大摩华鑫袁航：潜心消费研究扎根消费投资

大摩华鑫袁航：潜心消费研究扎根消费投资 更新时间：2010-11-2 7:37:19

未来最大的投资机会在哪里？大摩华鑫研究总监、大摩消费领航拟任基金经理袁航的答案是——大消费行业。　　与大多科班出身的基金经理不同的是，袁航拥有从实业到资本市场的跨行业经历，而且不管身在何处，她的工作方向都是消费。从1997年到现在，在袁航接触、跟踪、研究消费行业的13个年头，经历了三次角色转换：实业、买方、卖方、买方。因此，袁航对于消费品可谓拥有绝对的发言权。业内人士都知道，消费品行业容易产生牛股，从股神巴菲特的重仓股可口可乐，到国内的贵州茅台、张裕A等，都属于典型的消费品牛股。 　　三次角色转换　　大摩华鑫基金在经历了股权变更后，现在已是焕然一新，今年上半年大摩华鑫是国内进步最快的基金公司，其旗下大摩资源、大摩领先优势业绩非常优异。在这背后，是一个强大的投研团队，主管大摩华鑫研究部的研究总监袁航经验丰富，潜心消费行业多年。　　袁航职业生涯的第一次转变是从实业到买方，1997年至2000年，袁航在全球最大的消费品公司宝洁工作，这一阶段她对消费品公司的采购、生产、供应链、品牌及整个企业运作有了一线经验。后来，为提升自己，袁航到美国求学，2004年，从海外归来的袁航加盟大成基金，做消费品买方研究员。　　第二次是从买方到卖方，从大成基金离开后，袁航在2006年底进了广发证券发展研究中心，主要研究食品饮料、交通运输。卖方的这段时间，她更加专注于行业和公司研究，对于细分行业的研究更加深入了一步，使得自己的研究经验和历程得到了一次宝贵的积淀。　　第三次，袁航从卖方回到买方，2009年初，袁航加盟大摩华鑫基金，任研究管理部总监，同时负责大消费行业研究小组和宏观策略研究小组。在总结自己的投研从业经历时，袁航给自己画了一幅素描：出道于实体消费、深造于消费大国、潜心于消费研究。　　消费风景独好　　在消费行业积淀10余年的袁航认为，未来中国消费还有很大的发展空间，中国正进入消费加速上升的阶段。　　中国经历了三次消费升级的浪潮。第一次是在改革开放之初，居民对于轻工、纺织产品的需求巨大，在此影响下，相关产业发展迅速；第二次是20世纪80年代末至90年代末，家电消费快速增长，耐用消费品向高档化方向发展；而现在，正在进行第三次消费升级。　　袁航表示，从人口结构的变化看，中国人口成本红利正在消失，刘易斯拐点即将到来，人口消费红利已经来临，随着国民收入的不断增加和人口老龄化的趋势，大消费行业面临广阔的发展空间。中国经济正面临转型，依靠投资和出口拉动经济增长的模式已经不可持续，随着中国人均收入水平提高到3000美元/年，消费占比必然上升。国家已经出台了一系列促进消费的政策，包括汽车减税、家电下乡补贴、以旧换新等等，政府对消费的政策支持已经非常明显。因此，掘金中国消费的时期已经到来。　　虽然前景美妙，但消费板块的估值却不便宜。对此，袁航表示，估值是一个动态的问题，关键是业绩能否保持较快速度的持续增长。如果一个公司的业绩没有增长，估值便宜也不能买入，如果业绩增长速度很快，即使当期估值比较高，但明后年盈利的增长可以把高估值化解掉，这样的公司还是具有投资价值的。因此，虽然目前消费股的估值不便宜，放在一个动态的过程中看，对于其中业绩确定性高且增长速度快的公司，看到明年估值并不太贵。　　三条标准选消费牛股　　中国消费升级时代正在到来，应该如何把握消费主题投资机会？袁航表示，大摩华鑫选消费股一般会遵循铁三角定律，即安全性、收益性和流动性。　　具体来说，首先是把大消费行业细分，标的公司所在的子行业必须有广阔的成长空间，这是大背景，然后在子行业里挑选龙头公司或者有特质的公司，比如说有特殊技术或者产品、有强势品牌、有强大渠道、有忠诚稳定的客户等等。在具有上述特征后，袁航会充分考虑这些公司的安全边际和流动性，综合考虑市场特征、估值等各方面因素进行选择。　　袁航举例说，有一家化妆品包装公司主要是为宝洁、联合利华、欧莱雅等国际知名品牌做包装，该公司提供整体包装解决方案；从供应链角度看，该公司把工厂放在客户工厂附近，追求高效沟通和成本控制下的最快客户需求反应速度，实力明显强于竞争对手。未来5年国内化妆品行业有望保持10-15%的复合增长率，该公司可以通过提高对客户的供应比例，实现大幅超越行业的增长速度。　　谈及投资理念，袁航表示，她奉行价值投资理念，不过这个价值不是单一纬度的，而是从实业和资本市场多角度审视投资价值。在策略上，她首先追求的是以扎实的宏观研究为前提的大类资产配置，然后对消费及相关行业进行细分并做深入和前瞻研究，在稳健、进取和防守三类股票中进行灵活均衡的组合构建。

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