股指期货最低交易保证金或提高至12

股指期货最低交易保证金或提高至12%

股指期货最低交易保证金或提高至12% 更新时间：2010-1-13 4:55:01 　　中金所将修改多项交易规则，包括取消熔断机制、大幅压低持仓限额

====个人参与====

期货公司技检本月结束 个人50万未必能开户∣参与股指期货：一慢二看三参与

====基金参与====

基金经理的期指操作路线图∣基金参与期指规模或在5％-10％

====战前热身====

期指催生“练手”需求 仿真交易热度上升

====专家解读====

贺强：股指期货不改股市长期走势∣金岩石：莫高估股指期货力量 真正上涨在春节前后

====市场反映====

股指期货即将推出 封基迎风大涨∣股指期货概念板块“见光死”

====股市机会====

东海证券：股指期货明朗 低配医药股∣期指+融资融券：券商双重受益 银行保险受益有限

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记者近日获悉，中国金融期货交易所正着手对股指期货的多项交易规则进行修改，包括熔断机制、持仓限额、最低交易保证金标准等。其中，股指期货最低交易保证金标准或调至12％，持仓限额则有可能大幅降至100张。

据悉，为了保障股指期货的平稳推出，防范股指期货推出初期可能出现的风险，有关方面希望中金所能对相关交易规则进行修改，尤其希望发挥股指期货套期保值和风险对冲的基本功能，保护中小投资者的利益。有关方面还希望股指期货推出以后，能起到稳定大盘的作用，避免市场操控事件的出现。

出于风险控制的目的，股指期货最低交易保证金标准有可能提高至12％。中金所自成立以来，对股指期货最低交易保证金标准曾不断进行调整，从最初的6％调整到8％，再到之后的10％。

持仓限额可能大幅压低至100张。根据中金所此前公布的《交易所风险控制管理办法》的规定，除了申请套期保值额度的会员或客户外，对客户某一合约单边持仓实行绝对数额限仓，持仓限额为600张。对从事自营业务的交易会员某一合约单边持仓实行绝对数额限仓，每一客户号持仓限额为600张。考虑到风险控制并借鉴金融危机以来其他市场调整金融期货持仓限额的经验，并听取市场人士的建议，中金所可能对此进行调整。

熔断机制目前已基本确定取消。消息人士称，股指期货仿真交易推出之后，熔断机制在实践中发挥的作用并不大，不能起到制度设计者希望起到的风险警示作用。并且，在仿真交易出现的技术故障中，很大一部分是由于熔断机制所引起的。

熔断机制是指对某一合约在达到涨跌停板之前，设置一个熔断价格，使合约买卖报价在一段时间内只能在这一价格范围内交易。根据中金所相关交易规则，沪深300指数期货合约的熔断价格为前一交易日结算价的正负6％，当市场价格触及6％，并持续5分钟，熔断机制启动。熔断机制启动后的连续5分钟内，该合约买卖申报在熔断价格区间内继续撮合成交。5分钟后，熔断机制终止，涨跌停幅度生效。

此外，《交易所套期保值管理办法》有可能进行修改，修改后的规则将更大程度体现股指期货套期保值、风险控制的基本功能，保障相关机构套期保值的需要。

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编者按：上周末，股指期货和融资融券获批的消息搅翻了资本市场的一潭微澜——当公募基金还在坐而论道发出利好大盘股的判断时，私募基金已经“磨刀霍霍”筹划转型对冲基金。当券商使出吃奶的劲比拼资本金时，部分还没有接受检测的期货公司却还在忐忑不安：面对月底就将到来的技术准备“大考”，能顺利通关吗？投行认为股指期货和融资融券将改变资本市场的生态，而对于个人投资者来说，有50万就能炒股指期货吗？可能也还不是那么简单……《每日经济新闻》特别在此为投资者展示了资本市场上的“众生相”。

上周末，股指期货获批的消息，令机构和个人投资者兴奋不已。那么，目前期货公司和券商对股指期货业务的准备工作究竟完成得怎么样了，投资者参与股指期货交易，又需要具备怎样的条件？

期货公司技术检查月底完成

实际上，自从中金所成立以来，各大期货公司便早已开始着手进行股指期货的相关准备工作，比如客户基础知识培训，风险教育等。近两年来，为了获得全面结算会员资格，不少期货公司也纷纷增资扩股。而随着股指期货正式推出日益临近，期货公司也进入到“临战状态”。某期货公司老总告诉《每日经济新闻》记者，“公司一直在进行硬件准备，以及技术上的压力测试，目前基本达到了管理层现有的要求。但是，准备工作是否已经达到管理层的最后要求，现在却还不敢保证。”

