导读：

大象起舞是今年A股行情中非常有代表性的特征，大市值公司的涨幅超过了小市值公司。而食品饮料行业中，年初市值已经突破1000亿的伊利居然出现了74%左右的年内涨幅。从股价走势图看，伊利几乎没有大的回调。每一次阶段性盘整后，都继续创新高，给广大投资者带来了非常可观的收益。那么到底是什么驱动了伊利股价的上涨呢？

（年初至今伊利股价走势图）

乳制品行业从三国鼎立到一家独大

从过去20年乳制品行业的发展看，基本上就是伊利，蒙牛和光明的三国鼎立，中间也穿插了许多“爱恨情仇”。最早中国的牛奶行业龙头是光明，当初光明主打的就是巴氏奶。其实目前看，全球主流的牛奶也都是巴氏奶。巴氏奶的特点是保质期相对比较短，一般在一周以内。

到了2005年前后，中国人逐渐进入小康生活，对于牛奶的需求也越来越大。许多人都开始了早餐喝牛奶的习惯。然而这时候出现了一个问题，就是巴氏奶的供应需要很强的冷链物流，光明作为当时的龙头企业（主要在上海），很难向外扩张。伊利和蒙牛在那时候就创新了保质期更长的UHT牛奶，一般能保质6个月时间。今天我们喝的伊利金典，蒙牛特仑苏等都是这种UHT牛奶。

2008年的三聚氰胺事件曾经一度将乳制品企业打入谷底，当时伊利最低市值跌到了50亿人民币之下。回头看，三聚氰胺反而帮助了行业整合，大量中小牛奶制造商退出了市场，行业越来越规范，进入壁垒也越来越高。同时，由于整个人均GDP继续高速增长，中国人的消费升级需求没有改变，乳制品行业也在经过了短暂调整后，继续高速增长。

2011年以来，消费品行业龙头集中化的趋势越发明显，甚至老大伊利和老二蒙牛之间的差距也不断拉开。2011年盈利的利润18亿，当时蒙牛的利润13亿，两者差距1.4倍。到了2016年伊利的利润超过50亿，蒙牛不到8亿，两者的差距拉大到6-7倍的水平。另一边的光明，却因为管理层持续变动，错过了把握消费升级最黄金的十年。

所以我们看到，乳制品行业从十年前的三国鼎立，发展到今天几乎成为了伊利的一家独大。过去几年伊利通过渠道下沉，也很好的享受到了三四五线城市的消费需求爆发。从所有对于消费品的研究看，人口结构是关键。十年前哇哈哈的营养快线利润远高于伊利的牛奶，但今天哇哈哈市值远低于伊利。背后的逻辑依然是人口和消费习惯的变化。大量的人过了30岁就不喝类似于营养快线这类饮料了，但是牛奶的生命周期却非常长。

招商证券食品饮料董广阳：买茅台不如买伊利

十一长假之后的第一天，招商证券食品饮料分析师董广阳就在进门财经

APP

上第一时间推荐伊利股份。

董广阳认为，当前伊利股价堪比15年白酒板块，股价在市场仍然存疑中，估值先行到位，随后不断验证的基本面使估值逐渐降低。

基于需求强劲带动收入端增长或超预期、9 月中秋旺季促销放缓带来费率下降等逻辑，董广阳预期三季报业绩将有30%的增长。但与三季报短期业绩相比，更值得关注的是行业需求回暖，以及龙头份额提升。通过近期调研及思考后，董广阳发现需求回暖的核心原因，是三四线市场受益棚改货币化、二三线城市放宽户籍政策后，带来的财富效应以及城镇化趋势加速，这些政策将贯穿整个十三五计划的后三年，需求回暖可看更久。在需求回暖大背景下，行业增量主要来自三四线城市，这正是龙头企业渠道下沉后的收割战场，龙头品牌份额提升速度将会更快，优质资产在基本面展现出向好趋势后，估值中枢必将提升，这正是过去两年白酒龙头演绎过的逻辑。

天风证券食品饮料刘鹏：伊利估值绝对底部，消费升级将打破该局面

自今年

7

月

17

日，刘鹏推荐伊利股份以来，三个月时间股价上涨幅度达到

43.83%

。

刘鹏认为，伊利近五年业绩增长快于股价增长，市场买伊利都是跟着数据买，赚业绩的钱，

具有强大壁垒的寡头消费巨头可以给予更高估值

。

复盘16年行情可以发现，白酒行情在春节后出现短时间分歧，后伊利等低估值优质白马接棒食品饮料行业，刘鹏称，目前伊利的估值处于历史动态估值中枢的下部，距离估值水平的上限还有很大空间。2016年伊利的动态市盈率和行业平均水平相差无几，而2017年却不及行业平均值一半。如果对比贵州茅台在白酒行业地位，茅台和白酒行业估值水平的差距要小于伊利和乳制品行业估值水平的差距。“这再一次说明了市场没有给予伊利任何行业龙头的溢价，有机奶巨大发展空间+低温奶快速铺设+潜在饮品单独发展的可能，这三重强有力驱动逻辑下的伊利应该给予更高的估值水平”，刘鹏认为。

目前，乳制品行业在消费升级大趋势下，有三个现象会十分明显：品类细分成为乳制品核心升级方向；缺乏核心技术的加工企业将会被淘汰；乳企牧场的全球化布局。伊利股份全面触及到上述三个消费升级现象，估值提升将有基本面支持。

买伊利就是买消费品的确定性

我们从两位2016年新财富食品饮料排名第一和第二的分析师在进门财经APP线上路演中可以看出，伊利作为快消品龙头，非常完美的接棒了上半年开启的白酒股行情。长期以来，市场一直没有给予伊利股份龙头企业的估值溢价。同时，伊利过去几年的渠道下沉也大大推动了收入的快速增长，获取了新一代的消费人群。

从两位金牌分析师对于伊利股份不约而同的看好中，我们发现这个快消品龙头公司长期依然有很强的确定性。即使在今年上涨了70%以上，看未来几年依然有巨大的股价空间！

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