以“利率市场化”引导市场预期

以“利率市场化”引导市场预期 更新时间：2010-9-16 6:43:53 是否加息，再一次纠结着市场和学界。

随着8月份CPI数据的公布，对加息的担忧开始不断蔓延。在经历了五次上攻2700点无果后，在加息传言的影响下，本就疲软的A股出现了恐慌性下跌，9月15日，金融地产等权重股集体下跌，成为拖累大市的主要力量，两市尾盘加速下滑，出现放量跳水行情。

从8月经济数据来看，国内经济环境可以用一个“稳”字来形容：工业生产平稳增长，投资增速高位趋稳，消费平稳快增，CPI增速扩大，但PPI增幅继续回落。种种迹象都显示，经济“不确定”的程度相较前几个月大大减弱，既然经济增长态势稳健，那么货币政策微调不会伤筋动骨，这就不难理解加息传闻为何甚嚣尘上。

支撑加息传言的原因，自然是老生常谈的通胀超3%的警戒线和“负利率”问题。例如，央行货币政策委员会委员李稻葵指出，存款已持续7个月负利率，而8月份CPI创22个月新高，负利率空间进一步加大，应当适当微调存款利率。

在达沃斯论坛上，全国人大常委会原副委员长、著名经济学家成思危，更是表示全年CPI或将高达5%，加息势在必行；新华社也撰文警告负利率危害，警示由负利率或诱发房价猛涨。

与此同时，各研究机构也纷纷强调通胀压力，中金公司的最新报告仍强调CPI将在9、10月继续冲高，安信也强调通胀的严峻，机构对于通胀的普遍不乐观，进一步加剧了投资者担忧。

尽管低利率能给企业带来一定红利，但长期负利率的后果亦不容忽视，显然不仅仅是造成居民实际资产缩水，更值得警惕的是，负利率的固化，在很大程度上会强化公众对通胀的感受与预期，引发居民重新配置自身财富，并令投资行为发生扭曲。

另外，如果存款利率继续维持较低水平，银行获得资金的成本很低，会进一步释放银行的放贷冲动，也不利于经济结构的调整。

但是，对于宏观调控政策的调整来说，更关注的可能是后期，而非已经出现的困难。从通胀的发展趋势来看，今年后几个月的通胀形势并非如市场争论的严峻。目前影响8月CPI冲高的粮食、蔬菜等农产品价格已经基本稳定。农业部的农产品批发价格指数显示，9月份以来，农产品价格已经出现环比下降；各方面也都一致看好秋粮生产。

从流通中的现金占全部M2的比例来看，当前居民持有现金的比例已达到历史上相当高的水平，这反映出居民的通胀预期高涨。但企业活期存款占M2的比例正在延续6月份以来的跌势，固定资产投资增长仍在减速，影响中国经济波动的主要因素是“投资”和“货币”，其增长速度都在下降，这表明通胀的短期波动应该会在两个季度内趋于下降。

这些迹象降低了年内针对通胀形势而动用货币政策的可能性。正如温家宝总理在达沃斯论坛上明确表态“物价基本稳定”，同时进一步强调“把稳定政策作为宏观调控的主基调”，以及央行行长周小川在牛津财经论坛上淡化通胀权重的讲话，似乎都暗示了在世界经济二次探底风险犹存的背景下，目前的宏观调控政策不会轻易改变，年内很难因阶段性高企的通胀而加息。

尤其是欧美国家尚未进入加息周期，一旦我国率先加息，可能会引发国际资本的非正常流动，为金融市场带来波动及风险。

在经济增速放缓和通胀已成趋势的双重夹击下，决策者的确难以做出加息抉择，但这并不意味着应该听之任之。我们认为，不妨采取结构性货币政策来应对，比如推动利率市场化改革、允许存款利率适当上浮，让金融机构能够更加灵活地定价，以达到改变资本要素价格偏低、实现结构性调控的目的。

假设允许存款利率上浮10%，当前银行间激烈的竞争早已形成了吸收储蓄存款的营销竞赛，为了避免存款搬家，各家银行都会迅速将存款利率提至上限。这就相当于增加23个基点的利率，不仅可以减缓负利率局面，又能够避免直接提高基准利率对市场的负面冲击，同时也相当于央行发出维持货币购买力稳定的正面信号。

事实上，随着楼市调控的进一步推进，贷款实际利率已经提升，实际存贷利差已出现扩大，已给实施存款利率上浮提供了空间。另外，亦可采取措施收紧银行间市场流动性、提高银行间市场收益率，通过提高银行理财产品和货币市场基金的收益，从而达到稳定存款、抑制通胀的作用。

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