激辩风格切换！有券商高呼：行业选择比风格判断更重要

A股近期持续上涨，市场关于风格是否切换的争论也进入白热化阶段。

7月以来A股涨势如虹。截至7月6日收盘，短短数个交易日，上证综指便站上3300点，指数上涨拉动市场交易额连续3个交易日突破万亿元关口。从板块看，金融、地产板块持续走强并领涨，而前期的“领头羊”医药、科技等板块走势趋弱，这也成为各方争论拉锯的核心。

支持风格切换的一方指出，当前价值风格跑赢之前的成长风格，金融、地产等低估值板块的崛起是市场风格切换的重要信号；而反方认为，这些板块的上涨只是阶段性估值修复的过程，风格难以发生系统性切换；也有部分券商认为，目前行业选择比风格判断更重要。

风格切换之辩：

请勿迟疑还是继续观察？

“7月1日前后市场风格已经发生显著改变，大金融启动只是开始，投资者请勿再有任何迟疑。”开源证券研究所策略首席牟一凌如是说。

对于当前市场风格是否切换，牟一凌持坚定肯定态度。具体来看，从7月1日开始连续三个交易日，价值风格跑赢之前的成长风格，前期强势的医药生物、TMT板块转为弱势，风格出现向下拐点，以大金融和煤炭、建材为代表的顺周期板块领涨市场。

另一明显证据来源于资金方向。牟一凌指出，当前内外资正合力打出风格切换的第一枪，北向资金全面切换向低估值+顺周期股，普通股票/偏股混合型基金正在积极布局价值风格。

中信建投策略张玉龙团队认为，7月第一周的A股行情表明风格切换已如期而至。尽管有声音认为，市场风格切换需要相对业绩转化作为支撑，当前市场中成长板块的业绩表现优于主板股票业绩表现，不构成风格切换的业绩基础，但张玉龙团队认为，在中国经济重启的情况下，三季度主板股票的业绩改善相对于成长股存在阶段性占优，这也是其持续坚定推荐金融、地产和周期板块的原因。

以国盛证券等为代表的多家券商旗帜鲜明地指出，当前谈论风格切换为时尚早。国盛证券首席策略分析师张启尧指出，基于四大因素，当前市场风格难以系统性切换：流动性方面，当前仍处于“宽货币、弱信用”的环境；政策面，再融资放松周期开启，板块层面科技股更为受益；增量资金面，现阶段国内资金占据主导，科技类基金仍在持续入场；相对景气角度，科技股无论从产业趋势还是业绩都相对占优。

山西证券策略麻文宇团队也认为，市场风格是否切换尚待观察：从宏观流动性来看，当下货币政策更显定力，金融市场并未出现大水漫灌的情形，资金也难以过快进入股市；从成交额占流通市值的比重来看，持续上涨需要更庞大的资金入市推动，但难度较大；从估值来看，沪指估值上修的空间有限。

金融板块崛起：

风格切换还是阶段性补涨？

大金融板块强势崛起助推指数走高，不免令诸多投资者回忆起2014年下半年那段时光：由于券商板块先行影响风格强势切换，最终走出一段波澜壮阔的牛市行情。似曾相识的情形再次出现，成为市场争论风格是否切换的核心。

在复盘2010年以来金融板块出现大幅上涨的5个时期后，牟一凌指出，每一轮金融板块上涨行情中，周期股也同时具有可观涨幅，此次金融板块上涨对周期股上行有较强的指示意义；当前市场价值股中大量优质公司被“系统性”低估，估值修复+盈利再认知将驱动顺周期价值股的回归。

“风格切换的实质，就是去发现被‘系统性’低估的优质资产。当前顺周期价值股已经明确释放了右侧‘市场信号’，风格切换初期任何先进入者都将获得可观收益。”牟一凌如是说。

就金融及地产板块近期上涨，一种观点认为只是估值收敛而并非切换，对此张玉龙团队指出，如果金融、地产板块上涨是来自估值收敛，那么在金融和周期板块内部应该是估值水平最低的银行或者煤炭、钢铁等子行业表现最好，但实际情况是金融板块中相对估值最贵的券商股表现最优异。

“A股风格明显切换，未来风格切换并未结束，而是会持续相当长一段时间，保险、券商、地产和银行等板块仍然值得继续加配。”张玉龙团队表示。

对于金融、周期股的判断，张启尧则认为，当前金融、周期等低估值板块具备修复条件，但当前经济复苏动力不足，需求不振依然是主要制约因素，市场风格开启系统性切换、顺周期板块开启系统性行情的难度较大。“在短期的蓝筹暴动、均值回归后，市场仍将回归科技与消费两条主线。”

同样在复盘2014年下半年金融、周期板块爆发后，国信证券策略燕翔团队认为，估值极端分化确实可能引发市场的一定修复，但这是短期脉冲式的。“回顾A股历史，每一次重要的风格或板块切换，背后都是景气周期的切换，从未出现因估值原因导致的市场风格大变。”

燕翔团队进一步指出，本轮行情更像是在上半年市场风格分化到极致后的一种短期修复，缺少外部因素的进一步催化。顺周期、低估值板块在极端分化下有补涨和修复的需要，但切换的空间有限，消费升级、科技创新依然是未来市场的主要趋势性机会。

部分券商：

精选行业标的更重要

对于当前市场风格是否发生切换，各方的争议仍在持续，最终哪种看法能胜出还需要等待市场的检验。唇枪舌剑之间，也有一些券商认为，当前对优质个股和行业的选择比对风格的判断更为重要。

中航证券金融研究所所长董忠云表示，风格的趋势性分化一定需要货币政策方向性的持续施力，背后体现的是工业品价格、企业利润增速，整体信用水平等。当下策略的制定应以行业为锚，而非以风格为锚。“目前不具备判断风格切换的基础，风格上应该均衡配置。”

董忠云认为，考虑到我国疫情的防控能力和疫苗研发进度，左侧布局可选消费类行业。

麻文宇团队补充指出，风格切换更需要经济数据的佐证来缓缓而成，并非一蹴而就，快速切换。对于保险、地产等板块而言，无论是短期躁动还是风格切换，其逻辑都是估值修复，其基本面也有支撑，投资者对这类攻守兼备的板块可适当关注。

天风证券研究所副所长徐彪认为，当前行情更像是一次“短平快的风格小漂移”，低估值板块核心主线是具备自我强化逻辑的券商股；就投资而言，可以均衡风格继续关注高增长和超预期的公司，坚守科技和消费的核心资产也未尝不可。

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