据该人士透露，去年10月以来，中金所便开始对全国160多家期货公司进行全面的信息技术检查，只有所有期货公司根据不同等级进行的检查达标合格后，才能算是技术准备完成。据了解，中金所此项全面技术检查将在今年1月底全部完成。

“硬件设施的准备，只是其中一个方面。”上述人士表示，“硬件过关了，只是表明期货公司基本能够上线股指期货业务，但对期货公司而言，更为关键的还是客户的开发，只有在客户开发上取得成功，同时加强客户的风险教育工作，才能真正让期货公司从股指期货中受益。”

个人炒期指手续比签证还难

开发股指期货客户对期货公司的意义不言而喻。昨日不少媒体报道，对个人投资者而言，参与股指期货的最低资金量限制是50万元，那么是否意味着投资者拥有50万元资金，就真的能够炒期指了？据记者从期货公司了解，50万元的确只是对个人投资者的最低要求，但如果真要开户，按照此前发布的《股指期货自然人投资者适当性制度指标体系》的要求，开户程序比出国办签证还复杂。

根据上述自然人投资者适当性制度指标体系，自然人适当性标准包括：个人基本情况、财务状况、专业投资能力、风险承受能力等四个方面，分为“硬性指标”与“弹性指标”。硬性指标投资者必须逐一满足；弹性指标由投资者如实申报，期货公司综合评估。

其中，“硬性指标”不仅要求投资者资金量达到50万元以上，还要求投资者具备股指期货基础知识。由中金所提供测试试题，客户在期货公司的监督下进行测试，测试时间大约30分钟，投资者必须通过该测试。此外，投资者还必须提供仿真交易结算单作为证明。从未参加过股指期货仿真交易的投资者，期货公司可给予其5个交易日进行演练，并提供5个交易日的结算单作为证明。

至于“弹性指标”，中金所的要求就更“苛刻”了。投资者若要开户进行股指期货交易，还必须要向期货公司公开自己的财务状况。如在证明自己收入状况时，可选择当地税务机关的收入纳税证明；或银行出具的工资流水单等。此外，个人诚信记录也很重要，投资者还需要提供当地人民银行开具的个人信用报告。

更值得注意的是，投资者还需要向期货公司承诺“本人不存在不适合从事股指期货交易的重大疾病。”

对于上述中金所的要求，不少期货界人士都表示 “这样的要求太复杂，希望最终出台的制度能够在控制风险的情况下，简化部分程序。”

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“短期关注流通股本相对较小的大盘股”

一位基金经理向早报记者描绘了参与股指期货最理想的操作收益图：理论上，投资者在股指期货推出之前，买入带杠杆的大盘蓝筹股，大盘蓝筹股将带动指数上扬，在指数爬到一个高点时，股指期货正式推出，投资者以卖空股指的方式参与股指期货，指数涨到高点后开始掉头回落，投资者卖出早前买入的股票，兑现股票收益，由于集中的卖出行为，将导致市场指数进一步下跌，投资者再对之前卖空的股指期货进行平仓。

“这是最完美的理想状态，股票的收益和股指期货两块的收益都实现了。”这位基金经理分析。

他解释，这里所说的“高杠杆的大盘股”，并非指像保险股那样，自身资本金有限但通过保费收入来获取资金杠杆收益的上市公司，而是指一些大盘蓝筹股，这类股票本身盘子大，对股指有带动效应，但由于其流通股相对较小，资金可以通过买入或卖出其流通股，对该股股价产生较大影响，从而“撬动”股指。、建设银行、交通银行、中国太保、中国建筑等大盘股，眼下流通股本数与总股本数相去甚远。）

不过，这位基金经理同时提醒，上述操作收益图只是理论上的完美状态，实际操作时并无法真正做到。

他的理由是：目前国内股票的流通程度越来越高，这意味着股票的杠杆效应越来越低，要撬动对大盘有影响的上市公司股价，所需要的资金量起码百亿之上，而百亿资金本身的买卖也需要有时间和交易成本，控制好这一完美过程的时间差并不现实。

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在股指期货、融资融券试点获批后的第一个交易日，大盘不负众望，大幅高开，只是后市未能延续强势。此前已有基金将仓位增至极限，满仓以待股指期货。

记者了解到，此前《基金法》修订过程中，调研小组走访基金公司得到的反馈显示，基金对于参与股指期货的积极性并不太高。基金作为市场重要的机构投资者，监管层有意允许其参与到股指期货交易中。据悉，基金参与资金额度或将被限定在基金资金规模的5％到10％之间。

