滕泰：房价不下跌 中国股市就不会大涨

滕泰：房价不下跌 中国股市就不会大涨 更新时间：2010-9-10 6:06:01 　　就中短期而言，中国房价回调在所难免，而且这种回调已经成为维护经济全局利益的迫切要求。　　高房价已成经济政策掣肘　　一般而言，一国货币紧缩要么是担心通胀，要么是担心股市泡沫，要么担心以房地产为代表的资产泡沫。中国政府年初率先提高商业银行存款准备金率，而且连续上调三次，也是针对上述三个方面。事实证明，很多人预期中的通胀并未出现，股市泡沫不但没有加剧反而下跌。因此，如果不用担心通胀和股市泡沫的话，房价能否如期回调已经成为制约下一阶段经济政策走向的主要因素。　　首先，在全球产能过剩的大背景下，真正的通胀不可能出现。无论是美国还是中国，汽车、家电、通讯设备、纺织服装、日用消费品的产能都是严重过剩的。在两年前原油价格上涨的140美元的时代，我们都没有看到塑料等化工终端制造产品的相应价格上升；在铁矿石和钢铁价格成倍上涨的2007和2008年我们都没有看到车价的上涨。20世纪80年代、90年代的"短缺经济"已经永远成为历史了，无论发行多少货币，都只能流向资产市场或资本市场，要么就一直在商业银行"趴着"，形成"货币流动性陷阱"。在这种背景下，CPI已不应该作为货币政策的调控目标，而剔出粮食和能源价格的"核心CPI"才是货币政策能够调控的--中国的"核心CPI"过去10年来一直稳定在2%以下，即便粮食和能源价格有周期性波动，也不该通过紧货币来调控。　　除了CPI，曾经影响货币政策的另一个主要因素是对股市泡沫的担忧。而事实证明，即使在2008年中国股市从6100点下跌到1700点的泡沫破裂中，也并没有造成任何金融机构倒闭，更谈不上造成金融或经济危机。传统经济学家简单地认为股市泡沫破裂会造成经济危机的假设是错误的--只有"银行信用的卷入"与"股市泡沫破裂"同时发生，才会造成金融和经济危机。中国的政策切断了银行信贷流向股市的基本通道，无论多大的股市泡沫破裂都不会造成金融或经济危机。　　在这种背景下，高房价已经成为制约经济刺激政策，尤其是货币政策转向的主要因素。如果房价不跌，货币政策不敢放松，整个经济政策就不能专注于明年保增长的目标，整个中国就要为房地产这个行业的利益而付出惨重的代价。　　高房价已成资本市场繁荣拦路虎　　一个国家的货币是发多了还是发少了，不能仅仅把货币发行量与GDP做个简单的除法就下结论，而需要详细分析货币的流向。很多学者把信贷和GDP做个比率，就认为中国货币过剩，要求紧缩。可是现实状况是什么呢？　　常言说，"大河有水小河满，大河无水小河干"。中国绝大部分中小企业的信贷需求是远远没有得到满足，信贷还需要进一步扩大。把中国的所有企业总资产加起来，然后把所有企业总的负债加总起来，算一算中国企业的资产负债率其实是很低的。再把中国的居民家庭资产和家庭负债做个比率，家庭的资产负债率更低。因此，中国的信贷投放还有很大的增长空间。也许中国去年接近10万亿新增信贷让很多人觉得恐惧，今年8万亿很多人也认为多了，明年再来个10万亿所有的人就基本上习惯了--经济发展过程中的很多问题都这样。用不了几年，中国的新增信贷还要到15万亿、20万亿，为什么呢？因为货币化程度在提高、经济的体量在变大、资产市场和资本市场的体量都在变大。　　成倍扩张的地产市场这几年吸纳了多少货币？原本没有货币化的股权在新股上市、非流通上市的过程中吸纳了多少货币？艺术品市场、大宗商品市场、矿产市场、股指期货等金融衍生工具以及未来的碳排放权交易市场还要吸纳多少货币？　　当然，吸收货币最多的还是中央银行和地产市场。60多万亿的储蓄总额，17%被中央银行冻结起来，而数十万亿规模的中国房地产市场在过去几年的上涨中所吸纳的货币比"央行存款准备金陷阱"所占用的金融资源还要多！　　中国的上市公司目前仍然是全球盈利增长最快的；中国的大盘蓝筹股市场已经是全球估值最低的资本市场之一。之所以2010年涨幅是全球最差的，主要不是因为有泡沫，更不是因为盈利少，而是因为缺钱。　　伴随着中国资本市场的规模在国民经济中的比重越来越大，其对经济的影响力也将与日俱增。除了人们经常谈论的"财富效应"对消费的现实影响，股市的民间投资的影响更大--托宾Q理论和全球资本市场实践证明：当股市行情高涨的时候，原本计划收购企业的资本巨头和企业家必须通过新建企业完成投资，结果民间投资必然高涨；反之，当股市低迷的时候，那些原本计划新建企业的资本巨头和企业家都会停止新建厂房，而去通过购买股票来完成投资，结果民间实业投资必然低迷！　　所以，未来中国经济必将更多地依赖资本市场，而资本市场的繁荣离不开资金支持，尤其是无效占用资金的有效转移--如果央行继续冻结巨额金融资源，资本市场就没有大行情；如果房价不下跌，中国股市就不会大涨。　　调控政策两年内不会改变　　围绕"高房价"这样一个舆论焦点，所暴露出的社会问题包括：中低收入者购房困难问题、贫富差距问题、与房地产行业相关的官员腐败问题、高额土地出让金的来源和使用问题、房地产税收问题、地方政府和中央政府利益博弈的问题、商业银行信贷风险问题、经济适用房商品化和富人化问题、保障性住房建设问题、社会保障体系问题、高房价制约全社会居民消费能力问题……等等。　　单纯从经济发展规律而言，这些问题都是一个国家在人均收入达到3000美元以后必然要面对的。能否成功跨越"中等收入陷阱"，步入高收入国家行列，必须要解决从依赖投资和出口到依靠本国居民消费、从依靠地产和低端制造业到依靠中高端制造业和服务业的问题。　　从相关政策角度分析，我国房地产行业发展已经到了一个新的阶段，必须从依靠经济手段发展商业住宅转向依靠政治手段大力推动发展公屋建设，从阶段性的"土地财政"转向科学化的税收结构，从通过家电、汽车等短期补贴政策向通过提高社会保障水平、刺激长期消费动力转变。　　但房价已经成为一个社会问题。我认为，不但短期对高房价的高压政策不会改变，即便是未来几个月房价有实质性回落以后，政策也不可能改变，预计这一轮房地产调控政策可能要持续两年以上。　　高房价已经成为制约经济刺激政策尤其是货币政策转向的主要因素。如果房价不跌，货币政策不敢放松，整个经济政策就不能专注于明年保增长的目标。　　不但短期对高房价的高压政策不会改变，即便是未来几个月房价有实质性回落以后，政策也不可能改变。

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