长江策略：半导体财产链国产替代进程仍需一定蓄力期

外洋疫情不竭发酵，复工难以推进，外需连续疲软。

疫情对半导体上游装备影响小，对中游影响渐显

疫情对财产链关键环节影响不同。供给端，疫情对财产链各环节冲击相对有限，目前未造成生产间断。需求端，跳动财经，疫情对上游装备冲击相对较小，对中游影响慢慢显现，但远程办公、HPC等需求增加，跳动外汇，对关键公司盈利起到了一定对冲作用：

基于财产链价值、财产边际变化等四维度举行打分，蒲月标的目的资产建议：超配5G和新能源车，标配光伏、风电财产链和工控自动化。

台积电：受益于晶圆厂布局和多元化的原质料供应，疫情并未引起公司生产间断。需求层面，受疫情影响，消费电子、汽车等终端需求简直有所降落，但远程办公和HPC需求增加，使得实际谋划成果仍好于指引。目前，公司尚未见重大年夜订单削减，对2020Q2谋划指引仍较为乐不雅。

美光：目前产能并未受到显著影响，但若疫情连续成长，后续风险不可忽视。需求层面，智妙手机、消费电子需求低于预期，但数据中心、条记本电脑等需求增加。目前疫情对需求影响相对可控，公司Q3指引仍较为乐不雅。

基于“数据流”链条，通过研究财产链关键环节龙头公司，可探究疫情影响下的行业趋向。对应“数据流”发生、传输、存储和阐发，半导体财产链中的关键环节集中于存储、逻辑和模拟三大年夜品类，因此，微不雅视角下：1)以美光为代表，阐发疫情对存储影响；2)以台积电为代表，阐发对逻辑芯片的影响；3)以德州仪器为代表，阐发半导体下游环境；4)以ASML为代表，进一步验证疫情对整体财产链影响。思量到德州仪器尚未披露季报，本文暂不阐发。

风险提示：

ASML:产能冲击有限，先前供应链问题已得到解决。得益于客户战略性投资及公司垄断地位，公司暗示，目前没有遇到任何终止或打消订单景象，第一季度净预订量依旧强劲。但疫情带来的不确定性，对运营层面发生一定影响，且全球封锁状态，倒霉于派驻员工去工场调试装备。

海内半导体财产：关注国产替代长期趋向

基于“数据流”，研究关键环节中龙头的谋划环境

5月配置建议：超配5G和新能源车

财产链推进国产化趋向明确，但由于实际生产需要资金、手艺、人才、装备等要素的就位，半导体财产链国产替代进程仍需一定的蓄力期。同时，全球经济承压导致市场需求疲软并传导到财产链，预计短期或将维持震荡调整的态势。

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