高仓吃进大盘指标股

年前，一则“股指期货、融资融券将在元旦前获批”的消息在基金圈内流传甚广，该消息也被认为是当时几次反弹的关键因素。

现在看来，上述消息并非空穴来风。元旦刚过，1月8日，证监会发言人表示，国务院已原则上同意开设融资融券业务试点和推出股指期货。

对此，公募基金似乎早有准备。记者获悉，在“股指期货开闸”消息发布之前，已有部分基金将仓位增至极限，吃进大量大盘指标股。此外，基金对于一直悬而未决的市场风格切换又有了新一轮的期待。

二级市场方面，上周五，大盘在券商股的带领下收红；本周一，两市股指双双高开，券商股和期货概念股开市大幅上涨，金融等大盘指标股也涨势凶猛。只不过，好景不长，股指随即开始大幅回落，大盘股涨幅收窄。

基金期待“下文”

对于股指期货和融资融券的“准生”，基金似乎并不兴奋，而基金对于基金公司具体参与规则和制度较为关注。

广发基金副总经理朱平认为，从契约上来看，公募基金的投资策略是“买入并持有，分享中国经济增长的成果”而非做空。朱平表示，“肯定不允许公募基金利用股指期货投机，是否能参与套期保值则不一定，具体要看证监会规定。”

交银施罗德基金投资总监项廷峰表示，从国外的情况看来，基金合同中规定可直接参与股指期货投机的比例非常低，更多的是利用它作为建仓或减仓时的策略。“我们会研究这两块创新的内容，会对市场产生哪些影响，并在投资方面做一些调整，但不会设计专门针对股指期货和融资融券的产品。”

设计较为灵活的专户产品或将先行一步尝鲜。有上海基金公司表示，对于股指期货这类高风险高收益的品种，如果客户有这方面的需求，公司也会应需推出相关产品。

目前证监会正在统筹股指期货上市前的各项准备工作，包括发布股指期货投资者适当性制度、明确金融机构的准入政策等，预计需要3个月左右。而基金具体的参与规则和制度将随后确定。

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自上周五国务院原则同意推出股指期货的消息发布以来，期指的关注热度就骤然提升。记者采访各家期货公司发现，昨日前来咨询股指期货仿真交易的人数陡然增加，因此“练手”需求开始变得急迫起来。业内人士测算，随着股指期货的推出，未来一年内可能会有1000亿元的股市资金流入期货市场，而部分资金的转移不会对A股资金面形成太大影响。

仿真交易咨询量陡增

“到客服来询问股指期货的人，比平时增加了两三倍，”东证期货总经理党剑表示，不管是电话、网络还是上门咨询，昨日的咨询客户要比过去热络许多，许多客户都是直奔仿真交易的开户而来。信达期货客户服务部负责人俞晓婷表示，这几天到公司前来咨询相关事项的客户多了不少，“很多人都要求进行仿真交易，需求很大。”另外，海通期货也表示最近投资者关注期指的比之前多了不少。

“股指期货临近，采用仿真交易练兵或补课最为直接。”业内人士预计，近期仿真交易的开户数将会有较大增加。

制度或要求“练手”经验

中原证券分析师邓淑斌表示，投资者需要尽快熟悉股指期货交易方式的运作机理与模式。邓淑斌建议广大投资者充分利用股指期货正式推出前的这几个月时间，积极参与股指期货的仿真交易，不断摸索适合于期货市场的投资理念与投资模式。他说：“除了投机性交易之外，股指期货还可用于套期保值以及套利交易。与投机性交易相比，后两种交易方式的运作要复杂一些，对股票现货市场的投资者来说是全新的概念。”

中金所去年曾表示，正在进行股指期货投资者适当性制度设计，其中有一项是要求投资者具备一定经验，要做一段时间仿真交易，具有期货交易经历。虽然目前证监会还未正式发布投资者适当性制度，但必需须的“练手”经验是参与者无法绕过的。

未来一年或有1000亿保证金入场

“在股指期货推出后的一年内，预测有1000亿新增保证金进入期货市场。”南华期货研究所所长朱斌表示，目前A股流通市值在15万亿元，如果有1000亿的资金进入股指期货，那么可以为1万亿左右的市值提供对冲。在股指期货刚刚推出的阶段，各方都不是很熟悉的情况下，这样的对冲比例是比较合适的。

