每周基金视野:警惕通胀与政策风险,3G与出口超预期关注度最高

每周基金视野:警惕通胀与政策风险,3G与出口超预期关注度最高 更新时间：2010-1-16 15:44:36 温和通胀阶段,是酝酿下半年慢牛行情的理想开端　　　上调存款准备金率工具对银行放贷是强有力的约束,对股市短期影响偏负面,因为这明确了调控的方向,但心理影响大于实质影响、信号意义大于实质意义。随着工业化水平的提高,人均资本存量的增速开始放缓,中国正逐渐接近消费在经济中占比上升的临界点。一线消费品企业的增长往往会高于行业增长率10个点左右,这样如果销售增长30%,企业的利润增长幅度或将达到40%―50%。如果出口超预期,2010年的股市将有可能由震荡市转化成一轮新的牛市。出口弹性非常大,虽然主流机构不太看好,但经济学家往往也有判断失误的时候,大家拭目以待。这种经济的、政策的、市场的表现,将是酝酿下半年所期待的慢牛行情的理想开端。原因如下,调控是实现高位趋稳的方式之一,这为行情提供了必要的基本面支持;短期内视野会集中在政策调控方面,而忽视基本面强劲的事实;静态估值得到稀释时间窗口,平稳下降到非常合理的区间,并进而向低估态势转化。一旦通胀压力回落,宏观调控从高压状态回撤,则经济强劲、流动性充沛和估值偏低间的不匹配就凸现出来,驱动市场转为坚定上涨。目前阶段尚处于经济扩张期的温和通胀阶段,看好市场在对政策消化后的阶段表现。　　警惕通胀风险,密切关注政策变化的风向和细节　　　很急切地想知道史无前例地发了那么多货币后,特别是美国,会出现什么样的结果。因为教科书上没有过,美国一些学者说他们到了一个未知的海域。中国可能更复杂,实体部门通货紧缩,而资产部门很热。2010年投资最大的风险还是通胀和政策风险。2010年整个政策中心将摇摆于增长和通胀之间,通胀可能超预期,政策收紧也会在相当程度上发生。而2010年上市公司总体的ROE 水平基本上又回到了2007年的水平,利润水平又将回到历史高位,这样的现象能否长期持续也是一个问题。政府需要在资产泡沫和经济增长间做出选择,此时政策对市场的影响就会比预想的更大。本轮存款准备金率上调所处环境与06-08年不同,因经济回升基础没有那时稳固,且政策预期存在变数,从而市场对政策收紧的敏感度提高。密切关注政策变化的风向和细节。上调存款准备金率是一只靴子落地,但显然这不是最后也不是最强的一只。由于调控措施出台时间早、密度高,市场预期已经从去年12月的一致期待一季度或者上半年行情,迅速转为更理性。强势的经济与强势的防资产泡沫、防信贷过激、稳定通胀预期政策相互抗衡;美国经济的较强恢复与美联储退出预期强化相互抗衡;美元逐步形成走强之势与商品实际需求增强相互抗衡。市场目前仍在评估这些相互抗衡的力量,尚未得到明确的方向判断。考虑到未来经济增长继续强劲,物价上行,实体经济对流动性的需求上升,会分流部分原来投入资本市场的资金。2010年4000点很难突破,如果没有特殊因素,2600点到2700点也没有理由跌破。　　3G 与出口超预期关注度最高,消费品依然受青睐　　　尽管大市值股票相对于中小市值股票存在明显的估值优势,但流动性的欠缺使得风格转换短期内难以成行。关注自主创新类企业,像通信、3G、传媒;很多周期性比较强的板　 　　块如银行和房地产带来的机会并不见得比防御型更好,长期将具有增长持续性的消费类股票作为底仓;目前的行业配置主要关注资源类和金融类,机械类以及科技类。从库兹涅茨转折点和主动城市化的高度重视大内需时代的来临;充分重视经济增长方式转变和经济社会转型所带来的新兴产业和新兴技术应用领域的投资机会;发掘价格体系失衡走向修复的机会;寻找数量恢复以及在现有国际分工格局下提升产业竞争力所带来的出口深化的机会。在1月份保持仓位和结构的灵活性,继续加强单个公司的基本面研究。2010年的进出口将迎来恢复性增长,出口相关公司有波段操作机会;增加了信息服务和医药行业的配置。看好3G,关注与80后的消费习惯相契合的消费产品,关注产业整合带来的机会;发达国家由于经济复苏的过程缓慢,对大宗商品的需求上升也相对缓慢,而像中国等发展中国家要抑制经济过热,也得抑制大宗商品的价格上涨。适当关注通货膨胀相关行业,如化工、能源、原材料等;以及消费、医药等较为稳定业绩增长的行业。世博会对于消费品行业的影响要比奥运会要大。在金属价格走势和投资环境不利的情况下,策略应从行业配置转向阶段性出击,投资机会集中于CPI 走势引发的通胀预期、稀有金属储备制度的建立以及行业内的重组和整合。在通胀的前期大家会逐渐将配置转移到抗通胀主题上来,能源资源类品种或将成为市场追逐的对象。上游资源行业在一季度有投资机会,而后期可能受到美元走强的制约,尤其是2月份美元可能进入升值的时间窗口。内需和科技相关的行业板块有更多的投资机会,包括生物医药、商业零售、食品饮料、通信服务和电子元器件等行业。维持配置钢铁、有色、煤炭、石油石化、化肥、航运等行业的建议。减少了周期类行业的配置,增加消费,IT 等行业。　　新兴产业中3G 用户面临爆发式增长,将会给相关的移动增值服务带来指数型的增长机会。选择受益政策的新兴产业;选择出口受益的航空航运,物流,和轻工制造中出口比重大的公司;市场企稳后,增加钢铁,化工,食品饮料,农业的配置。蓝筹的估值还在半山腰上,银行股还在2700-2800点的位置上,目前银行、保险、石化都比较看好,我们对银行股的配置比一般公司高,但不是我们超配,是别人低配了。在上半年工程机械、钢铁也有一定投资机会。在影响地产股的因素中,目前宏观的原因可能比企业经营要重要一些。年关容易出现“换马”行情,这个阶段换手较高,一些去年上涨较多、盈利充分的个股可能会被降低配置。主题性投资已积累了较大风险,只有等政策预期和投机风险都相对释放后,市场才能重新寻找政策和流动性正常化后的主线。华泰联合证券有限责任公司

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