流动性过剩泡沫将破

流动性过剩泡沫将破 更新时间：2010-1-18 21:58:55 　　投资策略报告“赢在2010”

宏观

研究近期的经济宏观状况可以发现，央行对宏观经济的判断已经发生了“质”的变化，从主要关注中国经济增长的趋势和物价稳定的双重目标，到开始重视目前影响这双重目标顺利实现的最大障碍――金融市场流动性过剩所产生的严重的泡沫问题。比较明确的信号是央行提高存款准备金率的措施。如果措施得当，在金融、土地、税收等组合拳的作用下，泡沫较大的一线城市房产价格会回落，但房产开发商没有主动降价的动力，中国整个房地产市场的价格还会稳步上升。

而去年最后一个月贸易出现正增长，强劲的贸易数据令市场吃惊，出口增长强劲将会增强人民币与美元“脱钩”的预期，未来几个月人民币升值压力会增加。至于股市，专家认为，流动性如2009年般极度充裕的情形将不复存在，股市难有大的行情。

■财报专家贺宛男

今年股市难有大行情

青年报记者约稿，要大家谈谈对今年市场的看法，我的直觉是：今年恐难有大行情。这不仅是因为去年上证指数涨幅已达80％，在股市历史上，连续两年涨幅超过80％的大牛市仅2006、2007两年，那是因为在此之前有过四年多的大熊市，今年没有这个条件。除此之外，还有三点理由：

第一，流动性如2009年般极度充裕的情形将不复存在。去年的流动性充裕到什么程度？有三个指标，一是全年银行贷款近10万亿，有经济学家指出，以前两个五年计划信贷总共10万亿，去年一年投了10年的钱；二是先行指标M1增长高达34.63％，而2007年8月经济最热时才22.77％，M1平均为17％~18％，如此高的M1一定会回复常态；三是A股流通市值从去年初的4.77万亿，到年底达到14.94万亿，增长3.1倍，是历年所从未有过的，如果说去年因为信贷充裕股市也相当不错，解禁股抛售还很少的话，今年随着流动性不再充裕，抛售压力将肯定大于去年。

第二，主流板块金融地产难现爆发力。中国股市的主流板块其实是金融地产，金融是最大的权重板块，仅银行就占市值的40％；地产是最大的人气板块，且不说地产股多达100多家，还因为借壳上市、资产重组等通常注入的都是地产，而今年这两大板块显然没有重头戏。地产股不用说了，上海、北京等大城市内环以内已难觅单价3万元新房成为千夫所指，对房地产的调控恐将持续一年。银行同样如此，尽管市盈率偏低，但信贷总量下降、部分大银行巨额融资等因素，将吓退投资人；而如果行情平平，保险、券商等自然也相对沉寂。

第三，经济虽然向好，增长不会太高。由于2008年基数很低，因此2009年业绩增长值得期待，估计上市公司业绩增长在25-30％，加权平均每股收益可从2008年的0.34元，提高到2009年0.42-0.44元上下，这也是去年股市之所以能上涨80％的内在原因。但今年就不一样了，由于去年经济已经复苏，且经济指标一季比一季好，今年再要大幅增长难度就会加大，加之今年又是结构调整年，笔者对2010年的业绩增长持谨慎态度。

■复旦大学经济学院副院长、金融学教授孙立坚

率先拿出收缩流动性的举措

央行在近日释放出以下几个主要信息：首先,央行对宏观经济的判断发生了“质”的变化,从主要关注中国经济增长的趋势和物价稳定的双重目标,到开始重视目前影响这双重目标顺利实现的最大障碍――金融市场流动性过剩所产生的严重的泡沫问题。央行选择了能够有明显收缩流动性效果的存款准备金率的提高。这一政策工具在西方成熟国家看来是一剂猛药，而中国政府没有采取较为保守的加息政策，其中一个理由是因为中国经济利率市场化的进程还没有完成，效果可能并不像西方那么明显。

第二，采取宏观调控的货币手段，替代以前单纯的局部调整的做法，比如，首付提高，营业税增加，损失拨备率上调等。由于今天金融领域过高的投资收益率和积累的风险无法释放，造成整个经济在错误的价格信号下越走越远。迫不得已，在欧美主要发达国家还没有形成“退市合力”的情况下，我们不得不率先拿出收缩流动性的举措。

