每周汇市评论

每周汇市评论 更新时间：2010-3-15 23:57:16 一 宏观经济回顾与展望人民币中间价异动是升值信号吗？

上周市场暂时性的缺少主导因素，欧洲主权债危机的紧急程度有所下降，继希腊成功发行国债之后，葡萄牙也于上周成功发行债券，在市场看来，暂时还看不到黑云压城的局面。

本周欧盟将举行会议，具体讨论是否对希腊进行援助，目前市场比较看好，因希腊自身已做出了很多让步，使其达到接受援助的标准，不过，欧洲第一大经济体德国至今仍未表态，这为援助希腊的前景蒙上了一层阴影。

美联储也将在本周举行议息会议，看点是联储对会后的政策声明做出多大程度的调整，市场对美元加息的预期已处于敏感期，任何细枝末节的措辞调整都可能引发剧烈波动。

上周美国公布的1月贸易赤字小幅收窄至373亿美元，原因是石油进口创下新低，不过，美国对中国仍维持可观的逆差，几乎占到全部贸易赤字的一半。对此，奥巴马罕见的直接对汇率进行评论，要求人民币进一步升值。

几天之后，中国总理温家宝在记者会上明确做出了回应，“人民币币值没有被低估”，并强调用强迫手段压迫人民币升值是不对的。显然，认为人民币会大幅升值或一次性升值的人再次押错了筹码。

如果从经济层面观察的话，人民币确实不存在升值的可能：

1）中国出口仍处在恢复阶段，“新植之木不可摇其根”，尽管近几个月出口同比大幅增长，但这主要是基于去年的低基数效应，而非扩张性增长，同时也应注意到出口连续两个月环比下滑的现象；

2）外需的前景仍不明朗，目前除美国外，主要发达经济体的复苏都不是很理想，而最大的出口目的地欧盟还面临主权债危机的考验；

3）中国的贸易顺差在持续收窄，2009年顺差较2008年下降了30％，而今年2月的顺差则是3年来最低，中国的贸易失衡正在不断改善当中；

4）尽管中国2月CPI涨幅加快，但我们判断年内通胀水平不会超过4％，而全球的产能过剩，也将限制大宗商品价格的上涨空间，因此通过人民币升值来对冲输入型通胀的压力不大；

5）美元近期的大幅走强，在一定程度上缓解了人民币升值的压力。

但是，值得关注的是，人民币中间价自2月 25日以来，出现连续高开，自6.8271升至6.8261，虽然幅度不大，但却是2009年5月以来的新高。同时，中间价的变化表现出不同于以往的一些特点，比如，在此前近一年的时间里，人民币中间价更为市场化，与美元指数具有一定相关性，即会在一定程度上反映美元在国际市场的强弱，但近期则出现明显不相关，2月底以来，美元指数维持整理，但人民币中间价连续高开，这是否是重启升值的信号？

单纯从经济层面而言，我们认为人民币在1-2个季度内不存在升值的空间，6.80为波动极限，并倾向于认为近期中间价变动仅是央行对市场反应的试探。考虑到出口占中国GDP的 24％，而很多投资又是围绕着出口进行的，出口对中国经济的重要程度不言而喻，人民币升值对中国经济将起到牵一发而动全身的作用，应当慎之又慎，人民币汇率保持稳定，就是对目前经济基本面的最佳反馈。

但是，假如将政治因素考虑进去，则形势将变得极其复杂，其中会涉及国际压力、大国博弈、利益交换等问题，我们难以将这些因素纳入模型去进行分析，同时升值前景的不确定因素就会大幅上升，这对外贸企业规避汇率风险，做出合理的外汇资金安排将提出极大挑战。

二 美国债券市场

美国债市方面，收益率曲线几乎保持不变，其中10年期国债收益率上涨1个基点，收于3.70％；2年期国债收益率上涨6个基点，收于0.96％。互换利率曲线几乎保持不变，其中10年期互换利率上涨2个基点，收于3.76％；2年期互换利率上涨3个基点，收于1.17％。

10 年期美债收益率上周冲高回落，在我们判断的三角形形态中继续运行，当前上方阻力位于3.80％。通常而言，三角形属于持续形态，后市该收益率上行的几率较大，这也符合当前美债基本面形势。预计该收益率近期仍会维持区间振荡，但波幅料进一步收窄，下方支撑在3.6-3.65％，后市振荡重心将逐渐上移。

三 国际汇市

1）美指跌破上升趋势线，暂停建立多头

美元指数上周整体维持振荡整理，但周末收盘前跌破了3个月来的上升趋势线，发出了触顶的初步信号，目前应关注美指对趋势线跌破的有效性，若确认跌破有效，则应停止建立美元多头。

支撑位：79.50、78.80、78.40

阻力位：80.20、81.40、81.80

2）欧元升破下降压力线

欧元上周表现强劲，持续振荡反弹，并于周五升破了去年12月以来的下降压力线，发出了触底的初步信号。目前应暂停建立欧元空头，担是否建立多头仍有待观察。

天图KD指标金叉向上，支持欧元走高，需关注欧元突破的有效性，只有确认有效才能考虑做多，否则仍有掉头向下的风险。

支撑位：1.3590、1.3430、1.3330

阻力位：1.3840、1.4000、1.4190

3）英镑仍未摆脱下行压力

英镑上周大幅波动，周末收盘前强劲反弹，但未能突破1月份以来的下降压力线，技术上仍受到强大压制，未能扭转下行趋势。

尽管英镑趋势未变，但考虑到天图KD指标金叉向上，且美元调整风险增大，此时做空英镑应以短线为主，谨防突破压力线后的强劲反弹。

支撑位：1.4990、1.4780、1.4580

阻力位：1.5300、1.5430、1.5520

4）日元干预风险上升

美元/日元上周小幅振荡上行，已接近1月份以来的下降压力线，短线显得有些犹豫不决。

目前日元基本面情况不佳，上周日本首相态度鲜明的表示，应采取必要的强硬措施来遏制日元升值，并呼吁采取国际联合行动，日本财相也表达了类似的看法。

虽然联合干预日元看起来可能性并不大，但这至少表明了日本官方的态度，市场若继续做多日元，则可能遭遇干预风险。此前数年，日本官方一直积极的干预日元汇率。

因此，这可能限制美元/日元近期的下行空间，但若要上行，也面临较强的技术阻力位，除91为弱阻力外，92.20为强阻力，突破这里的难度较大。

支撑位：89.50、88.00、87.30

阻力位：91.70、92.20、93.80

5）澳元继续运行喇叭口，略显疲态

澳元上周继续振荡上行，目前已接近喇叭口形态的上轨压力0.9230，短线涨势略显疲态，若喇叭口形态的判断正确，则澳元将面临冲高回落的风险，后市下行空间巨大，若判断错误，则澳元有机会上试0.93甚至0.94。。

支撑位：0.8980、0.8800、0.8720

阻力位：0.9230、0.9320、0.9400

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