股指能否开启新一轮涨势

自2月宏观经济数据触底之后，股指期货3―6月开始持续上涨。制造业PMI连续4个月维持在50%以上的扩张区间，规模以上工业增加值、全国固定资产投资、社会消费品零售总额均连续4个月回暖，二季度实际GDP增速也由一季度的-6.8%升至3.2%。经济数据回暖的持续性，令市场对经济复苏产生乐观预期。7月初周期股出现一波强势表现，带动股指期货快速上涨，甚至产生三个向上跳空缺口。那么，经济复苏能否推动股指期货迎来新一轮上涨？

从周期角度来看，3―6月的经济复苏存在库存周期、地产周期触底回升的支撑，但最新的情况是，周期回升的动能再次减弱，未来经济反弹或进入疲弱期。

从库存周期看，2019年12月―2020年3月工业产成品库存经历了一段明显快速的积累，累计同比增速由0.3%飙升至14.9%。但进入2020年4月、5月之后，产成品库存再次明显回落了，累计同比增速由14.9%回落至9%。库存再度回落，预示经济复苏动能衰减。

从地产周期看，未来销售回升的斜率取决于政策。目前政策层面对地产的态度是“托而不举”，“房住不炒”是一再得到验证的主基调。前不久深圳出台“新八条”措施、严厉打击炒房行为，就是维护“房住不炒”底线的典型代表，这将对全国热点城市构成示范效应。从地产周期本身来看，上一轮周期中地产销售下行时间过长，2020年3月之后销售开始触底回升，新一轮地产周期开启是大概率事件，销售回升的方向不变。但是我们要注意，政策因素的存在，将极大压制房地产需求释放的速度。由于“房住不炒”政策对投资需求以及部分刚需、改善需求的抑制，房地产销售回升的斜率将极大放缓，这也是为何上一轮地产周期中销售下行时间如此之长。

从货币角度来看，由于信用扩张已经明显放缓，经济数据的反弹将由一开始的强劲转向温和。实际数据表现上，在今年2月触底之后，3―6月经济数据反弹经历了一个由快到慢的过程，边际上放缓态势明显，背后原因在于周期回升速度放缓、货币扩张接近结束。

尽管市场对经济复苏的预期较强，但仅靠经济基本面恐无法推动股指期货出现新一波上涨。目前我们也无需对市场悲观，在流动性环境宽松的背景下，股指上涨仍然可期。目前股市增量资金供应依然充裕，机构增量资金确定性流入，基金、保险、外资等有望带来万亿级别的增量资金，成为支撑市场的基石，这些足以支撑股指中长线乐观走势。

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