朱斌表示，由于股指期货的参与门槛比较高，90％的证券投资者估计都将被挡在股指期货门外。在A股的15万亿流通市值里，应该有5万亿是无法参与期指的。而在有资格参与的资金中，私募、投资公司以及指数基金会比较积极，公募基金一开始的参与力度不会很大。“应该说，从股市中转移到期货市场的资金，不会对A股资金面形成太大影响。”

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综合新华社电 筹备已久的股指期货终获准上市，社会各界反应强烈，观点纷呈，其中之一便是“国有大股东会否操纵股指期货”。对此，新华社记者11日专访了全国政协委员、中央财经大学证券期货研究所所长贺强。

与以往认为的“外资操纵”不同，本轮操纵论主要质疑一些沪深300成分股有60％左右还掌握在国有大股东手上，国有大股东有可能通过操纵股票价格，从而操纵股指期货。

“这是一个伪命题。”贺强说。从国际实践看，从未发现股指期货被某一资金成功操纵。因为股指期货交易既不像股票发行有一定限额，也不像商品期货受现货数量约束，只要市场上有人看多，有人看空，就可以无限制成交，很难有资金量大到可以操纵股指期货。

从国内实际看，在沪深300股指期货中，目前占有权重最大的成分股招商银行所占权重也只有3.4％，其股价波动对股指期货价位变动影响非常有限。而要300家上市公司的国有大股东不顾监管法规，同时同步同向操纵自家公司股票，以达到人为抬高或压低沪深300指数的目的，从而操纵股指期货，这是难以想像的。

“另外，即使在国际上，很多上市公司在上市之初，大股东所占份额也很大，这些大股东们并未试图通过影响本公司股票价格去操控股指期货。”他说。

贺强同时表示，股指期货对资金和专业知识要求很高，投资者千万不能盲目“炒新”，建议监管部门仿照创业板投资者要求，推出股指期货投资者适当性制度。

“我们高兴地看到，监管部门遵循高标准、稳起步的原则，对股指期货的监管制度安排非常严格，是世界上风险控制最严的市场，为股指期货的平稳运行奠定了良好基础。”他说。

目前全球GDP排名前20位的国家中，仅中国内地仍未推出股指期货。

国际经验表明，股指期货是平抑市场波动、化解单边市行情最成熟、最有效的工具。在全球股指波动激烈的2008年，上证综指日振幅超过3％的交易日达132天，占全年交易日的54％，远高于全球其他主要市场20％～30％的水平；A股市场换手率接近600％，也远超过全球成熟市场100％～200％的水平。

统计显示，次贷危机爆发后，美国、英国、韩国等22个已推出股指期货的国家和地区股市最大跌幅平均为49.6％，中国、越南等8个未推出股指期货国家股市最大跌幅平均为63.2％。新兴市场国家中，推出股指期货国家股市平均跌幅为47.1％，国内A股市场跌幅达70％。

筹备已久的股指期货终获准上市，社会各界反应强烈，观点纷呈：这项制度创新意义何在？对A股市场影响如何？国有大股东会否操纵股指期货？对此，新华社记者11日专访了全国政协委员、中央财经大学证券期货研究所所长贺强。

资本市场“先天不足”得以完善

目前全球GDP排名前20位的国家中，仅中国内地仍未推出股指期货。

贺强说，十年前中国资本成立之初，存在两大先天不足：一是国有股不能自由流通；二是没有建立相应的风险管理机制。作为一名全国政协委员，他曾在全国两会期间征集各方意见，提出提案呼吁推出股指期货、完善资本市场“先天不足”。

缺少股指期货导致A股市场存在两大问题：股指频繁暴涨暴跌；机构投资者“靠天吃饭”。

股指上扬，证券营业部人满为患；股指下跌，营业部门庭冷落——在没有股指期货的资本市场，股价上涨是所有股民赚钱的唯一前提，基金、券商等机构投资者也只能和散户一样“靠天吃饭”。

“运用专业优势，把脉股市波动，从中获取收益，是机构投资者的核心竞争力。”他说，在目前不完善的资本市场体制下，机构投资者只是一个个“大散户”，其专业技能基本无勇武之地，随着股指的上涨一荣俱荣，也随着股指的下跌一损俱损。

有了股指期货后，无论市场涨跌，投资者只要判断正确就可盈利。机构投资者间的竞争，将真正成为判断能力和操作水平的竞争，机构投资者作为资本市场中流砥柱的功能也将日益凸显。

