洪灝：A股和港股都有长期投资价值 3月之后中国股市表现远远好于美国

市场谬妄的预期。价值股和发展股之间的盈利增长预期差约为25%，与2000年3月的水平大年夜致相同。其中，价值股盈利增长预期为-23%，发展股为2%。假如价值股盈利每年增长-23%，外汇资讯，并每年掉队于发展股25%，那么价值股将在3年内消失，而发展股将占据整个市场——这是不可能的。2000年3月，价值股的盈增预期在15%左右，而发展股在40%左右。按照其时的速度，发展股将在10年内消灭价值股。假如2000年是一个泡沫，那么我们现在面临的是一个更大年夜的泡沫。

无论利率水平若何，这一不雅察都是正确的。因为市场相对表现反应的是增长预期差，而敷衍价值股和发展股来说，折现率都是相同的。利率变为负值才是一场真正的劫难。在贴现率为负的环境下，传统金融中的机遇本钱将变成“机遇收益”。如是，市场要付钱给投资者去持有股票，股票价钱将会变成负数。因此，跳动外汇，负利率无法解释当下如此高的估值。降息并没有阻止中国股市泡沫在2015年6月破碎，也没有拯救日本和欧洲的经济。

周期股有价值，但市场可能将误解它们的强势。价值股现在根基上与周期股有很多交集。这些都是又老又无人问津的股票，例如工业和金融。它们的强势表现可能会被交易员误解为经济苏醒初期的信号，从而推迟了标普500和道指见顶的时间。由于道指是一个等权重指数，从而更受市场乐不雅情绪的追捧，因此道指乃至可能会表现得更好。2000年3月互联网泡沫幻灭后，尽量随后美国经济阑珊，但价值股仍继续跑赢。

价值股将跑赢。2020年5月19日，价值股跑输发展股的程度已到达2000年3月9日互联网泡沫顶峰时的水平。这是纳指的一个分水岭。虽然标普500指数也在2000年3月见顶，但它随后在顶部徘徊了约6个月，才最终开启历史性的暴跌。至于现在这些指数是否已见顶，尤其是在乐不雅情绪极度高涨的环境下，我们比市场共鸣更为谨严。但无论这些指数是否已见顶，价值股都将跑赢。

A股和港股都有长期投资价值。上证与标普500指数的相对表现到达一个拐点，预示着未来上证的相对回报会更好。2000年3月之后，中国股市的表现确实远远好于美国。我们维持去年11月对上证未来十二个月2700-3200点交易区间的预测。在3月的暴跌中，恒指也触及了当前周期的低点，且这个低点不太可能被突破。A股和港股也可能会受到美国发展股泡沫幻灭的影响。但即便是有影响，价值投资者也不会拒绝更好的价钱。

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