业务介绍

苏泊尔是中国最大、全球第二的炊具研发制造商，中国厨房小家电的领先品牌，是中国炊具行业首家上市公司。

苏泊尔创立于 1994 年，总部设在中国杭州，目前共拥有 5 大研发制造基地，分布在玉环、武汉、杭州、绍兴和越南胡志明，总共 12,000 多名员工。

苏泊尔目前的控股股东是在小家电和炊具行业领先全球的法国 SEB 集团。（SEB集团拥有超过150年的历史，是世界知名的炊具研发制造商和小家电制造商，每年约有2亿件产品行销全球150多个国家）

苏泊尔的主要业务包括明火炊具、厨房小家电、厨卫电器、生活家居电器四大领域：

明火炊具主要产品有炒锅、压力锅、煎锅、汤奶锅、蒸锅、陶瓷煲、水壶、刀具、铲勺、保温提锅、水杯、厨房工具、保鲜盒等；几大主要炊具品类产品市场占有率第一，并且多年在行业内处于领先地位。

厨房小家电主要产品有电饭煲、电压力锅、电磁炉、豆浆机、电水壶、榨汁机、电炖锅、电蒸锅、电火锅、料理机、煎烤机、面包机、面条机、电炸锅等；市场份额仅次于美的，多年保持行业第二。

以厨房电器领域领先的产品设计及制造技术，新开拓了厨卫电器和环境家居电器两大领域；厨卫电器主要产品有油烟机、燃气灶、消毒柜、净水机、嵌入式蒸烤箱等；生活家居电器主要产品有空气净化器、挂烫机、吸尘器和电熨斗等。

炊具行业现状

我国的烹饪炊具业从以纯铝制品锅和铸铁锅为主流的单一品种，发展到多品种、多功能，而且产品的安全性能、质量、技术含量等也逐步提高升。行业规模稳步增长，产品创新呈现出新亮点，近年国内中高端炊具需求市场成长显著。

由于劳动力价格高的原因，中国，东南亚国家成为了美国、日本等发达国家产业转移的一大方向，国内的一大批炊具生产厂商抓住机遇过去十年，行业规模大幅增长。

国内炊具行业产品发展历程，从80 年代以前以纯铝和铁为基材，到后来出现大规模普及的不锈钢炊具、及内涂外搪的不粘炊具。

发达国家不粘锅的普及率在 90%以上，而我国则只有 5%-10%，未来发展空间广阔。

不锈钢炊具具有美观、耐腐蚀、防锈、不变形的特点。由于其单价较高，在炊具品类中属于高端产品。大部分国内不锈钢炊具制造企业通过 OEM 模式为国外企业进行代工生产。随着国内高端消费市场的增长，不锈钢炊具内销有望受益。

炊具领域的无冕之王

苏泊尔，2019年炊具主营业务全年实现收入6,139,116,531.65元人民币，同比增长5.49%；

目前国内的炊具市场主要被苏泊尔所占据，爱仕达，美的，仅占小部分市场份额；根据GFK监控的中国30个重点城市炊具市场份额数据显示，2019年苏泊尔炊具七大品类的市场份额依然保持绝对的领先地位。

国内炊具企业多数为OEM模式，大量代工生产出口国外；而苏泊尔，爱仕达主要消化国内中低端市场，国内高端市场被国外品牌占据；苏泊尔除了SUPOR品牌外，2017 年收购 WMF，还引入了SEB集团旗下LAGOSTINA、KRUPS等高端品牌，使其提升在厨房领域对中高端品牌的占有率。

向电器领域的成功转型

苏泊尔在2011年之后，就开始了向厨房电器领域的转型。

2019年末，苏泊尔电器营收为13.5亿，是炊具收入的两倍还要多。

综合来看苏泊尔，美的的研发能力强，产品种类齐全，销售情况优异；反观九阳，产品单一，销量已几年没有增长，在竞争上处于劣势；美的具备多领域产品线，是公认的大白马，增长预期稳定，苏泊尔炊具销售国内首屈一指，在厨房小家电领域正加速追赶美的。

估值分析

根据券商的预测，2020、2021、2022年苏泊尔的净利润均值为20.08亿、23.10亿、25.45亿，对应动态市盈率分别为34、30、27倍。这个估值水平，在小家电领域并不算低。

自由现金流折现法

根据苏泊尔2019年经营活动现金流净额和资本性支出项目，我们计算出苏泊尔2019年的自由现金流为12亿左右，预计未来十年按照10%速度增长，之后按照5%的速度永续增长，去取折现率9%，我们计算苏泊尔的市值应该在430亿附近。公司目前市值在675亿，我认为还是小贵的。但是价格围绕价值中枢上下波动，也是正常的，如果能再次回到430亿左右的市值，也是不错的投资机会。

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