？您的投资理念和投资原则有哪些？　　何滨：我的体会主要有两点。一、不管你做投资、还是做研究时，都要用中长期的角度去思考、去决策。所谓中长期角度，在研究方面的体现，是看公司时更强调公司有长远的发展，主要是看重公司的可持续发展能力，而不是说有一个偶然性的机会带来的爆发性增长。在投资方面的体现，你会面临很多的短线反弹和机会，但并不符合长期的投资逻辑，该舍弃时还是要舍弃。因为整体来讲，风险收益比并不匹配了。因此，我们很少参与短线、纯概念性的交易，比如，区域主题，我们就很少参与。　　二、我们强调精选个股，强调对投资标的了解要深刻，不光是案头研究还要保证实地调研。我们对重点目标一般每三个月调研一次，紧密跟踪其各个项目的进度情况，包括对投资假设条件的定期检验。2008年，主要超额收益来源于大类资产配置，仓位控制得比较低；2009年下半年到2010年上半年，我们投资的超额收益大多来自个股，一小部分来自于行业配制，其中，个股超额收益的贡献约占整个超额收益80%-90%。　　《基金周刊》：大摩华鑫资源优选基金今年以来的投资业绩依然名列前茅，请问您在今年投资方面的得失体会？　　何滨：从今年来看，3月份时我们就已经开始看淡市场并减仓了。一些周期类的品种，属于我们减仓的主要品种。如果说有什么得失的话，现在回想起来，减仓的力度还可以更大一些。　　当时，我们主要从市场环境、估值水平、资金面等三个方面进行分析。宏观经济在今年一季度到达顶点后，开始下滑，实际上对应的一些企业盈利增速也在下降。资金面在收紧，货币政策并没有转向，还是继续收紧，而且股票的供给一直没有减缓，IPO、再融资供给的速度也没有放缓和转向。整体估值水平随着经济增速的下滑而下降。我们认可高成长可以高估值，但是我们所跟踪的一部分高成长股票的估值已经开始透支未来几年投资者的乐观预期。综上分析，我们认为，市场会有一个调整的过程出现。　　《基金周刊》：您认为，目前的市场行情是二次探底还是下跌中继？您对三季度A股市场的走势怎么判断？依据何在？　　何滨：我们目前的投资策略，还是震荡市的策略，即轻指数重个股。所有做策略的前提是，你必须研究宏观经济、整个市场估值水平、资金面情况，此后才决定是面临系统性的大牛市机会，还是面临熊市的风险，抑或不温不火地来回震荡。　　我们认为，目前市场的估值水平基本上是合理的，但是否见底，则完全是看投资者的心态问题，很难做绝对的判断。中国经济进入结构转型期，经济增速将会较前十几年有所降低，对应的资本市场股票的估值水平也要下一个台阶。这也是因应了经济结构调整、经济增速放缓的大背景。所以，目前资本市场的平均估值低于十几年来的平均估值水平，是正常合理的现象。　　近期市场的表现，我们定义为反弹。反弹的诱因，一是房地产的成交量数据有所好转；二是经济指标下滑，大家预期政府的工作重心又从“调结构”重新回到“保增长”上，即对政策转向的预期。　　对于这种判断，我们并不认可。我们认为，“调结构”是对政府来说是一个长期坚持的政策方向，不会一下子转到“保增长”。因为经济增幅下滑，实际上是政府乐于看到的情况，如果再沿着老路走下去的话，经济的不平衡性就更加严重。因此，我们还没有计划参与政策转变的左侧交易。　　《基金周刊》：您三季度看好哪些行业或投资主题？　　何滨：我们主要看好受益于经济结构转型的板块。大致可以归纳为两个方向：一是经济结构调整下国家政策支持的新兴经济，包括高端制造类、轨道交通、智能电网，以及国家鼓励的一些农业类。二是大消费类，包括传统消费类的零售、食品饮料、医疗保健，软件类企业。消费类的出发点是人口红利逐步消失，劳动报酬率逐步提升，要淘汰一些劳动密集型的产业，其他剩余产业也要进行升级和转型。综上所述，我们是沿着这两个方向去找投资标的，即国家支持的结构转型，以及本身由于人口红利消失、市场自发的结构转型。　　《基金周刊》：未来一段时间，市场的投资机会在大盘蓝筹还是小盘成长？　　何滨：我们不强调大盘蓝筹和小盘成长。我们只强调企业价值的增长，强调寻找适应经济结构转型最终能够成长为蓝筹股的股票。我们希望找到，经济结构转型结束后，公司能够逐步由现在不是蓝筹股而成长为蓝筹股的这部分股票，不管是它是大盘、小盘还是中盘。　　我们认为，下半年板块的齐涨齐跌会少一些，而板块之间个股可能也会分化。我们今年仍将坚持个股精选的策略，调研的方向主要是寻找成长确定性较高的品种，未来投资的重点仍在选择成长股。

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