“汇改”如何影响股市

“汇改”如何影响股市 更新时间：2010-6-27 0:39:16 　中证网博客版主田鸿伟

漫画/韩景丰

■ 一周看点

编者按 央行发言人6月19日宣布：“根据国内外经济金融形势和我国国际收支状况，中国人民银行决定进一步推进人民币汇率形成机制改革，增强人民币汇率弹性。”也许人们还记得，2005年首次启动“汇改”，结束了人民币长达10年的“固定汇率体制”，让世界金融市场为之震动，也引发了中国股市的一轮牛市。时隔5年，此次再度推进“汇改”，又会对震荡踯躅的A股市场产生哪些影响？本期《一周看点》特选集了部分相关博文，看看博客眼中“汇改”如何影响股市。

给市场带来新希望

将推动股市重上3000点 遥想2005年汇改曾引发Ａ股一轮大牛市。2005年7月21日，我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。在此之前，Ａ股千点大关频频告急，大面积的个股持续暴跌。而当汇改的消息落地后，市场虽然并没有立即买账，但已经露出上冲的端倪；截至2006年6月26日，上证指数收于1633.45点，阶段涨幅接近60%。以史为鉴，市场对于此次推进汇改的积极影响也是充满期待。金融板块目前市净率仅2.1 倍，动态市盈率在11 倍左右；全部A 股的动态市盈率也仅16倍，整体而言A股估值处于历史估值低位附近，而汇改将是估值修复行情的催化剂。汇改的利好是因为会导致受益于人民币升值的公司获益，如石油，航空。虽然汇改不会必然导致人民币升值，但目前汇改是由于外部压力因素而被动进行的，而那些要人民币汇改的外来因素的直接目的就是要人民币升值。从这个意义上说人民币升值又是必然。而人民币升值将导致国际热钱涌入中国资本市场，从而推动A股的上涨，再加上近期的利空已经消化的差不多。所以可以大胆预期大盘重上3000点，甚至更高，但伴随而来的是资产泡沫。

整体提升A股估值 虽然汇改对于整体经济的影响十分复杂，但对股市的影响却是十分明了的：整体上有利于A股行情的回升。因为，人民币升值将促使以人民币计价的资产受到追捧，尤其以金融类、房地产类、港口类资产为重；而中国股市当中，金融类、房地产类上市公司的权重很大，一旦这些股票价格上涨，就将拉动整个大盘上涨。同时，人民币汇率之争落定，客观上有利于投资者情绪稳定、预期稳定，从而刺激其入市。中国股市历来炒风浓重，一旦借汇改重燃炒作之火，极有可能制造一轮暴涨行情。

对市场行情影响有限

两次“汇改”不同 笔者以为，反弹不过是借题发挥，属于超跌反弹性质。实际上，汇改对当前行情的影响较为有限。

应该说，汇改给投资者留下了美好的记忆。2005年汇改从当年7月21日起正式启动，而与此相伴随的是，A股走出了一轮大牛市，从2005年7月至2007年10月间，上证指数从1004点附近一直飙升至6124点，区间涨幅高达413.65%。也正因如此，不少投资者甚至有关媒体都认为，是2005年的汇改催生了2005年－2007年的这一轮大牛市。也正因如此，21日的股市对央行进一步推进人民币汇率形成机制改革的表态作出了积极的反应。不过，尽管21日股市大幅反弹，但汇改本身对行情的影响还是相对有限的。首先，从历史来看，2005年到2007年的大牛市，并非只是因为人民币汇改的缘故。实际上，股改才是当时最大的功臣。其次，新一轮的汇改不同于2005年汇改，对股市的影响更加有限。

很难激发新一轮牛市 影响股市的根本因素主要来源于经济基本面。中国经济在经过2009年连续四个季度反弹之后，现在面临小周期的下降可能。2010年作为调结构起始的一年，伴随二次汇改开启，调结构步伐有望加速。我认为，汇改短期对资本市场是利好，但中长期存在较大不确定性。本轮汇改很难衍生新一轮牛市行情，期望二次汇改带来资产重估，或许并不符合当前中国经济的客观实际。投资者不宜对未来期望过高，在本轮短期反弹中，坚守防守之策仍是理性的选择。

不会带来多大希望 与2005年的第一次汇改相比，这一次的汇改无论是客观环境还是发展条件都完全不可同日而语。首先，这两次汇改无论是从内容还是形式都有着本质差别。如果说，05年的汇改在一定程度上还带有点主动性的话，那么，这一次的汇改就完全是不得已而为之。其次，这一次的汇改把增加人民币的汇率弹性作为核心内容，但实际效果却远远不是一句增加货币弹性所能解释的。第三，二次汇改所导致的人民币升值，其空间将极为有限。人民币即使升值，也至多有2-3%的空间，这与05年的升值完全不同。

目的不为拉升股指

农行IPO救心丸 央行在当前公布新的汇改政策，对欲振难兴的金融股、地产股来说无疑是根“救命稻草”，行情的大涨也正是拜赐于金融和地产股的群起上涨。但是，总觉得其中有些蹊跷。这个蹊跷是：汇改公布于农行IPO前夕，农行承销商之一中信证券已经给出农行发行的估值价是3.02元/股，并以此作为询价的依据。同时，最新的情况是，已有基金准备以3.50元/股的价格参与农行的网下申购。这带来的一个悬疑是：如果没有现在二级市场14家银行股上涨来提升市场整体的估值水平，无论是3.50元/股还是3.02元/股，农行的发行价是显著高估的！农行以这样价格来发行也是很难进行的。这又带来一个反向推论是：如果现在二级市场的银行股在“汇改受益”的主题下，齐齐走高把银行股市场估值水平显著提升，达到为农行IPO“搭台”的要求，农行以3.00-3.50股/元的价格顺利发行。这个悬疑还将继续持续到农行上市，农行上市的时间大约在7月中下旬。

象征意义大于实际意义 在国际上最重大的政治事件就是G20峰会的召开。在当地时间6月16日，美国众议院筹款委员会主席桑德・莱文就人民币汇率问题威胁称，若中国方面在G20峰会上还不改变汇率政策，而美国政府又不果断应对，国会就将采取行动考虑推进针对中国的制裁法案。国际社会包括世界银行也出现了大量要求人民币升值的呼声。在这种压力下，为了避免人民币升值问题复杂化、政治化，也为了不让自己成为G20会议的众矢之的，央行才在G20峰会召开之前发布重启汇改的声明！而对于这样的声明，我认为象征意义远远大于实际意义！

IPO的开门钥匙 “汇改”对于中国实体经济而言却并非福音，无论是煤炭还是铁矿石，库存量都在上升而价格看跌。中国的出口这一辆马车恐怕要刹车了。由于小幅升值面临巨大的热钱流入，证券市场会反复向上。但政府会越来越迅速地开放融资与再融资，这一直被视为对冲过多流动热钱的利器。可怕之处在于，所有金融机构全都要走上注资、上市之路，在证券市场兑现未来收益，不管有多少钱，都得一次又一次为金融机构买单。中小板、创业板融资发展民营企业与高科技，而金融板块除了农行之外，传闻又一家巨无霸金融机构信达即将改制上市。

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