易会满送科创板政策“礼包”以新视角践行开放

6月18日上午，第十二届陆家嘴论坛在上海开幕，主题为“上海国际金融中心2020:新起点、新使命、新愿景”。已经有十数年历史的陆家嘴论坛如今已经成为年中金融监管高层以及一行两会向市场集中释放监管信号，明确市场预期的重要时点。

今年也不例外，作为轮值主席，证监会主席易会满在陆家嘴论坛上发表的主题演讲为资本市场下半年乃至下一阶段的发展明确了方向。

丰富制度供给

陆家嘴论坛上，科创板一定是跳不过的主题。在去年的陆家嘴论坛上，科创板正式开板。今年易会满则带来了科创板制度实验的大礼包。

易会满表示，资本市场要肩负起推动创新转型的使命，这次新冠肺炎疫情势必助推新产业新科技快速发展，要充分发挥资本市场促进创新资本形成的机制优势，大力推动科技、产业与金融的良性循环，助力全球产业链供应链实现再连接、再优化、再巩固，因此我们将继续推进科创板建设。

具体来看，证监会这次给科创板制度建设的大礼包包括：加快推出将科创板股票纳入沪股通标的、引入做市商制度、研究允许IPO老股转让等创新制度，抓紧出台科创板再融资管理办法，推出小额快速融资制度，支持更多“硬科技”企业利用资本市场发展壮大。发布科创板指数，研究推出相关产品和工具。

“证监会这次提出的制度安排非常多，其中很多都是资本市场此前没有的，例如IPO老股转让和做市商制度，都是A股市场的首次。”北京地区一家大型券商投行部人士认为。

显然，从新鲜感和稀缺性来看，易会满带来的政策大礼包中，引入做市商制度和研究允许IPO老股转让是市场最为关注的两项创新性制度。

做市商制度在科创板发布制度框架之时便已经预留了政策空间，《上海证券交易所科创板股票交易特别规定》提出，目前科创板股票交易实行竞价交易，条件成熟时引入做市商机制，做市商可以为科创板股票提供双边报价服务。

“在此之前，这一在海外市场上十分常见的交易模式只在新三板中推行过。做市商制度以券商双向报价为基础，有利于提高股票的流动性，对形成相对合理的交易价格有所帮助。虽然就中国新三板的实践来看，做市商制度实施以来的效果，与当初的预期还存在较大落差，但这更多是与新三板市场改革相对滞后，制度供给不配套有关。在科创板上试行做市商制度，既是与国际接轨，也是对科创板在上市定价与交易模式上的探索。”申万研究所首席市场专家桂浩明认为。

相较做市商制度，IPO老股转让更是此前资本市场没有过的制度尝试，包括港交所和纽交所等世界性的交易所也都有打算打造这样一个Pre-IPO阶段份额转让的市场。

东方证券首席经济学家邵宇认为，“研究允许科创板IPO老股转让”也有增加市场流动性的作用。他表示，这样的制度下，早期的股东可以更便利地退出，新的股东可以进入，那么原来的早期投资就能够释放并且流通起来。

新时代证券首席经济学家潘向东指出，允许老股转让，可以激励投资者在IPO之前就投资科创企业，以便获得原始股溢价红利。老股转让既可以增加流通股的数量，还可以遏制资金超募现象，有助于股票定价的市场化。

开放新视角

在国务院定调加大加快金融市场开放的背景下，资本市场对外开放成为重中之重。

如今资本市场开放已经取得了一定成效，例如行业开放进一步扩大，大幅放宽证券基金期货行业外资股比限制的政策落地实施，已批设3家外资控股证券公司，还有不少外资机构正在积极申请或接洽沟通。

另外，全球投资者对中国资本市场的热情和信心日益增强，沪深港通机制持续优化，国际知名指数不断提高A股纳入比例，大幅提升QFII、RQFII总额度，境外机构投资者持续增加对A股的配置等。还有期货品种对外开放迈出实质性步伐，很多产品价格的国际影响力不断提升。

易会满在陆家嘴论坛的主题演讲中向市场提供了看待对外开放的新视角。

易会满提出，当前，全球金融市场已经形成了一个24小时“全天候”接续交易的运行网络，不同时区、不同地域的股票、债券、外汇和大宗商品市场之间高度联动，在为全球经济贸易提供有力支撑的同时，金融风险跨市场、跨行业、跨领域交叉传染的特征也日益凸显。在特殊时期，没有哪一个经济体、哪一个金融市场可以独善其身，也没有零和游戏。面对危机和风险挑战，唯有加强合作，守望相助，才是唯一出路。

也就是说，这一阶段的开放不能仅仅停留在让海外机构和投资者进入国内市场，走出去仍是重要的方向，而监管层参与国际金融治理便是新的视角和尝试。

因此，易会满也提出，新的起点，需要新的眼界，证监会将继续加强与境外金融监管机构和国际金融组织的广泛合作，积极参与国际金融治理，共同建立打击跨境证券违法犯罪行为的执法联盟，共同解决加强全球上市公司审计监管合作的路径问题，共同维护各国投资者的合法权益。

“将海外的资金和机构引进是一种开放，而自身能够去参与国际金融治理也是重要的开放标志，甚至这一项更加能说明中国资本市场在和国际资本市场接轨。”前述北京地区投行人士表示。

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