汤亚平证券时报A股正面临三重高考

汤亚平证券时报：A股正面临三重“高”考

汤亚平证券时报：A股正面临三重“高”考 更新时间：2011-1-9 9:04:14 　　新年第一周，A股市场喜迎开门红，虎年“收官”意味扑鼻而来。其特点为：一是成交量始终未能有效放大，市场谨慎观望气氛浓；二是蓝筹品种集体躁动，主力护盘操之过急；三是恶炒绩差低价股、ST股，凸显行情末端特征。

我们认为，在A股史上，高估值小盘股向下修复，低估值蓝筹同时向上修复，只能加速反弹的结束。双向修复往往是年末“收官”行情的典型特征。每当这个时候，作为散户，我们宁可相信高估值品种调整是真，而蓝筹股集体躁动有诈。我们之所以对目前行情仍持谨慎态度，主要因为A股正面临三重“高”考。

高通胀倒逼慢紧缩

货币超发和廉价劳动力成本优势的丧失，导致国内商品在2010年出现全面的价值重估型上涨行情，上涨趋势将延续到2011年上半年。国家统计局公布的最新数据显示，12月下旬国内50个城市29种主要食品平均价格同上旬相比，超过7成价格出现上涨，发出2011年全面通胀的信号。

分析人士普遍预测，2010年12月物价呈现整体小幅回落态势，12月份消费者物价指数涨幅在4.5%左右。但今年上半年的部分月份CPI升幅很容易达到5%，甚至接近6%，这意味着决策层为实现2011年4%的CPI升幅目标将面临非常大的调整压力。

新年伊始，决策层对物价的关注程度丝毫没有消减。中国国务院总理温家宝2011年1月2日在锡林郭勒盟考察时指出，中央还将把稳定物价摆在更为重要的位置。

央行行长周小川在《中国金融》杂志2011年第一期刊发的专访文章中指出，未来要实施差别准备金动态调整措施；资本项目外汇管理改革方面，要实现直接投资基本可兑换。

国务院发展研究中心金融研究所副所长、中国银行业协会首席经济学家巴曙松近日撰文指出，中国政府可能在今年第一季度启动密集紧缩政策，以缓解物价压力。他表示，第一季度启动的密集紧缩政策可能包括上调银行存款准备金率、利率及汇率。

种种迹象显示，通胀走势的变数正在增多，未来通胀与政策的博弈加剧后，市场将转向政策的收缩力度、紧缩政策对经济增速的冲击程度等。2010年12月我国制造业采购经理指数为53.9%，比上月回落1.3个百分点，也是该指数近5个月以来首度出现回落，发出2011年经济放慢的信号。

我们认为，超预期的物价上涨，全面通胀尤其是高通胀，必然导致超预期的调控重拳。原先市场预期的慢紧缩已经提前，央行选择在去年12月底加息就是证明。目前市场对通胀预期较高，预示着宏观调控力度必然在大于市场预期时才可能见效。

高房价反压低股价

中国指数研究院最新发布的《12月中国房地产指数系统百城价格指数报告》显示，2010年12月十大城市住宅平均价格为15523元/平方米，相比11月上涨0.75%，除了上海一个城市外，9个城市出现上涨。这也是自2010年9月起，连续四个月上涨。

这个数据并不能成为房地产股修复低估值的理由，地产股的低股价反映的是经济增长方式转型，地方政府应退出地产财政、房地产或将退出支柱产业的预期。相反，房价高居不下只能引发更严厉的调控措施出台。我们不能漠视决策层对高房价的始终关注以及抑制高房价的决心和信心。

2010年2月27日，温家宝总理在接受中国政府网、新华网联合专访，与网友在线交流时说：“我有决心，本届政府任期内能把这件事情管好，使房地产市场健康发展，使房价能够保持在一个合理的价位。”2010年12月26日，温家宝总理在通过中央人民广播电台的电波与听众交流时再次表示，在我的任期内，一定要使房价能够保持在一个合理的水平，我还要为实现这个目标而努力，绝不会退缩。

2010年12月29日，住建部部长姜伟新在全国住房城乡建设工作会议上表示，在数轮调控政策的影响下，全国不少城市楼市依然处于“量价齐涨”的局面，目前部分城市房价上涨压力很大。从决策层的言论来看，2011年的地产调控将继续。

我们对“市场将逐渐适应这种成为常态的严控政策”的观点持怀疑态度。一般来说，主力是绝不会选择与政策对着干的，更何况在流动性收缩的背景下，不具备启动金融地产的先决条件。即使在“十二五 ”规划当中，保障性住房将以每年600万套左右的比例增长，这也就意味着，房地产投资可以暂缓增长或者承受10%比例以内的下降，这为房地产业调整提供了空间。总体上，“高房价低股价”的尴尬背离仍将持续。

高估值拖累低估值

目前，高估值的创业板指数、中小板指数明显弱于主板指数。从分类指数看，地产指数连拉五阳，受阻前段高点而冲高回落；金融指数上攻力不从心，年线压力不可小视；其它分类指数头部迹象明显。在缺乏新热点的情况下，机构主力重召旧部、走金融地产老路，是很难行通的。

我们对本周金融股的异动同样持谨慎态度。大家知道，中国平安再融资传闻余波未了，民生银行和农业银行本周四晚间分别公告，宣布以不同方式补充资本金。民生银行称，正在筹划向特定对象非公开发行A股股票方案。有券商预计民生银行需再融资200亿元。农业银行则表示，拟发行不超过500亿元次级债券，以充实附属资本，提高资本充足率。为了备战央行差别准备金政策，一些核心资本充足率偏低的银行，都存在一定的融资压力。市场的解读是，农行和民生行的最新公告或许将拉开银行新一轮再融资的序幕。在此背景下，银行股的异动是为再融资铺路，还是逆向操作，值得观察。

从估值理论来说，蓝筹品种只有估值的相对优势而非绝对优势，换句话说，目前蓝筹品种的较低估值反映的是经济周期向下的预期，而不能说是严重低估。因此，如果目前高估值品种进入阶段性修复，当调整达到一定程度后，它将反制低估值品种的向上修复。而如果进行双向同步修复，即高估品种向下修复、蓝筹品种向上修复，那么蓝筹品种的反弹将制约高估品种的充分调整，修复的时空也将缩短，反弹之后将面临新一轮调整，这是值得引起投资者重视的。

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