重卡：2季度业绩有可能再超预期

重卡：2季度业绩有可能再超预期 更新时间：2010-4-19 17:50:30 　　中金公司/郑栋　　我们认为重卡行业于未来一个季度具备交易性投资机会，预计二季度销量持续高位以及上市公司强劲业绩增长将成为相关公司股价上行的催化剂。　　销售量超预期　　2010年一季度重卡销量同比增长16.6万辆，贡献了我们之前全年预测增量的82.2%。往前看4、5月份仍是重卡传统旺季，销量仍有望维持高位，因此只要下半年不出现同比大幅下滑，重卡销量超市场预期的可能性比较高。因此，我们上调2010年销量预测至83.8万辆，同比增速高达31%，高于市场预期的10%~15%。　　从供需看，物流车的强劲增长为重卡行业提供了良好的销售支撑。目前工程相关类重卡仅占销量的40%，而物流车已占销量的50%。　　此外，2003年起，我国中重卡行业迎来第一次增长高峰，按照中重卡6-8年使用寿命来看，第一批销售重卡产品由于燃油经济性差及产品老化逐渐迎来更新换代期，为2010年及以后重卡销量增长助力。中西部省份需求提升空间较大。　　随着经济的发展，我国以公路运输和铁路运输为主的众多内陆省份的公路货运需求及重卡保有量均具备较大提升空间。　　重卡销量增长长期驱动因素依然存在。主要原因在于：1。固定资产投资仍将保持较快增长；2。物流需求仍处于上升通道；3。出口长期增长可期。预计未来3-5年行业增速仍将保持在10%~15%的水平。　　不会重蹈2008年惨剧　　我们认为重卡行业全年重蹈2008年“量价”背离这种情况的几率不大。　　目前经济处于明显的复苏上行阶段。本轮销量增长有需求支撑，较2008年国III切换的一次性因素更具持续性。　　另外，企业传导成本压力增强。目前行业产能利用率高达132.9%，全年仍将保持100%以上。钢材在重卡成本构成中仅占10%-15%，静态分析而言，钢价每上升10%，对于重卡厂家的毛利率挤压为1-1.5个百分点。我们认为，2010年中国重卡厂商的毛利率水平有望维持甚至呈现结构性上升趋势。原因在于：2010年一季度厂商提价1.5%，加上产能利用率提升带来的规模经济效应以及产品升级。　　排放升级及运输经济性推动产品结构提升，进入壁垒逐步增加，行业集中度随之稳定提升。龙头企业将持续受益于行业集中度提升带来议价能力上升以及产品价格提升后盈利能力增强。　　个股推荐顺序　　目前市场A股重卡企业2010年平均P/E为16倍，P/B为3.2倍，估值处于历史中低端位置，同时相对国际中重卡巨头而言也并未呈现明显溢价；港股中中国重汽仅交易在13倍P/E和1.1倍P/B，潍柴动力也仅交易在11倍P/E，估值均处于行业及历史水平低端。我们认为销量持续高位将带来二季度重卡公司盈利。　　我们对于A股市场的重卡板块，重点推荐排序是：中国重汽、东风汽车、潍柴动力和福田汽车.　　其中，中国重汽给予“推荐”评级，2010年公司将加强牵引车相关产品开发及渠道布局，凭借产品自重降低以及新网点建设，公司物流车产品将在2010年取得突破。我们给予A股38-41元的目标价格区间和港股11.7港元目标价。　　此外，给予东风汽车“推荐”评级。凭借性价比优势，2010年旅行车公司客车及底盘销量有望实现25%增长。同时公司在新能源客车领域具备核心竞争力，产业化走在国内前列，长期发展空间较大。预计公司2010年和2011年每股盈利分别为0.40元和0.50元，我们给予8.0元目标价，短期内公司发动机及轻卡产品销量持续增长及市场对一季度业绩预期增强或将成为股价催化剂。

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