研发靠中科院业绩靠中通“吃现成”的中科微至创立4年就冲刺科创板？

一家初创企业发展到底能快到什么地步？

让我们来看看中科微至：诞生于2016年5月，从事智慧物流设备，创办两年后仅有一个客户，却是物流大龙头中通。这一个客户当年给中科微至带来了1.53亿营收和2635万元净利润，并且37.12%的毛利率远超行业平均水平。

又过了两年，2019年底，中科微至营收增至7.5亿元规模，两年增长近4倍；净利润也达到1.34亿元。中通、顺丰、百世、申通等国内主要快递物流及电商企业纷纷成为公司大客户，其主要产品――智能物流分拣系统看似认可度颇高。顺风顺水的中科微至也借此“东风”，提交科创板上市申请并获受理，计划募集资金近13.39亿元，中信证券是其保荐机构。

然而，资本市场上我们见过太多“一帆风顺”的公司，当年强如史玉柱的巨人集团，四年高速辉煌之后也尽是落寞。历史再一次来到“光环”闪耀的中科微至面前，它能否克服人所不能见的“伤痛”，成为那个“例外”？

中科光环加身起步即享用微电子所研发成果

中科微至并不是一家简单的初创企业。

公司孵化于中科院物联网研究发展中心，一家位于无锡新吴区中国传感网国际创新园的物联网中心，是中科院与江苏省、无锡市三方共建的公益性研发机构。

公司创始人兼董事长李功燕，是中国科学院自动化研究所工学博士，也是现任中国科学院微电子研究所智能制造电子研发中心主任。

中科微至2016年中创办之初，作为中科院微电子所对外投资平台的中科微投，以“改善微机械非制冷红外成像芯片中反光板平整度的方法”等3项专利出资参与。

中科微至如其名一样，到处笼罩着“中科”的光环。

因此，公司能享用中科院微电子所历时七年研发出智能化自动分拣系统，同时公司还直接连接上了下游物流行业大龙头中通物流。

2017、2018和2019年公司分别实现1.53亿元、3.25亿元和7.51亿元营收，其中中通物流2017-2019年分别贡献了100%、98.18%和73.97%的营收占比。

初创公司新研产品、单一大客户绝对依赖，这些在绝大多数领域都意味着缺乏议价能力的属性，在中科微至身上却出现了“奇效”。公司2017年毛利率达到37.12%，明显高于行业平均的28.83%，在可比公司中仅小幅低于德马科技和兰剑智能。2018年中科微至毛利率已经提升至42.65%，在可比公司中位列第一。

图/招股说明书

此背景下，公司2017、2018年净利润分别达到2634.8万元、4289.1万元，迅速追上多家业内老牌上市企业，2019年的1.34亿元净利润已经是可比上市公司望尘莫及的数字。

不过，目前中科微至的“忠实粉丝”，似乎还只有中通。

2018年成为中科微至第二个客户的大龙头顺丰，仅贡献588.04万元销售收入，2019年并未进入前五大客户名单，2020年前三季度也仅贡献1661万元的收入体量，与中通动则3-5亿的营收贡献差距巨大。

无独有偶，2019年首次冲进中科微至大客户名单的申通，贡献收入体量也仅2412万元，并在2020年前三季大客户名单中消失。近四年能稳定贡献大量业绩，只是中通物流。

而且，依靠技术后来居上的中科微至，发展或许也会受制于技术。

图/招股说明书

背靠中科院“大树” 专利数量缘何“吊车尾”

虽然带有中科院微电子研究所光环，然而中科微至本质还是一家私企。

目前公司由李功燕直接持股20.08%，并通过微至源创、群创众达间接控制公司27.38%、20.08%的股权，合计控制公司67.54%的股权。

同时，当前公司核心技术人员，虽然有不少人员在中科院微电子研究所任职，但目前仅李功燕保留中科院微电子研究所职务。公司现与中科院微电子研究所保持是合作单位的关系，合作在研技术成果属于共享或者需要支付提成的性质。

图/招股说明书

得依靠自己的中科微至，目前专利数量和科研投入并不占优。

在技术实力方面，中科微至目前拥有13项发明专利、20项实用新型专利和23项软件著作权。但与今天国际、德马科技、中邮科技等可比企业动辄上百项专利数而言，相差甚远。

图/招股说明书

同时在研发投入方面，公司2017-2019年及2020前三季度，剔除股份支付的研发费用率分别为5.53%、6.38%、5.42%和6.31%，仅与行业平均值相当，较之有直接竞争性的德马科技、兰剑智能、今天国际，都有一定差距。

图/招股说明书

公司已将新技术、新产品研发风险，写在招股书最瞩目的位置。

招股书开篇，中科微至就提及，智能物流分拣系统的技术研发和新产品的开发，对公司市场竞争力和持续发展至关重要。在新技术和新产品的研发过程中，不可避免出现技术和客户需求的趋势发生改变，如果公司新技术、新产品的研发不能持续满足客户的需求，公司的市场竞争地位以及未来的经营业绩将会受到不利影响。

并且，奔跑速度过快的中科微至，背后还留下了不少隐患。

毛利率、费用率共振净利率存在下滑风险

中科微至毛利率，并没有因规模效应出现持续提升。

数据显示，公司营业收入主要来自于自动化分拣系统的销售，公司主营业务毛利率在由2017年的37.12%增至2018年42.65%之后，于2019年轻微下滑至42.55%，2020年前三季度更是跌至了34.12%。

公司给出的解释，此前毛利率增长是规模效益体现，但是因为客户需求存在差异，而且公司对不同客户采取差异化策略。即下游客户多了之后，公司的低毛利率项目反而多了，拉低了整体毛利率。

这或许意味着，随着公司客户体量越大，公司毛利率表现还将出现不稳定表现。

与此同时，此前中科微至远低于同行的销售费率、管理费率，陆续回归常态后有可能进一步拉低净利率。

2017-2019年及2020年前三季度，公司销售费用率分别为1.95%、2.2%、2.7%和4.42%，公司表示随着下游公司客户的多元化，公司销售费用率占比呈现上升趋势。而目前公司离行业平均值的销售费用率水平还有一定差距，后续仍有提升的可能。

图/招股说明书

2017-2019年及2020年前三季度，公司剔除股份支付的管理费用率分别为2.11%、2.03%、1.94%和2.96%，远低于行业平均水平。公司表示当前公司管理人员较少，且对比其他公司固定资产摊销也较小，随着公司管理人员增加和2020年固定资产大幅提升，公司管理费用或将出现大幅提升，进一步拖累净利率表现。

图/招股说明书

此刻，全力冲刺公开资本市场的中科微至，确实展现了一场华丽的“舞台演出”，但回归常态经营，又需要花多少时间和精力进行“演出”收尾工作，或许只有中科微至自己才知道吧。

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