每周基金视野100206：经济自身复苏的程度还难以确认 - 基金网

每周基金视野100206：经济自身复苏的程度还难以确认 - 基金网 更新时间：2010-2-8 23:09:29 　　前紧后松有益，是为后期政策和股市腾挪出更大空间：未来全球通货膨胀往上走相对来讲是比较确定的。财政赤字货币化将导致货币绝对购买力的贬值，因此大宗商品的金融属性在2010年仍将支持大宗商品价格的上涨。新兴市场，包括中国，资产价格泡沫在一定程度上可能存在，通胀水平也可能超出市场预期。房地产市场已经有很明显的资产泡沫，泡沫究竟有多大，现在还无法判断。但如果这个泡沫继续吹大，央行才采取加息政策收紧资金链，楼市的资产泡沫会崩掉。同时房地产的新开发投资也会下降，又会影响经济的持续增长。如此来看，政府出台政策提前收紧信贷进行干预，从长期看，反而是一件好事。我们预期在前期信贷政策起到效果的前提下，政策会面临真空期，而且短期资金市场的资金面也出现了缓解，没有进一步恶化。金融股由于前期对利空因素的反应过度，存在修正需要，同时股指期货预期不断刺激，在权重股的带动下，市场整体估值有望得到修复；从扩容压力来看，增量和存量扩容都会比较温和。此外为对冲外部经济的波动，政策面可能再次松动，届时证券市场所面临的政策环境将明显好于上半年，数据也可能超出预期。尽管受制于短期政策调控因素，市场的流动性供给可能有压力，但不会影响股市中线投资价值的日益凸显，尤其在近期相当一批质优个股跌破20倍甚至15倍动态PE之后。　　经济自身复苏的程度难以确认，经济与政策的跷跷板效应仍将延续：证券市场的运行不仅仅取决于政策面的松紧，经济增长本身是否具备可持续性，金融危机后的经济运行新常态是否能很快得以确立，这都还是极具争论的话题。整个A股面临的最大问题是估值中枢的下移，这在银行股中体现得最明显。下半年的企业盈利存在下降的可能性，即使上半年企业盈利非常好，整体估值也不应该太高。由于中国及全球都在考虑或实施宽松货币政策的退出，短期股市已超前反映了经济的持续复苏，而经济刺激政策退出若不当的话，对未来经济复苏的前景需要观察，我们对市场中短期的判断维持前期的重心下移。估值水平可能从过去的高估逐步走向合理，且不排除阶段性的低估。由于经济自身的惯性存在，实体经济在近期仍会保持较为强劲的增长。今后一段时间，宏观经济数据向好，紧缩力度加强；宏观数据不好，市场担心经济下滑。这种经济与政策的跷跷板效应仍将在未来一段时间对市场构成影响。未来一方面需要关注农产品价格是否会出现大幅上涨，通货膨胀水平到底多高；另一方面要观察美国经济在经过补库存周期后有没有二次探底的可能。政府针对房地产行业的后续政策，特别金融信贷政策的公布及可能的实施力度，将使我们一季度主要关注点。2010年中国信贷政策拐点和国内外中国股票的拐点可能来自于对中国银行融资时间表和规模的明确，特别是，对农业银行融资的明确。相对于大量刚性的融资需求，证券市场资金供给会逐步变得捉襟见肘，而从实体经济溢出到股市与房地产市场的资金量也会明显减少。我们认为IPO 的压力不太会减轻。2 月份的投资环境扑朔迷离，在经济复苏的线索更多的被政策的不确定打破时，经济自身复苏的程度也难以得到确认，经济是否过热要等到3 月春季开工才可以确定。股指短期出现反弹可能是高仓位投资者减仓的时机，在底部未明和向好趋势未现前应严格控制仓位。中短期投资采取熊市策略，仓位在50%以下。　　配置重点依然在确定性和成长性：受政策调控影响较大的板块风险较大，而防御性板块有望继续跑赢大盘。目前布局的思路有两点，一是受政策影响较小的领域，如TMT、医药；另一方面，侧重布局成长股，把中长期成长空间放在第一位。加大对业绩高确定性、复苏显著的行业以及大消费类行业的配置力度，进一步加强对环保、节能、低碳等符合国家产业结构调整方向的个股挖掘力度。尽管银行股一月份持续下跌，但我们仍然认为10至12倍动态PE和20%以上的盈利增长使得银行股具备良好的安全边际；投资者对货币政策收紧带来投资增速下滑的恐惧也许会造成非周期消费股的阶段性泡沫。区域经济我们有所参与，但处于风险控制的考虑控制了参与的规模。当前消费股相对比较再加上考虑成长的可能和确定性，还真不算是“太贵”。移动互联网空间发展更大。2010年区域板块相对有较大的投资机会，在同等条件下，会选择有政策支持和发展的区域上市公司。我们将重点关注以计算机软硬件、半导体和第三代通讯为代表的信息产业；以节能环保、新能源为代表的低碳产业；以传媒、医药生物和零售为代表的消费产业。我们预计下个阶段经济快速发展的驱动力更多的可能是科技类的行业。从1年或者更长的时间来看，我们还是更看好和中国相关的消费类、技术升级类以及区域板块。一季度重点关注新疆区域、新能源、大农业和军工四个投资主题。看好大消费类布局、主题投资机会。中小板块短期估值已相对较高，但由于中小盘股具有较好成长性，弹性较大，在宏观经济复苏与扩展时期的利润有望大幅提升，可以熨平静态高估值。