汇率担纲破冰利剑货币大战硝烟四起

汇率担纲“破冰”利剑“货币大战”硝烟四起

汇率担纲“破冰”利剑“货币大战”硝烟四起 更新时间：2010-9-28 6:53:09

全球几大主要货币你争我夺，一场汇率鏖战风生水起。只不过这场货币战争不是“争强”而是“示弱”。“货币贬值”似乎正成为各国货币当局争夺的香饽饽。

美元无疑是这场“货币贬值战”中最得意的一方，以撇债和刺激出口为目的的美元贬值意愿突出。新一轮美元贬值掀开帷幕带来的是其他采用浮动汇率机制的货币“被升值”，全球利率和经济面临混乱局面；美元套利资金涌入新兴市场国家加剧其他货币汇率升值压力，干预汇率成为焦点。

从根本上来说，现行国际货币体系是全球经济失衡的根源之一，也是导致当今全球汇率市场陷入混乱的重要原因。要消除这种负面影响，就必须对现行国际货币体系进行改革。实现国际储备货币多元化，逐渐减少对美元的依赖，方为解决之道。

汇率鏖战 硝烟四起

今年6月以来，美元指数可谓“跌跌不休”，后危机时代的经济利益需求加速了美元调整。上周美元指数更是跌破80点关口，创8个月来新低。美元对欧元汇率、对英镑汇率均创阶段性新低。分析师指出，破位下跌的美元仍未调整到位，“零利率”时代的到来与长期量化宽松货币政策的预期令美元做空动力增加。

美元贬值意愿突出，带来的是其他采用浮动汇率机制的货币“被升值”。今年以来美元的全球“汇率战”策略十分明显，先是欧债危机风声未过，欧元却对美元升值，随后是日元对美元创15年新高，近期美元的矛头又对准人民币和其他亚洲货币。

日元是美元贬值中最大的受害者之一。今年4月以来，日元对美元已升值10．2％，日元对其他发达国家和主要新兴市场货币均大幅升值。大幅升值对日本出口的负面影响日益凸显。自今年2月以来，出口连续5个月收缩，净出口对GDP的贡献从一季度的0．7％下降到二季度的0．5％。

其他新兴市场货币也面临较大升值压力。自6月19日人民币汇改重启以来，人民币对美元的升值幅度超过1.45％，并在近期迭创新高，突破“6.7”，进入“6.6”时代。而今年二季度美元对巴西货币雷亚尔的贬值幅度高达15.7％，创历史最高水平；近期马来西亚林吉特与泰铢对美元也分别升至13年高位。

中国外汇投资研究院院长谭雅玲表示，一方面是美元贬值意愿突出，进而美元贬值会带来更多货币升值，全球利率和经济面临混乱局面；另一方面是美元贬值加剧其他货币汇率压力，干预汇率成为焦点。

山雨欲来，各国央行先后投入到这场汇率大战中。9月15日，日本当局6年来首次干预外汇市场，当日日元对美元跌幅超过3％，日本官员还放出风来，将继续采取干预措施遏制日元升值的可能性。菲律宾央行近期也采取干预措施，以缓解美元对菲律宾比索跌势，在美元对菲律宾比索43.88-43.95时，至少买进1亿美元干预汇市。巴西动用主权财富基金无限制地直接在市场上买进美元，以阻止巴西货币里尔升值。

美元贬值 如意算盘

汇率战争从来就不是一场公平游戏，其代表的不过是全球经济版图的变迁和大国经济利益势力范围的再分配。在后金融危机时代，美元通过在国际货币体系中的垄断地位而实现贬值，更符合美国国家利益。

美国不断向他国施加升值压力以实现本币贬值，以此撇债并向外输出通胀压力，无疑是美国货币当局的如意算盘。上周美国国会众议院筹款委员会投票通过了一项旨在对所谓低估本币汇率的国家征收特别关税的法案。汇率-关税-贸易保护，美元的贬值意图明显。

“美国拥有国际货币体系的绝对垄断地位，通过货币贬值方式来处理本国经济累积的过度负债问题，从本国来讲是比较理性的。通过通货膨胀方式化解债务，短期内能取得比较理想的效果。有一位美国学者研究过，美国只要保持4年6％的通货膨胀水平，美国现有的政府债务率就能从目前80％的状态降到20％的水平。美国的负债率越高和美国国债海外持有者持有越多的话，美国通过通货膨胀方式来撇债的动机越强。”中国社科院金融所金融重点实验室主任刘煜辉称。

美国实施量化宽松货币政策已两年，包括开动印钞机大举向市场注资，通过美联储在市场购买两房债券及国债。不过，量化宽松政策收效甚微，并未提振实体经济，而失业率仍然高企，美国经济迟迟没有从金融危机的阴影中恢复。

分析人士指出，美国、日本、欧洲三大发达经济体在经济增长方面都是“泥菩萨过河”，未来半年内看不到实质性复苏的曙光。在超低利率政策持续失灵的情况下，各国把经济增长的动力维系到出口的增长上，而汇率成了拉动出口带动经济增长唯一的“救命稻草”。

今年初，奥巴马政府提出“未来5年贸易倍增计划”，力争在五年内使美国出口翻一番，并在美国国内创造200万个就业岗位的目标。奥巴马还设立总统出口委员会，推动美国出口和就业。这点燃了今年美元全球“汇率战”的导火索。

