酒店与休闲行业：离境退税落定离岛免税延迟

酒店与休闲行业：离境退税落定离岛免税延迟 更新时间：2010-12-29 8:26:58 　　境外旅客购物离境退税政策尘埃落定，符合预期　　《试点公告》就境外游客离境购物退税的基本流程、退税条件、起退点、可退税商品种类、退税税率和实施时间等主要方面做了指导性规定，试点管理办法将由国家税务总局会同财政部、商务部、海关总署商海南省人民政府另行公布。海南省商务厅王克强副厅长介绍，海南多个商场提出成为“离境退税”定点购物点，有关部门将对申请商场的经营规模、经营效益、业内诚信度等进行综合评估，并要求商场对中英文标识、种类摆放等进行整改，最终确定定点购物场所。退税政策的出台符合我们及市场的预期。　　境外旅客购物离境退税政策再次彰显中央的大力支持　　我们认为，此次发布《试点公告》是继8月份落实“扩大免签国范围和延长入境停留时间”的出入境管理政策后中央为支持海南国际旅游岛建设出台的又一实质性政策利好，再次彰显了了中央对海南国际旅游岛建设的大力支持，也再次增添了我们对未来“离岛免税”政策顺利推出的信心。　　提升海南商业整体吸引力，长期利好“海南国际免税城”等大型购物中心　　我们认为，相对于传统的市内和口岸免税店，此次离境退税政策将大幅扩大境外游客可享受税收优惠的商品种类，从而提升境外游客购物消费水平并提升原本条件较差的海南商业的整体吸引力，而且由于商品种类和税收优惠幅度方面的大幅差异，此次离境退税政策的出台对传统的免税店不构成任何威胁。由于目前海南商场、超市和百货行业较不发达且缺乏有影响力的商业品牌，而且境外游客占比较低，因此，此次退税政策的出台尚无具体的受益标的，但是未来随着海南岛建设的推进和免签范围的扩大后海外游客的持续增加，该政策将对如2010年11月中国国旅集团与海棠湾管委会签订框架性协议拟投资开发的“海南国际免税城”等大型购物中心形成持续的利好。　　离岛免税政策推出大局已定，具体时点无需过度关注，预期细则将好于市场预期　　免税政策推出方向明确，不必对政策推出的具体时间点过于关注。　　预计超过限额商品的税收处理将优于目前市场预期。　　海南免税牌照适当放开存在可能性，但中免对三亚市场的主导地位中短期内不会动摇。　　关注确定性受益股中国国旅和首旅股份近期大幅调整带来的投资机会　　预计离岛免税政策2011年春节前后出台，将增厚中国国旅2011-2012年EPS分别为0.1元和0.41元。由于目前离岛免税政策的方向是凭“机票”购买，因此，我们按照机场客流吞吐量计算三亚免税市场规模。2009年三亚凤凰机场旅客吞吐量为794万人次，截至2010年11月底游客吞吐量已达837万人次，预计2010年全年将接近950万人次，同比增长20%，预计2011年-2012年客流吞吐量增速至少将保持这一水平，即分别达到1140万和1368万人次，即通过机场入岛游客规模分别为570万人次和684万人次。参考已成功运营5年以上的济州岛25%左右的进店购物比例和日本冲绳岛75%的购物游客比例，我们预计2011年-2012年三亚进店游客比例分别为10%和20%；人均购物消费随着商品种类的逐步丰富而增加，预计2011年-2012年人均购物消费分别为1500元和2000元；据此计算，离岛免税政策2011年春节前后出台，那么2011年和2012年将分别为中免公司带来8.55亿元和27.36亿元收入；考虑铺货成本和前期营销费用并借鉴中免最近3年15%-18%的净利润率水平，我们预计2011-2012年三亚免税业务的净利润分别为10%和13%，即2011-2012年三亚市场将分别为公司贡献8550万和3.6亿元净利润，折EPS分别为0.10元和0.40元。不考虑离岛免税政策，我们预计2010-2012年的EPS分为0.50元、0.61元和0.73元，由于政策出台几乎是确定性事件，因此预计2011-2012年公司EPS将达到0.71元和1.13元，我们给予公司2012年35倍PE，未来6个月对应目标价40元。　　预计海南离岛免税市场2015年后走向成熟，预计三亚免税业务为国旅每年贡献EPS0.91元。按照我们对离岛免税政策的判断，目前7000平米的三亚市内免税店无法满足游客大幅增长后市场需求的增长，因此，国旅集团拟投资50亿元、占地面积近770亩的海棠湾“海南国际免税城项目”将成为公司三亚免税业务的主要经营载体，目前国旅集团尚未公布项目的详细开发规划，但以免税为主题的方向比较明确，我们预计项目建设期2-3年，同时借鉴济州岛和冲绳岛离岛免税市场2-3年的培育期并结合海南国际旅游岛建设的进程，我们乐观预计2015年中免三亚免税业务将步入成熟期，预计成熟后市场三亚机场入岛游客规模为960万左右、进店游客比例30%、人均购物支出2000元，免税收入53亿元，利润贡献8亿元，EPS贡献0.91元，预计中国国旅除三亚免税业务外的其他业务2015年左右的EPS贡献为1.00元左右。考虑公司良好的盈利能力和成长性，我们给予公司50元的长期目标价，此次短期调整为投资者介入提供良好的机会，建议积极关注。

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