建议继续关注大消费品概念、区域主题，并适度关注目前安全边际较高的有关蓝筹行业。关注政策扶植的农业、建筑建材等板块。“三网融合”是一个长期、复杂的过程，不是一蹴而就的，对该领域投资机会的把握应该放到一个更长远的范围来看。　　广发基金——2010年A股市场将面临估值中枢的下移　　核心精选基金经理：2010年A股市场将面临估值中枢的下移，贯穿全年的更多是个股机会，从1年或者更长的时间来看，与中国相关的消费类、技术升级类以及区域板块存在机会。政策收紧和经济是否可以持续全面复苏是矛盾的，下半年的情况很难看得清楚，看得清楚的个股估值又比较高。整个股市以短期震荡向下为主，下半年可能会出现的行业性机会是值得关注的，贯穿全年的更多是个股机会。谨慎还体现在对企业盈利的预期上，下半年的企业盈利存在下降的可能性，这样即使上半年企业盈利非常好，在整体估值上也不应该太高。整个A股面临的最大问题是估值中枢的下移，这在银行股中体现得非常明显。目前银行股的市盈率已经从15倍跌到了10倍左右，作为A股市场的风向标，整个A股估值中枢无疑也是下移的，这种下移会造成一些影响。首先是大部分行业已经发展到了一个比较大的平台。我们预计下个阶段经济快速发展的驱动力更多的可能是科技类的行业，甚至是制造业中比较高端的行业，比如与汽车升级相关的行业。从1年或者更长的时间来看，我们还是更看好和中国相关的消费类、技术升级类以及区域板块。对于个股的选择，要达到四个要求：第一，行业空间要大，就意味着这些公司的收入会有比较高的增长；第二，要有足够的竞争力，可以在这个行业里抢到足够多的份额；第三，有议价能力；第四，市盈率较低。　　小盘基金经理：今年A股可能是弱平衡式振荡行情，风格转换至大蓝筹较难。由于今年货币政策收紧、新股加速发行、基金增量资金不足等原因，造成市场严重“失血”，一些小盘股可能有投资机会，特别是医药股或将出现大黑马。中国经济二次探底的可能性不大，全球经济已稳步回升，刺激政策的退出将是一个循序渐进的过程。其次，上市公司盈利状况不错，从目前公布的2009年年报来看，上市公司的业绩都有明显的好转，今年股市将由资金推动型转换至业绩推动型。现在股市震荡或许是布局的好机会，投资者应把握住一季度股市下跌带来的投资机会。中小企业板中符合以上四点的公司并不多，最多只有20%。在行业选择上，医药行业是最可能出现大黑马。从过往历史来看，医药行业上市公司很少出现再融资，这表示其现金流充裕；多数公司总市值不大；我国人口多，医药市场容量巨大。　　副总经理：股市的常态是每年只有10％－20％的投资收益，并不是40％－50％的收益，而目前市场的下跌，只+不过是“震荡＋结构”的合理表现形式。对于目前市场最为担忧的1月信贷额度的收紧，信贷额度收紧是有原因的，其收紧幅度的尺度把握也是有依据的。从调研来看，微观经济已经出现过热的迹象，提前收紧信贷是好事。刺激政策的退出本来就是2010年中国股市的重点，目前只不过是比预期提前了而已。刺激政策不可能长期持续下去，这就好比人生病了需要注射点滴补充营养的吸收，但不可能长期给人体注射点滴一样。不仅仅是中国，海外的宽松政策一样会退出，只是时间上可能会比国内晚几个月。就目前的状况而言，房地产市场已经有很明显的资产泡沫，泡沫究竟有多大，现在还无法判断。但如果这个泡沫继续吹大，央行才采取加息政策收紧资金链，楼市的资产泡沫会崩掉。同时，房地产的新开发投资也会下降，又会影响经济的持续增长。如此来看，目前通胀预期开始抬头，政府不加以干预，情况会更糟糕。因此，政府出台政策提前收紧信贷进行干预，从长期看，反而是一件好事。微观企业出现明显的经济过热的迹象，具体表现在大宗商品等原材料价格的上涨。自2009年12月以来，从钢铁、化工到工程机械行业的企业数据都非常好，2010年1月份前半月的发电量也大幅增长，这说明企业盈利的爆发力非常强，中国经济已经恢复到很好的水平，如果不加以干预，很有可能2010年的GDP增长会超过10％，甚至会冲到11％。为此，通胀预期进一步抬头。那么，信贷政策提前收紧，对流动性是否有实质性的影响呢？对信贷额度进行控制，对流动性应该会有一些影响。就实体经济而言，有些企业的项目早在12月就做好预算，项目已经铺开，订单也已经下了，但目前银行收紧信贷额度，其项目进展可能就会受到一些影响。同时，企业的流动资金也会受到影响，有些企业可能收到货物却暂时无法支付货款，对方企业的货款只能显示为应收账款，并不能真正变成流动资金。总体而言，收紧银行信贷会使得经济降温，但这过程会有一定的时滞。共 9 页 1 [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] 下一页 末页 　　基金网声明：基金网转载上述内容，不表明证实其描述，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。

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