梅花生物的22年财报堪称完美，以至于小的财务数据都没有展开分析的必要。只挑一句，56.5亿的经营现金净额，44亿的净利润，另有构建新资产14.5亿，简而言之就是企业能挣钱，一部分回馈股东，一部分建新项目。属于现金奶牛。

但是有一种说法，看财报买股票很容易买在行业周期的顶点，所以还有必要补充定性的分析。

梅花生物的商业模式如何？

梅花生物的核心生意就是用原材料玉米加工生产氨基酸及其他副产品。动物性氨基酸和味精，归根结底是为了满足人吃的要求。未来经济再差，对这些商品的需求也不会有显著的降低。

但这是一个好的商业模式吗？我的结论是一般，属于竞争很强的企业。目前没有新资本进入，竞争企业也没有大体量扩产的想法，因为过低的毛利率实在没有什么吸引力。要知道利息较低的时候，企业乐于扩张，即便如此，还是没人来。

梅花生物的未来如何？

如果说对行业的未来看的更清楚的，莫过于扎根这个行业多年的企业家了。王总是怎么看待自己的公司又是怎么行动的呢？22年大规模回购注销+分红。我对回购注销的理解，如果管理层认为企业未来的每股现金流大于回购价格，那么这次回购对所有股东有利，这种对利润的处理方式优于分红。因为梅花的管理层都有持股，所以我相信这是她们深思熟虑后的结论，也是对所有股东最有利的选择。

22年分红14亿，回购股份8亿，22年的利润44亿，回馈股东的钱占了当年利润的1/2。剩下的钱·，上设备上项目，争取在未来的市场增量中抢到更多的市场份额。目前还有13亿的在建工程，剩下的原材料和汇率衍生品交易也需要一定的资金。

关于期货多说两句，玉米占成本的百分之五十以上。买玉米期货的意义在于锁定成本，如果玉米上涨那么期货挣钱，如果原材料下跌，那么产品的利润率就会增加。如果买的是玉米期权，就相当于给玉米价格上了一道保险。

在22年业绩说明会的时候，王总说目前的生产状态是满产满销，也提出22年44亿的净利润并非天花板。

作为氨基酸生产这个行业，已经有了50年的历史，因此也可预见这个行业有更加久远的未来。我相信梅花生物作为行业龙头也能够继续生存50年。

别的重点事项

梅花的名字好听好记，利于商业传播。

梅花的企业使命“梅花的使命：发展循环经济，造福中国农业“我觉得很好，相比FF成为多元化投资企业更加让人放心。

作为高新技术企业，梅花始终注重研发。22年研发经费8亿。新技术的积累会持续带来成本上的优势。

对梅花生物简单的估值

目前的状态是因为环保的原因，生产氨基酸的大量的小厂房已经关停。但是仍然可以近似的认为，目前处在完全竞争市场中，基于此，对于已经建立完成的厂家，营业收入只要能够覆盖可变成本的话（在利润表上是看是亏损的），企业也有开工的动力。但是长期来看，这种做法无法持续。因为折旧虽然仅仅是理论发生的，但是当设备需要更新的时候，就会因为没有留存的利润而彻底倒闭。说这么多，核心就是长期看制造行业，最惨的企业也就是roe趋于无风险收益率的企业。

完全竞争的市场下，价格一致的商品，生产成本最低的企业利润率最高，生产升本最高的企业利润率趋于无风险收益率。这也就解释了为什么目前没有新的竞争企业进入，因为目前有企业的roe趋于无风险收益率。在未来，新入者会在生产成本最高的企业利润率大于无风险收益率的时候进入，并将价格拉低到无风险收益率最低的水平。举个例子，目前XH的roe是17%，梅花的roe是33%。那么有了新入者后，商品供应增加，商品价格降低，XH的roe接近4%，梅花生物的roe会接近于15%。有没有可能再低呢？没了，再低的话破产更省事。

我们可以简单的估算梅花生物未来的roe最低为15%，但是作为保守的投资者，还是愿意将最低值假设为零。

试图去核算梅花未来的准确利润是不可能的，因为不可能预见到原材料和价格的变化。但是基于上述对完全竞争企业利润的分析，我们可以假设梅花的最高利润是今年的44亿，最低的利润是零，那么梅花的合理估值就是（44+0）/2*25=550亿，合适的买点就是550*2=275亿。

这种对周期行业龙头企业预计利润并估值的方法是我认为最合理的方式，我并没有在别的地方见过，这里将这种方法简称为最简估值法。

我的投资思路

我在305亿估值的时候买了1/3，288亿估值的时候买了1/3，剩下的计划在275亿估值时候买入。梅花占我的整体仓位不超过5%。极端情况下，比如200亿的时候，不排除补仓到8%的可能。

以上是我个人的投资思考，不作为投资建议

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