配资界分享市场观向上突破创本轮牛市新高

配资界分享市场观向上突破创本轮牛市新高 2020-07-06 407 0 今年上半年，在全球疫情蔓延的背景下，a股具有很强的弹性，这源于丰富的宏观和微观流动性，19/1以来的牛市格局没有改变。下半年，企业利润同比将升至两位数，牛市将进入利润估值的双轮驱动，市场将向上突破，在本轮牛市中创造新高。(3)市场将从局部机会扩散到全面增长，技术经纪人主线将再次发挥力量，低估银行房地产和周期等低配置行业的阶段性补偿性增长。

在今年上半年爆发的背景下，a股大盘指数波动平稳，显示出强劲的反弹力和市场上涨时间！下降时间是8！2.由此可见，今年上半年是牛市中的一次震荡，也就是说，19/1/4开始的牛市趋势并没有改变，疫情只影响了牛市的节奏。展望下半年，a股基本面将逐步改善，市场将向上突破，牛市将从结构性机会向轮升扩散。

回顾：今年上半年，a股表现强劲，牛市格局保持不变。今年上半年，全球所有主要股指都因疫情而大幅下跌。截至6月30日，S&P 500指数下跌了4%，英国富时100指数下跌了18%，德国DAX指数下跌了7%，法国CAC40指数下跌了17%，日经225指数下跌了6%，恒生指数下跌了13%。相比之下，尽管由于疫情蔓延，a股在2月和3月大幅下跌，但今年上半年总体保持稳定。今年上半年，沪深300指数小幅上涨2%，创业板指上涨36%。今年上半年分析a股涨跌的时间以上证综指为特征。市场下跌期包括2020年1月14日-2020年2月4日(3127点-2685点)和2020年3月5日-2020年3月19日(3074点-2646点)两个时期，共计20年上半年，117个交易日中剩余的96个交易日处于震荡上升趋势，市场上升时间与市场下跌时间之比为8！2，即急剧下降和缓慢上升，这是牛市的特征之一，即牛市在19/1/4时开始的趋势没有改变，而这种流行情况只影响了牛市的节奏。总体而言，今年上半年a股的反弹来自于上半年宏观和微观流动性的放松。在宏观流动性方面，今年，为了支持疫情下实体经济的发展，保持基本经济形势，货币政策非常宽松，短期资本利率从最高的3。56%降至5月份1.5%的最低水平。26%，而长期10年期国债利率从3。1%降至2。5%；在微观流动性方面，根据我们《增量资金望过万亿――2020年股市资金供求分析-20191125》年的计算方法，我们上半年在资本市场上做了一个分析。仅考虑高频可追溯散户、公开发行、杠杆基金、外资、保险基金、首次公开发行和工业资本，今年上半年就有7000多亿只基金进入市场，平均月收入接近1200亿元，符合历史上牛市的资本特征。最大的流入项目是散户投资者和公开发行。2011年第一季度散户净流入为2700亿元，上半年预计为3500亿元；今年的公开发行发行量很大，今年上半年部分股票基金发行了7，100亿份(每月近1，200亿份)，与去年相比，19年只有4，700亿份(每月约400亿份)，19年债券基金发行了2，400亿份(每月400亿份)，债务基金每年发行9，400亿份，平均每月约780亿份。