“股指期货推出后，投资者忽冷忽热的投资行为将大为改善，中国股市将逐渐步入交投稳定的正常状态，”贺强说。

构建中国股市内在稳定机制

2008年9月15日至19日，是全球主要股指期货交易所历史上最忙的一周，美国、欧洲和英国主要的股指期货日均交易量超过500万张，比上月日均水平激增三四倍。

“在美国‘9·11’后股市大跌等多次金融风暴中，股指期货交易量大增，为减缓市场冲击、化解金融风险做出了重要贡献。”贺强说，雷曼兄弟宣布破产后，美国股市面临严峻形势，股指期货对稳定股市发挥了积极作用。

统计显示，次贷危机爆发后，美国、英国、韩国等22个已推出股指期货的国家和地区股市最大跌幅平均为49．6％，中国、越南等8个未推出股指期货国家股市最大跌幅平均为63．2％。新兴市场国家中，推出股指期货国家股市平均跌幅为47．1％，我国A股市场跌幅达70％。

“金融危机提醒我们，中国股市需要内在稳定机制。”贺强说，我们看到，已推出股指期货、股票期权的资本市场运行整体更加平稳。

他同时表示，股指期货是管理股票市场风险的工具之一，长期看不会改变股市的走势。例如美国、法国、日本等在推出股指期货时，股市正处于上升过程中，股指期货上市后股票市场仍然保持了原有的上涨趋势；而韩国、台湾地区在亚洲金融危机前后推出股指期货，其股票市场下跌趋势未改。

“有了股指期货，决定股票价格的还是宏观经济、企业盈利能力等基本面因素，”他强调。

大股东操纵是个“伪命题”

随着股指期货获准上市，“操纵论”再次引起市场关注。与以往认为的“外资操纵”不同，本轮操纵论主要质疑一些沪深300成分股有60％左右还掌握在国有大股东手上，国有大股东有可能通过操纵股票价格，从而操纵股指期货。

“这是一个伪命题，”贺强说。

从国际实践看，从未发现股指期货被某一资金成功操纵。因为股指期货交易既不像股票发行有一定限额，也不像商品期货受现货数量约束，只要市场上有人看多，有人看空，就可以无限制成交，很难有资金量大到可以操纵股指期货。

从国内实际看，在沪深300股指期货中，目前占有权重最大的成分股招商银行所占权重也只有3．4％，其股价波动对股指期货价位变动影响非常有限。而要300家上市公司的国有大股东不顾监管法规，同时同步同向操纵自家公司股票，以达到人为抬高或压低沪深300指数的目的，从而操纵股指期货，这是难以相像的。

“另外，即使在国际上，很多上市公司在上市之初，大股东所占份额也很大，这些大股东们并未试图通过影响本公司股票价格去操控股指期，”他说。

贺强同时表示，股指期货对资金和专业知识要求很高，投资者千万不能盲目“炒新”，建议监管部门仿照创业板投资者要求，推出股指期货投资者适当性制度。

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股指期货与融资融券即将推出，中国股市面临着制度性的升级，改革的深化会助推酝酿中的蓝筹股行情。但是，切不可高估这两项改革目前的市场推动力。和其他金融创新工具一样，股指期货和融资融券只会“助推”行情，却不会主导行情，行情趋势还在于市场本身。

酝酿中的蓝筹股行情，一方面来自于股市的风格转换，即在中小盘股整体高估的背景下，大盘股会由于相对低估而形成投资机会；另一方面来自于“年报行情”。但是从市场的资金面看，投资人还有三大忧虑：一是央行收紧银根，二是新股密集发行，三是“解禁股”蠢蠢欲动。所以，股指期货和融资融券的利好消息对市场的推动可能是昙花一现，真正的上涨还要推后到春节前后，届时可期待的利好是银行信贷投放强势反弹，预计今年第一季度的信贷投放量会达到两万多亿。

改革、年报和风格转换是三大利好，与当前市场中的三大忧虑并存，所以在短期内，股市的震荡格局依然难改。沪指3000点的心理支撑还需要在整固后才能确认，成为蓝筹股行情的“跳板”。在机构投资人整体看多的预期中，存量资金多半已经入市，新增资金还需要有一段时间才能集合成军，这也是短期股市将持续震荡走势的原因之一。

股指期货与融资融券是否能够集合新增资金？至少有以下几点可以支持肯定的判断：1，融资融券的试点券商可以用提供融资为杠杆开发新的机构客户，直接或间接地吸引银行释放的信贷资金；2，股指期货的预期将使基金公司开发出新概念基金，启动新一轮基金发行；3，商业银行也会推出挂钩股指期货的理财产品，通过信托计划集合资金，分流储蓄；4，私募基金本来就有融资和做空的冲动，投资意愿会因此增强，投资仓位的比例会因此提高。