不过，这一出口倍增计划收效并不显著。美国商务部近日数据显示，受汽车和计算机等制造业商品进口明显增加影响，今年第二季度美国贸易逆差比第一季度增长12.9％，增至1233亿美元，为连续第4个季度增长。

谭雅玲指出，美元贬值很大程度上是借助金融市场对美国经济信心充足实施的有效调整。美元贬值也是依据美国经济结构的需要，以美元价格调节经济结构必然加剧美元贬值。

美国挥舞汇率大棒以平衡贸易收支的做法并不鲜见。早在上世纪80年代，美国与另一超级大国苏联的冷战较量使其背上了不堪重负的经济包袱。从1980年起，美国对外贸易逆差逐年扩大，经常项目赤字更是创历史纪录。

在上述双赤字的阴影下，1985年9月，美、日、德、法、英五国财长和中央银行行长在纽约达成了五国政府联合干预外汇市场的“广场协议”，决定5国联手有序地使主要货币对美元升值，以矫正美元估值过高的局面。从1985年第一季度到1987年，美元的真实贸易加权值下跌了36％，1986年年中到1987年年中，美国出口上升了35％，真实贸易赤字下降了40％。1987年到1988年美元币值15％―20％的跌幅最终使贸易收支在上个世纪80年代末达到平衡。

当时美国国债最大的持有国是日本，在不到三年的时间里，日元对美元升值幅度超过50％，让以出口为导向的日本经济陷入日元升值导致的不景气泥潭。进入20世纪90年代，经济泡沫的破灭更使日本经济进入“失去的十年”，长期萧条的阴影至今仍未散去。

时值今天，依靠贬值似乎仍是走出金融危机的最佳手段，当年的“广场协议”不过是变成了现在暗地里的汇率操纵而已。

货币之争 复苏阴影

一场汇率战已经开打，后果难以预料。美元贬值以保全国内经济的如意算盘牺牲的是他国利益，爆发汇率战以至贸易战的可能性在不断增加，全球经济复苏蒙上一层阴影。美元大跌，不仅直接导致全球外汇储备缩水，更易导致美元套息交易泛滥，大量热钱将涌向全球投资市场，大肆炒作。

刘煜辉指出，由于发达国家商业银行体系和金融体系在金融危机中被摧毁了，尽管大量铸币，但信贷短期仍然面临通缩压力。因此从美欧溢出的大量货币进入新兴市场，推升了资产泡沫，这些国家的经济成本和生活成本大幅上涨，整体通胀开始显现。另外一部分套利资金进入商品期货市场，推高资产价格，并导致农业生产成本大幅提升，新兴市场面临更强的通货膨胀压力和资产泡沫。

近期黄金价格节节攀高，首触1300美元/盎司的大关，而新兴市场资金也连续涌入。资金追踪机构EPFR Global数据显示，截至今年9月1日，新兴市场债券和股票基金已连续第14周获得资金净流入。而持续涌入的套利资金更令新兴市场国家调控楼市的效用大打折扣。

瑞士信贷董事总经理陶冬指出，新兴国家的银行体系未受金融危机太大的伤害，低迷的利率和大量的流动性为它们提供了信贷扩张的空间。新兴市场房价突飞猛进其实是美欧日过度流动性的折射，不少地方已有资产价格泡沫之嫌。今后十年，流动性在世界范围内一直过剩，如果新兴国家将接踵而至的流动性投向房地产、资产运作，则可能重蹈上个世纪九十年代东南亚的覆辙。高危资产随时可能导致资金市场逆转，触发突如其来的调整。

另外，在美元贬值背景下，新兴市场货币当局干预汇市的效用也十分有限。有外汇交易员指出，当前全球外汇市场状况与次贷危机爆发前的2007年截然不同。2007年期间美元基准利率最高在5.25％，美国10年期国债收益率超过7.5％，各国央行通过购买美国国债形式，增加美元储备干预本国货币升值步伐，至少能赚取相对较高的美国国债收益。但当前美国基准利率维持在0-0.25％，8月底美国10年期国债收益率一度跌至2.42％的19个月新低，美国两年期国债收益率接近0.42％的历史新低，这意味着干预汇市可能面临“亏损”，何况套利资金一般都能绕过汇市干预。各国央行自身干预本国货币升值投入的资金，可能远远低于各类资金买涨本国货币的资金量，导致干预汇率行动无功而返。像往常一样，这场货币战争，各方并未站在公平的起点上。

从根本上来说，现行国际货币体系是全球经济失衡的根源，也是导致当今全球汇率市场陷入混乱的根本原因。“很难想象一个政府在用自己的货币支付国际债务的情况下，能够控制得住花钱的冲动。”芝加哥期权交易所董事总经理郑学勤说，就像穿紧身衣不能减肥一样，调整汇率也不能解决经济失衡。

中国人民大学国际货币研究所理事向松祚表示，要摆脱国际货币体系对人类经济的负面影响，就必须对当代国际货币体系进行改革。改革的基本方向就是实现国际储备货币体系多元化，逐渐减少对美元的依赖。为达此目的，全力推进地区货币金融合作，推进人民币的国际化可能是唯一选择。

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