下半年，流动性充裕的格局保持不变，主要资产继续向股市倾斜。在宏观流动性方面，投资者最近开始担心货币政策的边际收紧，从5月份开始，R007和10年期政府债券的收益率也开始上升。但对我们认为人来说，开始担心收紧货币政策还为时过早。回顾2008-2009年的历史，在2008年金融危机之后，央行在9月份开始降息，并在11月份推出“4万亿”政策。此后，宽松政策在10年的1月开始收紧。央行在今年1月提高了存款准备金率，并在同年10月开始加息。这背后的原因是，在“4万亿元”的支持下，实体经济已经从复苏转向过热，生产者价格指数的同比增长率从2009年7月的最低-8%上升至2010年1月的4.5%。3%，10月份为5%。0%，配资界最高为7。5%，而消费者价格指数从2009年7月的最低值-1。8%升至1。5%，10月份为4。4%，最高至2011年7月的6。5%.从2008年11月开始，货币政策宽松了一年多。今年的宽松政策始于2月，仅持续了4个月。前五个月，累计工业增加值仅为-2。8%，表层经济尚未恢复到正常水平，而消费物价指数和生产者价格指数的同比增长率从5。4%、0 .5月份为1%至2.5%。4%、-3 .7%，风一致预测，今年的消费物价指数增长率为2。6%，生产者价格指数为-2。3%，表明今年没有通胀压力。因此，从半年来看，下半年宏观政策宽松格局不会改变。就配资界，的微观流动性而言，早些时候有人提到，今年最大的两笔资本流入是散户投资者和公开发行股票，而公开发行股票的持有者主要是散户投资者，因此居民基金在今年上半年大量进入市场。展望下半年，认为居民的资产配置将继续偏向股市。在许多报告中，如《权益资产占比仅2――；2019年中国城镇居民家庭资产负债情况调查；点评-2020510》、《大浪潮：居民从购房到配股-20200213》等。我们在分析说过，股票占美国居民资产的1/3，而房屋仅占1/4，房地产占60%，股票仅占中国居民资产配置的2%。由于中国过去是一个工业化社会，房地产是产业结构中的支柱产业，所以中国居民的房地产配置较高，权益配置较低。房地产的快速发展支撑着中国经济不断壮大。同时，房地产融资主要依赖于信贷，所以中国的融资结构主要是间接的，居民的资产配置主要是基于固定收益存款和信贷支持的房地产。但回顾过去，未来中国将走向后工业化和信息化时代，支柱产业将是以科技和消费为代表的服务型产业，房地产的重要性将有所下降，融资方式将从间接融资转变为以股权融资为代表的直接融资，居民的资产配置也将转变为股权资产，这将支撑股市保持充足的微观资金。

牛市下一阶段的核心是利润。我们在《伟大是熬出来的-20200426》篇文章中已经统计到，自2000年以来，除2017年外，上证综指的年波幅一直在25%以上，但今年(截至2020/07/05，下同)只有19%(7月3日高点为3153点，3月19日低点为2646点)。也就是说，从年度角度来看，今年的指数很大。扩大的方向更有可能是向下还是向上？我们认为的下降趋势可能非常小。3月19日，上证综指2646点是牛市调整的底部区域。首先是恐慌。当时，投资者担心2008年金融危机的重现。目前，全球货币政策宽松，金融危机的可能性很小。此外，基本背景与2008年不同。详见《现在与08年的异同――新冠肺炎研究系列5-20200325》。其次，在估值的底部，所有a股的市盈率低至1倍，为2646倍。56倍，接近熊市历史最低点。从主要资产比较来看，在2646点，股票-债券收益率(沪深300股息收益率/10年期政府债券收益率)为100%，表明股票市场明显优于债券市场。第三，在政策结束时，3月19日26时46分后，国务院办公厅于3月22日召开新闻发布会，向外界传达了金融稳定的信号。因此，振幅的向上加宽可能更大。在下半年整体流动性充裕的背景下，市场的上行区间将取决于基本面。另外，从牛市阶段开始，我们就一直指出，1919年1月4日上证综指的2440点是新一轮牛市的起点。从2440点到1919年4月的3288点，牛市上升了1波。在3288点之后，市场以2波进入牛市，在疫情影响下，2波延长，而2646点是牛市以2波见底。从历史上看，以三波进入牛市的市场需要基础数据恢复的支撑。例如，在2005-07年的牛市中，从06/01年开始出现了三波上涨，其背后的原因是工业增加值累计为06/01年的12.5%。6%见底，2月份升至16.5%。2%，然后在2003年7月升至18。3%，归属于所有a股的净利润同比增长率在2006年第一季度降至-14。0%，06Q2升至7。4%，07Q1升至80。7%；2008-10年，牛市的“三波”从09/01年开始，表明这一时期前后出现了4万亿政策的刺激效应，工业增加值从09/01年的-2累计。9%见底，2月份升至3.5%。8%，归属于所有a股的净利润累计同比增长率在2009年第一季度降至-26。2%，09Q2和09Q4依次反转到-15。0%和25%。0% .在12-15年的牛市中，创业板指描绘的三波牛市从13/4开始，12年结束时，回归创业板的净利润达到-8的最低点。6%，第13季度下降收窄至-1。3%，第13季度的增长率变为正1。4%，然后一直上升。