无论是股指期货还是融资融券，都是在放大投资杠杆率的条件下引进了“做空”机制，因此不应排除这两项改革将会强化市场中的“空方”力量。关键问题是：在当前的市场条件下做空的理由是否存在？只要有做空的动机和依据，股指期货和融资融券的推出就会“助跌”，这就和它们在上涨行情中“助涨”一样。

从基本面看，经济复苏的预期会在年报的密集发布中得到印证；从资金面看，通货膨胀的预期会在适度宽松的货币政策中继续酝酿；从情绪面看，改革的深化会给市场投资人的心理注入乐观的预期；从政策面看，股市楼市的政策调控基调都是要保持“平稳发展”。所以至少是在上半年，我们看不到做空动机有强化的理由，因此继续维持我们此前预测的核心波动空间：沪指3000-4000点。

股市的供求关系在股市改革中是否能够保持均衡状态，体现为市场的涨跌幅度。暴涨暴跌的市场来自于投资人的情绪和资金面的波动。实体经济趋势的微小变动一旦改变了市场预期，就会在虚拟经济中掀起轩然大波。在中国，政策基调的变化往往会直接改变资金的流动速率和方向，同时影响股市的情绪面，资金面和基本面。所以，中国股市难改其诞生伊始的“政策市”特征，而股指期货和融资融券的改革只是国家宏观经济政策体系中很小的一个环节，对市场趋势的影响力微乎其微。

相对于现行的融资融券试点而言，股指期货的市场影响力较大，因为它会聚拢人气和资金，使沪深300指数的“一篮子”股票成为投资人聚焦的对象。但随着融资融券试点的扩大，逐渐从少数试点券商扩大到多数券商，甚至可能在试点成功的基础上，把可融资金的来源从券商的自有资金扩大到部分银行资金，这就将打通证券业与银行业之间的资金流动，大幅度提高股市的资金流入量。欧美股市的资金流动就是在融资融券账户的操作中打通了银证融资，而隔离两个市场的防火墙之一就被称为“中国长城”。

不到长城非好汉！股市在改革中升级，资金在预期中涌动，多层次的资本市场已呼之欲出，大变革的中国经济在稳步崛起，这就是我们在股指期货与融资融券的改革中看到的希望。

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日前，中国证监会表示，国务院已原则同意开展证券公司融资融券业务试点和推出股指期货品种。

消息公布之后，市场广为议论，确实，股指期货能够给投资者提供更多的想象空间，但国泰君安期货公司提醒各位投资者，对于参与股指期货交易不能过于理想化。

参与股指期货前，你要“知己知彼”，知道自己的本事与风险承受能力，也要知道市场的机会与风险。首先，你要清楚参与股指期货你就要愿意承受风险；其次，你要充分估计困难，做足知识准备，得有赚钱的本事，并能把风险控制在可承受的范围内。

中国金融期货交易所总经理朱玉辰先生认为，参与股指期货交易前要“一慢二看三参与”。

一慢。慢是必要的，有些人赚钱的心理很急切，匆匆忙忙地进到市场来，想在期货市场赚一把，实际上是急急忙忙给市场送钱来了。万丈豪情进来的，三个月就结束期货生活的比比皆是。“天下没有免费的午餐”，“金盆不会掉下来”，想赚钱，先问问自己准备好了吗？你了解期货吗？你的投资理念、你的交易方法适合期货市场吗？不要以为自己在股票市场做得很好，就自信地认为自己在期货市场也一定会成功。我们的客户当中有很多出色的私募基金经理和权证高手，进到期货后也付出了很高代价，发现原来做股票的一些交易手法与理念并不适应期货市场。

二看。要看什么？要看机会有多少？有多大？在这个市场里，你到底有多少赚钱机会，能赚多少，你一定要心中有数才行。当然智者之虑必杂于利害。《孙子兵法》讲：“故不尽知用兵之害者，则不能尽知用兵之利也”。

“你必须像考虑回报那样考虑风险”，这句话很好，我得重复一遍，“你必须像考虑回报那样考虑风险”。只考虑利的一面是不行的，还要考虑到害。期货风险有多大，为什么那么大，你也要搞清楚。期货都有哪些游戏规则，你也要掌握。正如证监会主席尚福林所讲“把规则讲透，把风险讲够”。你自己要充分认识风险，把规则学透。

投资者参与股指期货，不妨从股指期货的仿真交易开始，这样，既可以多了解股指期货必要的基础知识，同时如中金所董秘惠湄所说“仿真交易好比驾校，在这里多练练车，上路更安全”。国泰君安期货作为中国金融期货交易所的一号全面结算会员，致力于成为股指期货的领航家，努力打造着研发优势与技术优势，国泰君安期货以及国泰君安证券113家证券IB营业部，欢迎各位投资者前来开立仿真交易账户，开立股指期货交易账户，也欢迎投资者参加国泰君安期货的各种培训。

