鹏华基金杨俊：通胀无牛市投资因势而变

鹏华基金杨俊：通胀无牛市投资因势而变 更新时间：2011-2-15 8:31:35 　　2010年下半年特别是四季度以来，通胀与紧缩政策逐渐成为投资者关注的焦点，也是导致市场大幅震荡的最主要因素。2011市场格局会如何演变？通胀还能走多远？防通胀形势下如何进行投资？就这些市场关注的问题，记者采访了鹏华基金机构投资部总经理杨俊。 　　通胀是关键 估值便宜未必能涨 　　杨俊认为，通胀是影响今年股市非常关键的因素，现在很难准确预测通胀会如何演变。“不过，根据历史经验来看，几乎每次通胀下降是以牺牲经济增长为代价的。就像2008年底出台的四万亿投资的政策，在短期内把经济扶上来的代价就是把通胀也拉了起来，把房价拉起来，这就是成本，当时政府做出的这个决策不是看不到这个成本，只是因为当时增长的目标更加重要。 　　现在经济有过热嫌疑，在这种情况下，控制通胀是第一要务。从基期的因素来讲，6月份可能是本轮通胀的最高点。但通胀是否会如期下降，更多地要取决于新增因素。如果严格执行相对紧缩的货币政策，通胀慢慢会降下来，经济也会相对放缓。” 　　但杨俊强调，通胀未必会如期演变，因为政府对保增长的要求历来是十分渴望的，“如果通胀预期真的下降了，经济增速也放缓，届时政策可能就会将重点转移至保增长，通胀很难说彻底降下去”。因此，杨俊认为，通胀如何发展，相关政策导向是个很大的变量。 　　受紧缩政策的影响，股市从去年11月中旬以来出现了显著下跌，今年以来更是不断创出新低。“如果政府把防通胀放在第一位，股市较难有机会。在防通胀过程中，央行货币政策收得很紧的情况下，从历史看没有出现过大牛市。利率是估值的基础，是成本。估值应该是动态的，资金充裕的时候估值可以高一点，反之估值必然下降。而资金是否充裕，就去看看货币市场的情况，一年央票利率已经达到3.5％了，市场资金量显然较为紧张”。杨俊对于防通胀背景下股市的走势持谨慎态度。 　　“目前，从资产配置的层面，可以增加现金比例，股市和债市可能较难有太大机会”，杨俊说，不过一旦到市场预期加息结束、通胀预期消失、政府重新强调保增长了，那么债券肯定会有机会。因此，杨俊认为年内或会看到债券市场明显的投资机会。“现在股市和债市虽然都很便宜，但便宜不是市场上涨的充分必要条件，还要有外在的催化因素，短期来讲，在防通胀的过程中大盘上涨概率较低。” 　　新兴产业应仔细甄别 蓝筹股具备长期价值 　　受政策推动和结构调整的利好刺激，新兴产业板块去年表现抢眼，获取了不菲超额收益。但今年以来跌幅较大，如何看待新兴产业的高估值困境和成长前景？杨俊认为，“从产业的角度来讲，七大新兴行业中节能环保和高端制造业等部分领域具备了成熟的技术和成熟的盈利模式，可以通过盈利的增长兑现高估值。这两个行业中的企业，如果估值比较合理的话，风险不是太大。股价下跌后，还是会涌现很多投资机会。 　　其他新兴产业如新能源汽车，生物医药等，概念成份居多，这些东西如果没有业绩支持、估值又很高的话，确实是有一定风险的。” 　　对于估值处于历史低位的蓝筹股来说，杨俊认为现在的蓝筹股已经具有投资价值，关键是投资的期限。 　　环境复杂 投资因势而变 　　一方面通胀居高不下，融资压力仍然很大，资金面持续紧张，另一方面经济依然呈现较高增长速度，以美国为代表的经济体出现明显复苏迹象，在这样复杂背景下，今年如何进行投资。“因势而变很重要，A股市场投资一定要对政策有充分理解和把握”，在杨俊看来，吃透政策成为投资制胜的重要前提，“去年首要任务是调结构，结果金融地产一跌再跌。新兴产业中有些公司还没有业绩，估值却高的离谱。今年，面对的形势是比较复杂的，政府强调稳增长、调结构、防通胀，强调保持政策的灵活性。目前的阶段政府认为防通胀比较重要，为了控制通胀，信贷放得很少，再过一段时间，如果通胀压力不大了，可能又要保增长，变化可能比较频繁。 　　杨俊认为，从市场的估值来讲，目前已经很便宜了，一些新兴产业的股票也许还没跌到位，但银行地产股的估值都在历史低位，消费股的市盈率也就20多倍，所以估值不是问题。关键是政策和资金的情况。政策会怎么变？政策跟通胀有很大关系，通胀下来了货币政策就可能会放松，所以要关注大的经济指标。杨俊认为，“今年是个震荡市，通胀下来得快，机会来的会相对比较早”。

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