2011年第一季度的利润周期被疫情打破，大规模的财政赤字提振了下半年的利润。鉴于这一利润周期，如果没有流行病，库存补充周期将在19日第三季度末和第四季度初进入，宏观和微观基础数据将见底反弹。然而，由于疫情的影响，基本形式从1933-2004年第四季度的弧形底部转变为2004年第一季度的深坑。疫情导致经济在短期内停止，数据急剧下降。2010年第一季度国内生产总值为-6。8%，归属于母公司的所有a股净利润同比为-24%，接近09Q1历史最低点。由于库存变化反映了市场需求预期和企业生产状况，与企业利润呈正相关，我们可以通过分析库存周期的变化来跟踪企业利润的周期区间。回顾历史，市场自2000年以来经历了5个完整的库存周期，平均39个月。当前的库存周期始于2016年6月。根据历史经验，库存周期将在1919年9月触底，这也表明a股利润将在1919年第三季度触底，并在第四季度开始上升。当时，11月19日，工业企业的利润总额增加了-2。1%，上升0。8个百分点，自2005年以来从低到高排名13%。工业企业利润与上市公司利润高度相关，2019年11月至12月工业企业利润的回升逐渐印证了我们当时的判断。然而，年初疫情的爆发打断了利润见底的节奏。由于特殊情况，即疫情爆发，国内疫情得到控制，经济活动将逐步向正常水平靠拢，前期暂停的生产和消费有望在下半年得到补充，基础数据具有自我恢复的能力，利润周期被打乱。为了对冲经济下行压力，中国也积极采取措施应对。虽然政府工作报告中没有提到国内生产总值目标，但积极的财政政策非常有力。今年，赤字比率计划为3。超过6%，赤字将比去年增加1万亿元。此外，今年将发行1万亿元的专项抗疫国债。75万亿地方政府特别债券(增加1。6万亿元)，因此总体赤字比去年增加了3.5%。6万亿。我们预计广义的赤字率实际上可能从去年的5%上升到8%。与2009年的狭义和广义赤字比率相比，它们是2。2%、3 .1%.随着“两会”后政策的逐步实施，货币和财政政策将推动基础数据的复苏。在《如何预测跟踪盈利趋势？-20190919》报告中，我们回顾了分析，a股历史上的利润周期波动，通常需要4-10个月政策才能生效。疫情爆发后，2月份货币和财政政策更加积极，预计第三季度利润改善将更加明显。

今年的收益有望恢复正值，基本面支撑市场达到19/1/4的新高。对于2020年a股净利润增长率的预测，我们采用自上而下的情景分析和自下而上的行业总结分析情景分析，出发点是通过第一季度a股净利润的比重来计算年度净利润的同比增长率。认为今年的表现类似于2009年金融危机的影响，第一季度是全年的低表现。回顾2009年，配资界第一季度国内生产总值实现正增长，增长率为6。4%，而今年第一季度的国内生产总值增长率为-6。8%，这是罕见的负增长。在微观层面上，我们今年第一季度在认为的净利润将低于2009年的18%。如果今年第一季度a股利润占全年的16-17%，那么2020年a股净利润同比将为-1-6%。此外，我们对海通证券分析分部在各行业的自下而上的预测进行了总结，并计算出2020年所有a股的净利润将同比增长2%。综上所述，认为疫情对我们业绩影响的黑暗时刻已经过去，a股的业绩将在未来三个季度逐步回升。a股的净利润预计在2020年达到0-5%。根据2020年a股净利润5%的增长率计算，2020年不含金融返利的a股净利润为4%，金融6%，房地产15%，科技13%，消费5%，循环14%，其他-1%。具体行业见表3。第一季度，2011年第一季度受疫情影响，所有返回母公司的a股净利润同比增长-24%。据估计，Q2/第三季度/第四季度的单季度增长率分别为-3%、13%和20%。我们对基本面的判断是，第三季度基本面将明显反弹。从长远来看，市场最终将由利润支撑。据统计，上海综合指数自1996年以来的年化增长率为7。0%，每股收益为7。8%，市盈率为-0。6%，利润仍然是股价上涨的核心驱动力。从牛市-熊市周期来看，a股牛市相当于一个利润恢复期，详见《盈利是股价之母――百年美股和卅年A股-20200618》。如前所述，今年市场流动性充裕，a股估值处于历史低位，因此决定未来市场走势的关键是利润。我们预计a股的利润将在第三季度逐步提高，因此a股的市场中心也有望上升。2019年配资界上证综合指数的平均值为2920点，相比之下，今年为2909点，2019年为3288点，今年为3152点。回顾过去，我们今年认为指数的平均值和高点都高于2019年。这是因为今年市场利率已经下降，而2019年的10年期国债是到期收益率和一年期财务管理

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