汇率战∶欧洲央行如何在迫使美联储采取行动？

汇率战∶欧洲央行如何在迫使美联储采取行动？汇率战∶欧洲央行如何在迫使美联储采取行动？2019年7月31日 星期三 15:21当美国联邦储备委员会（简称∶美联储）的政策制定者本周齐聚华盛顿考虑降息时，他们的决策有很大一部分已经成型，主要受到欧洲央行的影响。

欧洲央行的政策利率为-0.4%，已经比美联储低了近3个百分点。欧洲央行行长德拉吉(Mario Draghi)上周还强烈暗示，将很快进一步降低负利率。美联储官员已经得出结论，他们不能允许美国利率与外国利率偏离太远。因此，尽管美国经济状况远好于欧洲，但欧洲央行正在一定程度上迫使美联储采取行动。

外部世界一直在影响美联储，因为外国经济衰退或危机可能打击美国的出口和金融市场。美联储鲍威尔(Jerome Powell)曾表示，全球经济增长疲软是美联储可能降息的原因之一。现在有一个新的因素，美联储不仅将外国经济发展情况考虑在内，还将外国利率相对美国利率的水平纳入考量。

美联储副克拉里达(Richard Clarida)最近在福斯商业新闻网(Fox Business Network)上表示∶“美国利率能够在一定程度上与全球利率存在差异，但由于资本市场是一体的，因此这种差异的程度能有多大是有限度的。”

如果一国的央行升息而另一国的央行不跟进，资金会流向第一个国家，推动该国汇率上涨并给其通胀、出口和经济增长带来下行压力。对于第二个国家，情况则正好相反。因此其他国家常常追随美联储的政策行动。但今年不一样，美联储不再只当带头者，也成为了追随者。

美联储从2015年末开始上调基准利率，从近零水准向其所认为的约3%的中性利率水平调升，同时令失业和通胀稳定保持在低位。中性利率既不会刺激也不会遏制经济增长。到2018年12月，美联储已把基准利率升至2.25%以上，在主要发达国家央行中是最高的。一些海外地区的央行，特别是新兴经济体央行，都紧跟美联储升息脚步，以免本国货币兑美元下跌。这损害了全球经济增长，也是让美联储在今年初决定暂停升息的一个原因。

此后，随著欧洲今年增长放缓且欧洲央行暗示将降息，同时全球范围内国债收益率普遍下跌，要求美联储降息的呼声升高。最大的喊声来自美国总统特朗普(Donald Trump)，他指责欧洲央行故意令欧元走软以获得竞争优势。特朗普在6月发推文抱怨称，“欧元和其他货币兑美元正在贬值，让美国处在巨大的竞争劣势地位。美联储的利率太高了┅┅他们根本不知道该怎厶做！”

特朗普一直很关注汇率对贸易平衡的影响。上周，白宫官员透露，他们曾考虑过干预汇市以压低美元，不过目前已放弃这一想法。除非有利率支持，否则这种干预很难影响汇率走势。

美联储官员表示，他们并没有对特朗普的施压做出回应。即便如此，他们的理由与特朗普的想法差别不大。在美联储官员们的模型中，长期低迷需求压低了欧元区的中性利率，这将导致欧元下跌、欧元区的贸易顺差增加。

根据这些模型，特朗普所认为的不公平竞争性贬值指的是，当经济体对贸易和资本流动开放时，货币政策是如何运作的。

Clarida在2017年的一篇论文中写道∶“无论是从动机还是实现角度来讲，这都不是‘以邻为壑’政策”。当时他在哥伦比亚大学(Columbia University)任教授。

但如果欧洲引发的需求下降削弱了美国经济增长，并可能导致通胀过低，那麽美国的利率也必须下调。实际上，欧洲中性利率降低正在帮助压低美国的中性利率。

Clarida在2017年的论文中解释说∶“虽然看起来像，但这并不是一场全球性的低效‘汇率战’，即各国试图避免让本币升值，竞相压低政策利率。”换句话说，这是一场正和汇率战，而不是零和汇率战，因为到最后，每个国家都会有更低的利率、更强劲的需求。2017年年底，Clarida在英国《金融时报》(Financial Times)一篇专栏文章中写道，在不引发市场波动和美元大幅升值的情况下，美国利率与全球利率的分化程度能达到多大是有限度的。美元大幅升值会削弱美国出口。

美联储官员尚未明确把欧洲央行作为影响他们利率计划的一个因素。但欧洲央行的影响力已经通过债券市场得到明显体现。德拉吉6月初暗示欧洲央行将采取行动时，德国债券收益率从-0.24%暴跌至-0.32%。当国际货币基金组织(International Monetary Fund)总裁拉加德(Christine Lagarde)将于11月接替德拉吉成为欧洲央行行长一事浮出水面时，德国债券收益率进一步下跌。外界认为拉加德有可能延续德拉吉的刺激政策。

这已在世界各地对债券收益率构成拖累。据德意志银行(Deutsche Bank AG)的数据，目前全球范围内收益率为负的债券占比为四分之一，规模总计为13.6万亿美元。

这是10年期美国国债收益率从2018年底的2.7%暴跌至现在的2.1%，从而低于联邦基金利率的一个关键原因。当长期债券收益率跌至低于短期债券收益率的水平，出现所谓收益率曲线倒挂时，衰退常常会随之而来。

虽然在经济数据中还看不出衰退迹象，但很多美联储官员都担心收益率曲线倒挂意味著他们的政策过于紧缩。本月早些时候，达拉斯联邦储备银行行长卡普兰(Robert Kaplan)告诉《华尔街日报》(The Wall Street Journal)，基于联邦基金利率与市场利率或许有点脱节这个前提，他支持采取适度、克制的举措。

美国降息是不是正确决定仍是一个有待判断的问题。现在的不同之处在于，单是美联储做出正确决策还不够，其他央行也必须如此。

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