邵传华人民币汇率未来形势分析

邵传华：人民币汇率未来形势分析

邵传华：人民币汇率未来形势分析

摘要

2018年11月17日，由FPSB China主办的第十一届中国金融理财师年会，于上海国际会议中心隆重召开，本届年会的主题是竣形势求发展。 针对大家普遍关心的人民币汇率问题，前中信银行总行......2018年11月17日，由FPSB China主办的第十一届中国金融理财师年会，于上海国际会议中心隆重召开，本届年会的主题是“竣形势・求发展”。

针对大家普遍关心的人民币汇率问题，前中信银行总行国际业务部副总经理邵传华先生以“人民币汇率未来形势分析”为主题的演讲，讲述了中美贸易摩擦下的银行外汇业务、阐述了汇率衍生工具的实战运用，并对未来汇率走势做了分析和预判。

我们整理了邵传华先生当天的精彩演讲，并节选了当中片段与各位朋友分享、共同思考。

以下为邵传华先生的部分发言：

理性看待中美间的贸易摩擦

中美之间互为第一大国贸易伙伴，大家都有巨大的经济利益。贸易不平衡问题一直存在。到目前2500亿美元的商品已经加征关税，我们换位思考贸易不平衡的问题，有这么几个数字供大家思考：今年1到8月中美贸易额是3800亿，占了我们国家13.7%的总量;1到8月我们跟美国之间1800亿的顺差，占了我们国家和对全球顺差百分之的大半，就是百分之七八十。

10月份的数据显示，我们对美国出口还有13%的增长，而进口反而还压缩了1.8%，就是这么折腾来折腾去，特朗普下了这么大的功夫，反而我们出口还更多到美国了。

贸易摩擦对未来的影响

从短期看来，人民币可能会面临贬值的压力，顺差可能会下降，就会导致外汇储备的下降，也可能会给我们的稳健货币政策带来一些压力，管理者会进入两难。一方面美国在加息，我们也要跟着美国的节奏走，但是为了考虑出口，扩大刺激经济，可能会让人民币故意有一些宽松的政策。这就是一个两难的局面。

从长远来看，随着贸易摩擦升级，我们技术升级和产品换代肯定会渐渐的放慢速度。按照我们本来的节奏，我们的科技、技术升级、2025制造可能会加快，但是由于受到美国的制约和遏制，在这个方面会有所减慢。

我们的贸易摩擦对企业是有很大考验的，比如冷冻鱼出口量大减，家电行业的海外合作遇阻，回收制造业厂商受冲击等等。但总体来说，目前10%的税还问题不大，中国可以通过财政的补贴，一些政策降税等等来进行消化。

结论就是这场贸易摩擦可能有两种趋势：第一种就是劳动密集型的产业，从中国向越南、柬埔寨转移。第二个是一些自动化的凝聚可能会加强投资的力度。

从金融市场的角度来讲，直接影响到进出口敏感型的企业、跨国公司和相关的上下游关联企业的链条，这个可以直接导致引发股票和债券市场大的波动，银行资产的质量就会受到影响。所以会影响我们关注股权融资、风险资产等相关信用债的资产，作为银行尽可能缩减这一类风险的敞口。

人民币打破美元垄断仍需时日

我们目前还受制于美元霸权。比如说我们的外汇储备3.1万亿，外汇占款2.6万亿左右，就是拿美元卖给国家，国家投放人民币的情况。外汇占款也是用美元来计价的，我们能源类大宗商品的进出口是不是主要用美元来计价的?人民币国际化的进程还需要一点时间，现在已经整整10年了，到今天为止每百亿美元的出口大概是20%用人民币不用美元了，但是这个速度太慢，还不够。

另外还想说的就是美元仍然是一个主导的货币，因为它实力超群。纽约的货币和金融市场有成熟的产品，相当于70年代布林顿森和黄金挂钩，后来反悔了，又玩了一个跟石油挂钩，这就又玩了我们30年。所以美元到现在有绝对的说服力和制度的权利，他控制着全世界广泛的交易。

大家都知道SWIFT，是银行间同业交换的系统，所有的银行几百亿上万亿的资产交换，债券、银行、贸易、资本的都要通过SWIFT来交换。美国把持着SWIFT，他之所以敢制裁以及动辄制裁每个国家，是因为他掌握着SWIFT的信息。哪一个国家如果说不听他的，他都可以从SWIFT看到。正是因为买卖双方的交易，他看的一清二楚，所以他长臂管辖，比如说是中国跟德国之间的交易，只要有敏感的名单我就可以制裁你。

美国80%以上的外债都是通过美元计价的。理论上来讲，2008年的金融危机中的4次量化宽松政策，可以通过印刷美元的票据来完成，我们持有的3万亿可以说是什么都不是。美国三大评级公司：穆迪、标普和惠誉，都是百年的老店，都被美国控制，他们为美国的政治经济服务，充分保证了美元的安全性，所以这些都是我们没有的。

每年每天全球10万亿的外汇储备当中，美元占了63%，在每天5万亿的外汇交易当中，88%都是美元交易的，这个就是我们现在和它的差距。

去年10月份，我们的人民币在全球的支付是1.46%，一百亿美元里的等值我们才排第七位。到了今年的7月我们的人民币又回到了2.04%，排第五位。

美元支付目前占39%，欧元占36%左右，说明今年美元支付在下降，全球摒弃美元、用更多元化的货币做全球支付的意愿增强。尽管如此，美元仍处在全球货币的统治地位。

银行要引导企业运用金融工具

银行可以为企业提供外汇资金交易的产品帮助企业来规避风险，规避什么样的风险呢?利率风险和汇率风险，降低财务的成本。我们知道，在货币当中，利率风险和汇率风险，就是市场风险，还有财务的支付风险，包括操作风险。市场风险在货币上就是指利率风险和汇率风险，特别是它们错配的风险。从2017年外汇市场交易，我们可以看到，80%的进出口企业基本处于空白，没有做任何的套期保值。

