申银万国：电力行业10年2月月报

申银万国：电力行业10年2月月报 更新时间：2010-1-28 0:40:26 投资要点：　　09年发电量增速稳步回升。09年12月全国发电量3498亿千瓦时，同比增长25.9%，增速相比11月回落1个百分点。我们认为，由于08年低基数造成近期发电量增速的高企已经基本告一段落。全年来看，09年发电量同比增长7.0%，相比08年的5.5%呈现出稳步回升态势，弹性系数提高至0.8。12月水电出力情况好转，增速为-3.6%，这也是火电发电量有所回落的原因之一。12月，我国大部分地区发电量增速在25%以上，其中西北达到40.3%，这与去年同期该地区发电量增速仍在继续下行有关。　　12月第二产业用电增速回落。09年1-12月全社会用电量同比增长5.96%。单月来看，第二产业增速出现一定回落，而第三产业和居民用电增速提升至30%左右，我们认为这可能是由12月天气的骤然变冷以及电荒带来工业生产用电受限导致的。12月工业用电量增速27.93%，其中轻工业用增长48.36%，重工业增长24.52%，我们认为轻工业的强劲反弹可能与近期的出口复苏有关。　　12月火电利用小时达到全年高点。1-12月全国发电设备累计利用小时为4527，同比下降2.6%。从单月来看，12月利用小时同比增加68小时，相比11月继续提高17小时。自09年9月开始的“火强水弱”的格局仍然延续，加之12月的气温骤降，火电利用小时继续显著攀升，单月利用小时达到462，为09年全年最高。分地区来看，全国仅有四川等7个省份利用小时保持正增长。降幅较大省份集中在东北和西部地区，东部沿海地区下降相对较小的原因主要是当地新增装机有限。　　1月电力行业小幅跑赢市场。1月的市场整体处于向下调整状态，在煤价不断上涨的大背景下，电力行业依然表现出了较强的抗跌性，跑赢市场约4个百分点。10年合同煤价格已基本敲定，同比上涨30-50元。据此测算，我们认为10年火电行业盈利不容乐观。如果考虑综合煤价5%的涨幅，主流火电公司10年PE水平将在25倍左右，并无估值优势。但我们认为来自燃煤成本的负面因素已经得到较为充分的消化，股价下行风险较小。近期电荒频现，目前全国电厂存煤天数仅为8天，发电企业在09年盈利刚刚有所恢复，却又面临煤价继续上涨的背景下，存煤意愿不足是重要原因。我们认为，电荒的爆发有望加速电价改革的推进。公司推荐方面，我们继续看好盈利确定性强，以及受益于低碳排放要求的提高，并且前期被市场忽视的长江电力。看好国电电力在10年5月的权证行权带来的确定性投资机会，我们认为相比现价至少有20%左右的上涨空间，公司未来向水电、风电等清洁能源领域的发展趋势十分明确。此外，九龙电力目前催化剂生产情况良好，在手订单已达4000立方米，国家脱硝政策的出台将成为公司股价表现最大的催化剂，维持“增持”评级。

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