第三，目前支撑中国经济向上运行的力量还是政府的公共投资，只要这个主动力还在政府的掌握中，那么，不至于过分担心脆弱的市场受不了较早启动的宏观紧缩政策。当然，政府投资的持续增长和货币政策开始紧缩，确实在“方向”和“效果”上可能开始出现背离，这会不会影响政府控制流动性过剩的“决心”，还有待进一步的观察。

■兴业银行首席经济学家鲁政委

指望开发商主动降价，无异与虎谋皮

虽然2009年的房价让多数人大跌眼镜，但这种情况其实本来是可以被预料到的。低利率环境和居民未来收入预期的稳定，共同决定了房地产回暖的必然，而人们“追涨杀跌”的行为特征，则构成了后续推波助澜的因素。

与2008年以来出现的房地产开发投资增速持续高于房地产资金来源增速因而导致房地产开发商资金链紧张不同，2009年以来房地产资金来源增速不仅高于开发投资增速，而且分叉持续扩大，暗示当前房地产开发商资金充裕。在开发商资金充裕的情况，指望其主动降价，无异与虎谋皮！

如果我们认同人口结构是房地产价格中长期趋势的主导因素，那么，我国大约要到2030年劳动人口才能达到峰值。这意味着，我国房地产业还有大约15-20年的黄金发展时期。在此期间，房价虽然可能因为调控政策而跌宕，但总体向上的趋势不会发生改变。

如果将日本劳动人口比例达到峰值的前两年与中国目前的情况进行类比。当时购买的房子，即便是到了房地产泡沫破灭了十年之后的现在，房价依然高于当年的水平。如更极端地，你认为中国所谓的房地产泡沫大约会在五年后破灭，那么，根据日本的路径，大约要在房地产泡沫破灭后的三年，房价才会跌落到当年购买时的水平。这至少意味着，目前入市，见危出逃依然是来得及的。房价未来必定会出现下跌，这一点似乎无疑，但是，却没有人认真考证何时下跌、会跌到什么水平？

■国巨资本国际控股集团总裁、中国企业海外发展中心主任孙飞

房地产市场的价格还会稳步上升

一线城市房地产泡沫太大了，近期国家出台的一系列政策是为了要给房地产市场降温。

如果措施得当，在金融、土地、税收等组合拳的作用下，泡沫较大的一线城市价格会回落。中国整个房地产市场的价格还会稳步上升，部分透支了未来5-10年预期的热点城市则会有所调整。

差别化信贷政策应该是体现在区分自住和投资、投机的需求，继续鼓励自住型的需求，但对二套房要严格分别到底是改善型还是投资型，还要提高首付比例和按揭利率。美国的次贷危机就是因为零首付引发的，从这个意义上说，首付越高，风险越低，如果要调控，遏制投机投资行为的话，对三套房以上的就不应该给他按揭了。

地王最早出现是褒义的，但现在变成了贬义，就是因为开发商囤地拉高了房价，面粉推高面包就一定是泡沫了，很多地价比现在的楼价都贵，这是在赌未来，一定是泡沫。国家下一步还会出台相关的金融和税收政策，有效遏制房价的非理性上涨。金融方面可能会体现在提高按揭利率和首付比例，抑制投资投机的需求，税收方面则不排除会研究和出台物业税，增加物业的持有成本。

■渣打银行宏观经济分析师李炜

未来几个月人民币升值压力会增加

去年12月出口同比增长17.7％，为14个月以来首次转为正增长；进口同比增长55.9％，为自2004年3月以来最大增幅。贸易顺差规模仍旧很大，12月份达到184.3亿美元。强劲的贸易数据令市场大吃一惊――接受彭博财经调查的21位分析师，包括我自己在内，无一人预测到12月份进出口贸易会有如此大幅增长。

随着全球性需求持续恢复，中国对外贸易会继续改善，不过随着基数效应消失，可能不会持续像2009年12月那样强劲的增长势头。出口增长强劲将会增强人民币与美元“脱钩”的预期。

一直认为，人民币要与美元脱钩，需要满足三个要素，一是中国出口反弹，预计由于基数效应，今年一季度出口增长率将轻松地恢复到危机之前的增长水平，即同比增长达到20％-30％左右；第二个要素是通胀水平，我们预计到今年二季度末CPI同比增长将达到4％；另一个要素是外部压力。预计未来几个月人民币升值的外部压力会增加。预计整个二季度期间，要求中国调整汇率政策的声音会更大，到二季度末或者三季度初，人民币将会与美元脱钩。在此期间，也就是未来几个月，预计NDF市场上美元对人民币交易将会十分活跃，特别是人民币NDF曲线远端在实际脱钩之前会走低。

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