汇率和利率分成择机或一次性，简单的总结下来有三种工具。第一个是远期结售汇，就是签订远期结售汇的合约――半年、一年、三个月来决定出口结汇或者进口购汇确定一个利率，把它规定死了，规定期限、币种、金额和汇率在我行办理结汇或购汇的业务。

第二个是汇率期权。期权的买方和银行支付一笔费用，来获得一种权利，决定未来式执行价格还是放弃价格。作为企业来说，花钱买期权是值得的，因为它规避了汇率朝不利方向变动的风险，保留了汇率向好的方向发展的无限受益，没有市值压力，也无需提供担保。

举个例子，某企业今天本金一百万，2011年的4月6号，一年以后我有一百万美元的结汇要有收入，一百万和一个亿、一千万的道理是一样的，如果是一个明智的财务经理，我不知道一年以后人民币是升还是贬，那当然了，说美元的话作为出口来讲数字越大越好，美元升值对我是有好处的，得到更多的结汇数额。

我们看未来一年是6.44远期汇率，即期是6.54，看来还真的是贬了一点。我花1.2%的期权费来买一个期权，为了防止未来有所波动，对于未来有外汇收入的企业，关健词就是买入美元看跌期权，客户保留了规避汇率朝不利方向的损失，最重要的是保留了朝有利方向变动的机会，6.44就相当于我买了一个保险底单。

到了那一天的时候，如果说是高于6.44，那我是不是就不执行期权?6.44、6.84越高越好，我就按照市场价格进行结汇，也不产生任何的资金交割，如果是低于6.44，比如到了6.24、6.10，我就保住了按6.44结汇的机会。这是出口。进口的话道理跟前面相同，方向相反。

再介绍一个更加复杂的情况――零期权组合。几乎不花钱是零，我们买入美元看跌期权的，或者买入美元看涨期权的一个组合产品，将未来结汇或者购汇锁定在一个期间内。优势是满足企业不花钱，也可以做期权，同时又要规避汇率的波动。成本是当即期汇率突破卖出期权汇率的时候，企业就面临一定的损失。

一定要牢记出口结汇就是卖美元，进口购汇就是要买美元，买美元是为了结付，卖美元是为了得到人民币，我们国家是外汇管制国家，由此我们买看跌、买看涨。

第三种是货币掉期(CCS)。签订人民币与外汇的合约，分别约定近端和远端，今天和一年以后的美元，今天价格和一年以后的，今天是近端，一年以后的汇率就是远端，美元两种不同日期，金额对等，今天的1亿美金对等的9500万人民币，方向相反，客户按照约定的近端跟银行进行交换货币，同时进行利息的交换。

因为我们外向型的企业居多，尤其是像华为、中兴通讯这样的，有各种的货币，那就要懂各种货币之间的转换关系。表面上你借的是美元债务省了很多的利息，可能由于美元大幅升值，把你借的美元财务上的收益全部吞食回去了，尤其是汇率的变化。

人民币汇率的展望

从短期到长期，都有影响人民币的因素。短期看，中美贸易摩擦是一个很重要的影响因素，如果贸易摩擦不持续地恶化，汇率回归中、美、欧经济基本面和货币政策的基本面。

中期来看，基于美元中期的指数周期性，美元加息以后对美元的汇率支撑不足。还有中期选举对美元的影响，英国脱欧对欧元的影响等等。

长期来看中美贸易缓和的可能性更大一点，所以中国经济下行的压力也不会太大，也会减缓，未来不具备人民币兑美元大的贬值基础。人民币的核心在于国家目标，我们是社会主义的体制跟别的国家不一样，我们不会像巴西、土耳其这种国家一样，这种汇率一年跌了百分之六七十，我们不会这样。

尽管中美贸易为未来汇率的走势有一定的不确定性，我们国家的政府有能力也有实力管控好汇率，近期人民币波动更多的是由于在中美贸易摩擦正常的一种情绪反应，人民币汇率的走势基本上是跟着美元的指数在波动的。

此外，中美贸易摩擦对中国外贸的结收汇市场短期的影响还看不出来，是一个未知数。因此，人民币不存在升值过度的风险，大量的人民币升值不太可能，监管当局为了保住人民币好不容易确立起来的国际形象和地位不被动摇，在局势不明朗的情况下，也基本不存在主动引导人民币贬值的可能性，都不存在。

我个人认为政府最希望人民币汇率是在6.80到6.98之间，高不要破7，7其实破了也无所谓，但是人们有一个心理上的心理点，总7是一个整数，破了以后就是一泻千里了，所以我们国家3万亿的储备，我们有很多的调控方法，逆周期因子、准备金政策和窗口指导，所以破7的可能性短期内我认为不太大。

但是高于6.8也不大可能，因为我们的出口需要国家暗中让人民币悄悄的贬一点，扶植出口企业来消化2千亿加10%美国进口关税的问题，所以我觉得国家在悄悄纵容人民币稍微贬值一点，但是不要贬过7，就是这么一个状态。

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