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融资融券和股指期货“准生”，受此消息刺激，昨日封闭式基金迎风大涨。但是有业内人士认为，融资融券和股指期货的推出对封闭式基金的影响并不会太大。

封基集体大涨

昨日，上证指数上涨0.52％，收于3212.75点。两市基指的表现明显领先于大盘，其中，沪市基指上涨1.23％，收于4752.01点；深市基指上涨2.45％，收于4833.78点。两市基金全天成交金额为79.07亿元，较上一交易日放大近八成。

从盘面来看，昨日，基金丰和领涨全场，涨幅高达4.39％。基金同盛、基金科瑞、基金鸿阳、基金普丰等5只基金涨幅超过3％。

市场分析人士指出，封闭式基金昨日大涨主要是受股指期货即将推出的影响，因为买入高折价率的封基同时卖空股指期货，可以在较低风险的情况下套取折价带来的投资收益。昨日涨幅居前的封基大多折价率较高。

对封基影响或不及分红

股指期货获批，封闭式基金将有多大的机会呢？

国金证券基金研究中心研究总监张剑辉告诉记者：“总体上说，股指期货的推出对封闭式基金影响不大，甚至比不上一波分红行情，但却将可以增加封基交易的活跃度。”

张剑辉分析，“封闭式基金的影响主要集中在以下几个方面，封基可能作为抵押标的存在；同时，按照《融资融券交易试点实施细则》规定，封基折算比例高于股票，有可能达到80％。也就是说，1亿元的封闭式基金可以抵押8000千万，而股票最高可以抵押7000千万；此外，买入封闭式基金有可能实现无风险收益，目前封闭式基金的折价率平均20％。”

好买基金研究中心研究院曾令华向记者表示：“融资融券试点和股指期货获批给封闭式基金投资带来一次整体性的机会。封闭式基金有可能成为融资融券业务中的优质抵押品。由于折价率的存在，股指期货出现之后，给封闭式基金带来套利机会。”

德圣基金研究中心市场总监肖锋告诉记者：“股指期货推出之后，市场的波动将会降低，基金的净值和市价的波动将随之降低，基金的折价率将会收窄，但是不会消灭。”

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由于股指期货和融资融券消息已经明朗，我们认为这将是改变A股股票交易规则和惯性投资思维的重大事件。医药板块作为防御性特征非常明显的板块，在大盘整体向上情况下，往往很难跑赢大势。同时，基于对医药板块短期估值压力、新医改业绩需要时间确认等因素的考量，我们认为医药板块短期内再度大幅度上扬所需的内在动力和外在环境等条件均难以实现。因此，我们认为低配医药板块的时间节点已经到来，在未来相当长一段时间，医药股将进入辛勤耕种期。

我们认为，当前医药板块的投资重点是摒弃低业绩、高估值、无确定题材的个股，适当关注基本面好、估值水平低的个股。另外，对于年报行情和新医改政策受益的个股也可重点关注。

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犹如所有“见光死”的消息炒作一样，虽然股指期货概念影响深远，但是在获批后的首个交易日里，“股指期货概念板块”依然全军覆没。

上证指数1月11日以3.29％的涨幅高开，但盘中一路走低，截至收盘时仅微涨16.75点，涨幅为0.52％，而早盘时集体冲高的股指期货概念板块，却在盘中迅速“退位”，涨幅渐滑落至42个分类概念板块中的第32位，全天仅微涨0.2％，且资金全面呈现出净流出态势。

资金进出统计数据显示，股指期货概念板块1月11日主力资金净流出规模高达9.54亿元。而该板块资金净流出的趋势，已经延续3天，前两个交易日分别净流出4.57亿元和1.07亿元，三天合计净流出资金为15.18亿元，板块整体呈现弱势格局。

个股方面，一度是市场明星的几只期货概念股，当日也是表现不佳。中国中期高开低走，全天仅微涨0.77％，但盘中振幅却高达9.27％；中大股份以近7％的涨幅高开，但最终却收跌3.47％，其他诸如弘业股份、美尔雅等期货概念股，均呈大幅度高开，但后期表现令市场错愕。

对股指期货概念在“见光”首日的不佳表现，接受采访的多家期货公司总经理均表示可以理解，“长期看好政策的积极作用”，但是却又一致认为“股指期货的推出在短期内很难对增厚期货公司业绩起到实质性作用”。

