指数修订具积极意义预判长牛将至言之过早

上周末，上海证券交易所和中证指数有限公司宣布将于7月22日修订上证综合指数编制方案，这个消息让很多人兴奋不已，有超级乐观者甚至在朋友圈表达了A股长牛将至，上证综指未来将冲击1万点的心情。

修改上证综指编制方案是一个积极的信号，它至少反映出管理层也不希望A股长期低迷，上证指数长期与宏观经济表现脱钩，改变这种现状才能使指数真正成为反映经济的晴雨表。但仔细研究一下修改细则，又会让人瞬间从兴奋恢复到冷静，因为此次主要修订内容为剔除风险警示股票、延长新股计入指数时间，并纳入科创板上市证券，这里面除了纳入科创板上市证券可能会带来一些积极因素外，其它两个都属于影响不大的因素。举个例子，风险警示股票加起来的权重有没有中国石油一家大？而延长新股计入指数时间优劣难断，如果注册制下新股发行价一步到位，延迟一年后也可能跌跌不休，再说新股计入指数能有多大影响？

上证综指虽然长期背离于宏观经济，但它确实又客观反映了实体经济结构的变化。上证综指数之所以长期不涨，是因为其中大多数权重股经历了从快速成长到“中老年期”的变化，以前牵引经济增长的“火车头”现在成了后浪，大多数进入到“三去一降”的阶段，因为中国经济已经开始从重工业时代向新兴产业时代转变。但是，上证综指却没能及时转身，目前权重占比最大的是石油石化，是金融地产，是很多传统制造业的企业，这样一种指数编制并没有出现天翻地覆的变化，剔除ST个股和延长新股计入时间能改变多少？

很多人羡慕外围股市表现强劲，抛开流动性泛滥不说，因为它们的指数构成就是鼓励“优等生”，而不是面面俱到。道琼斯指数是30家表现最好的权重股所构成的指数，谁表现不好就会立即被剔除；纳斯达克主要反映的是一众新兴科技股的走势，这些公司今年不惧疫情齐创新高，成为各路资金追逐的对象，纳斯达克指数怎么可能不涨？反观上证综指，反映的是全部上市公司市值的加权平均势，其实主要就是占大头的石油石化、银行保险和地产家电等权重股的表现，它们要么触摸到了行业天花板，要么一直被业绩、估值压力所约束，这样的指数结构如果不发生大的改变，怎么指望沪指会有惊艳的表现？

此次上证指数编制改革加入了科创板上市公司的权重，但就目前情况看，科创板要想对上证指数有大的影响还不现实：一是因为科创板本身上市公司不多，权重增长缓慢；二是上证主板权重太大，传统企业的权重在三五年内还不至于被新兴产业替代，甚至会长期共存。

所以，指数修订不一定会带来大牛市，但必须肯定其更加趋于科学性以及对市场的积极引导意义。剔除风险警示股将引导长期价值投资理念，而纳入科创板上市证券的积极信号在于，A股未来的希望有可能更多在科创板和创业板，美国股市中，拥有波音、杜邦、雪伏龙等公司的道琼斯工业指数表现也不如纳斯达克，这说明全球范围内看好科技依旧是未来发展的主流，也是资金追逐的主要方向。看清楚主流，就不必纠结于上证综指怎么改了。

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