申银万国期货北京营业部总经理闫淦智介绍，“根据以往推出新品种的经验，第一年的交易量都偏低，投资者的投资理念需要一个慢慢接受的过程，而且股指期货的准入门槛都比较高，对期货行业的业绩影响，一般要等到上市一两年之后才能慢慢体现出来。”

“从某种程度上来说，股指期货的推出，对期货公司只不过是增加了一个新的交易品种，而交易品种的增加，向来不是一家期货公司盈利提升的主要因素：股指期货的上市，并不意味着期货公司大的盈利上升，要产生质的改变，还需要创新业务的逐渐放开。”闫说。

闫认为，如果将股指期货单纯当成一个交易品种，则对期货公司而言，真正的创新和盈利爆发点来自于“资产管理业务，代理外盘业务，甚至是继股指期货之后，接下来再推出期权、迷你期权，甚至是利率期货、外汇期货，品种健全之后，期货公司业绩才能有质的变化”。

宏源期货北京营业部总经理汤永兵则认为，1月11日的“见光死表现”，基本也算是正常，但“都只是短期的，长期来看肯定是利好”。

汤介绍，“对于股指期货和融资融券，其实市场早已有所预期，并且相关板块的行情表现也一直较为亢奋，即便没有见光死手法的操作，市场也存在回调压力，只不过与消息配合起来的时候，显得更为突出而已。”

但是对业绩增厚作用，汤永兵认为，最少需要“1年时间”，“只有等市场运作到一定的成熟度之后，才会体现效益”。

“消息对相关板块的影响，一定都只属于长期利好，短期的增厚效应几乎看不到。”汤认为，“实际市场运作到现实利益的产生，有一个相当长的过程，最少要贯穿2010年全年——市场品种推出之后，机构可能倾向于尝试，更多地保持观望，而个人投资者目前也是被排除在市场之外的，等到今年三月份之后，品种才能真正推出，市场进行实际运作环节，等市场和投资者都相对成熟，至少需要半年时间。”

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分析人士指出，融资融券及股指期货的推出，直接受益的是券商股，银行、保险板块受益并不明显，建议继续关注券商股。

券商股双重受益

中金公司分析师认为，融资融券和股指期货的推出将令券商从两个方面直接受益。一方面，这两项业务会增加市场的活跃程度，增加成交量，从而利好券商；另一方面，券商开展融资融券的业务本身会给券商带来利息收入。

从融资融券利好券商的角度来看，根据国外成熟市场的经验，信用交易有望给市场带来20％左右的额外交易贡献。平安证券分析师按目前A股市场日均交易2000亿元左右的金额计算，开展融资融券有望给A股市场带来日均400亿元的额外交易贡献。尤其在新股发行加快、限售股解禁量不断增加，未来市场所面临的扩容压力可能对市场短期的供求关系造成冲击的情况下，推出信用交易一定程度上将降低市场供求所面临的压力，从而维护市场短期的稳定和活跃。

同时，从股指期货利好券商的角度来看，根据境外经验，股指期货的推出不仅能增加券商期货佣金收入，更可通过套利、避险等功能一改券商传统高风险的盈利模式，从而提升券商股的估值水平。国泰君安分析师判断，在股指期货推出初期，期货交易佣金和投资收益合计将达到60亿-90亿元，净收入贡献度为5％-7％；而在全面铺开期间，期货业务收入亦可达到500亿元，对净收入的贡献度约为20％。

银行保险板块受益有限

融资融券及股指期货推出的直接受益者是券商股及股指期货概念股。中信证券分析师预计，在政策明朗之前，相关概念股都将实现一定的涨幅，券商股将具备中线投资机会，而股指期货概念股短期股价在大众情绪的推动下可能还会有一定的上涨，但建议投资者要择机减持股指期货概念股。

至于间接受益两项制度创新的银行及保险板块，分析师认为，融资融券推出后，银行可通过抵押贷款、针对券商开展融资融券业务而发放专项贷款等措施，令资金通过合法途径间接进入股市，由此进一步增加银行类公司的业务收入和利润来源。另外，股指期货的推出也将给理财产品市场以及保险产品市场带来新的机遇，尤其是上市保险公司，手中握有权重股，且其自身又是蓝筹股，因此会带来双重收益。但分析师认为，其受益程度均有限；且目前市场风格转换迟迟未决，预计由此催生的银行、保险板块机会也有限。

此外，值得注意的是，基于市场对融资融券及股指期货的预期较早，且一些股票已经反映了部分预期，市场人士提醒投资者要降低对行情的预期。

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